新股报告：JS环球生活有限公司（1691.HK）

JS环球生活（1691 HK）| 2019年12月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜消费｜家电 JS环球生活有限公司（1691 HK） 公司简介 JS环球生活是九阳股份（2242 SZ）间接控股股东，旗下领先的品牌包括九阳、Shark及Ninja。根据弗若斯特沙利文报告以市场份额计算，2018年九阳品牌豆浆机在中国的市场份额为80.6%位列第一。2017年9月收购Shark及Ninja，之后Shark品牌在美国吸尘器市场的份额为36.4%，同年Ninja品牌在美国搅拌机市场的份额则为30.2%。公司现主要家电产品包括破壁机、食品加工机、吸尘器、扫地机器人、蒸汽拖把、多功能烹饪煲等。 中泰观点 品牌在中美小家电市场拥有领先地位：根据弗若斯特沙利文报告，全球小家电的市场规模从2014年的779亿美元增至2018年的983亿美元，复合年增长率为6.0%，预计到2023年达致1,446亿美元，2018年至2023年的复合年增长率为8.0%。十大小家电公司合共占全球市场的60.0%，公司在全球小家电市场中排名第六。未来顶级家居品牌拥有强大的定价能力，可以驾驭高端化趋势。强大的品牌通过消费者参与能更有效地吸引及留住客户，从而提高品牌忠诚度。 经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，JS环球生活实现营业收入分别为11亿美元、15.6亿美元、26.8亿美元及12.4亿美元，18年有大幅度增长由于收购Shark及Ninja扩充海外业务所致，收购之后来自中国的收入由原来的98%降至45.5%，截止2019年上半年有44.7%源于北美。其中细分收入分类，清洁电器类产品收入占比最多约4成左右；毛利率分别为31.9%、33.2%、37.2%及37.4%，总体毛利率方面未受到贸易战关税影响，主要因为公司提高价格并采取措施降低成本，北美以外业务的毛利保持增长；净利率方面分别为11.1%、9.0%、4.2%及1.8%，公司完成重组后，总计息银行借款为8.5亿美元，其中2,330万为短期借款。截至2019年6月30日，公司应偿还的银行贷款超过8.5亿，其中短期贷款2,186万，而超过五年的长期贷款接近一半。公司的资产负债比率从2016年的1%增加到2017年的213%，在2017年由于附属公司派息，资产负债比率甚至进一步增加到270%，随着部分债务的减少，截至2019年上半年，公司的资产负债率有所降低，但是还处于较高水平。 估值方面：按全球公开发售后的33亿股本计算，公司市值为173.3亿港元，相比港股同行处于中游地位。18年公司市盈率约为19.7倍，高于行业平均水平。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为24.2%和6.8%，高于行业平均。公司最初拟定于10月25日进行定价，而后考虑无法保证获得足够可靠的订单，推迟上市进程。此次公司重新招股较10月份招股时的下限价5.55调低6.3%至5.2，引入了CM Kinder、彤程两位基石投资者，合计认购1.3亿美元。但我们仍认为估值依旧偏高，且同期新股市场热度在家电行业较低，建议投资者可待公司正式上市后，后续关注。综上所述，我们给予其59分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）国际营运风险、（3）依赖固有的经销商及零售商 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 13 59 估值水平： 11 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 14 不申购 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$5.20 总发行数股： 499.8百万股 每手股数： 500股 公开发售： 50百万股 每手费用： 约HK$2,626 国际发售： 449.8百万股 公司市值： HK$173.3亿 截止认购日： 12月12日 保荐人： 瑞信、大摩、工银 分配结果日： 12月17日 发售后主要股东： JS Holding 48.12% 正式上市日： 12月18日 集资用途 以发行价HK$5.20 计算，集资净额约 2,372.8 百万港元 偿还一笔来自商业银行的定期贷款 约50.0% 研发新产品及进一步整合及开发供应链 约20.0% 全球的市场开发及扩展以及提升品牌形象及知名度 约20.0% 营运资金及一般企业用途 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万美元) 2017 年 2018 年 增长率 2018 年 6月止 2019 年 6月止 增长率 营业收入 1,563 2,682 71.5% 1,154 1,236 7.1% 毛利 519 999 92.4% 425 462 8.6% 除税前溢利 102 140 37.8% 27 29 9.4% 年度溢利 141 112 -20.4% 21 22 6.3% 毛利率 33.2% 37.2% 4.0ppt. 36.9% 37.4% 0.5ppt. 税前利润率 6.5% 5.2% -1.3 ppt. 2.3% 2.3% 0.0 ppt. 净利率 9.0% 4.2% -4.8 ppt. 1.8% 1.8% 0.0ppt. 经调整每股盈利(2018 年) 0.26港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12 月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) JS环球生活(1691 HK) 12/2018 173 210.3 71.5% -20.4% 4.2% 6.8% 24.2% 19.7 - 海尔电器(1169 HK) 12/2018 587.71 10101 8.3% 13.7% 4.4% 8.6% 16.9% 13.43 2.26 海信家电(921 HK) 12/2018 150.33 423.4 7.7% -31.7% 3.9% 6.2% 21.1% 6.17 1.20 米技国际(1715 HK) 12/2018 4.88 3.34 10.3% 9.9% 8.0% 11.0% 20.3% 17.13 1.83 JS环球生活（1691 HK）| 2019年12月9日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 米技国际控股(1715 HK) 家电 2018-07-16 0.30 18.6 55% 5.00% 0.27 -11.7% 相关保荐人往绩 瑞士信贷（香港）有限公司 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 阿里巴巴(9988 HK) 互联网 2019-11-26 176.00 41.4 80% 6.59% 196.60 11.7% 慕尚集团控股(1817 HK) 服装 2019-05-27 4.39 认购不足 100% 2.51% 7.30 66.3% 东正金融(2718 HK) 其他金融 2019-04-03 3.06 认购不足 100% -9.48% 0.94 -69.3% 摩根士丹利亚洲有限公司 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 滔搏(6110 HK) 消费 2019-10-10 8.50 1.4 100% 8.82% 8.98 5.6% 百威亚太(1876 HK) 烟酒 2019-09-30 27.00 2.6 100% 4.44% 28.75 6.5% 鹰普精密(1286 HK) 工业用品 2019-06-28 3.00 1.7 100% 0.33% 2.70 -10.0% 锦欣生殖(1951 HK) 医疗器械及服务 2019-06-25 8.54 98.3 65% 8.67% 11.86 38.9% 新东方在线(1797 HK) 其他支援服务 2019-03-28 10.20 8.2 100% 0.00% 19.10 87.3% 康希诺生物(6185 HK) 生物科技 2019-03-28 22.00 89.8 100% 57.73% 47.70 116.8% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 10.60 -11.7% 猫眼娱乐(1896 HK) 影视娱乐 2019-02-04 14.80 1.3 100% -1.08% 11.70 -20.9% 工银国际证券有限公司 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 东曜药业(1875 HK) 生物科技 2019-11-08 6.55 12 15% -4.43% 4.62 -29.5% 银城生活服务(1922 HK) 物业管理及代理 2019-11-06 2.18 381.9 3% 15.60% 1.71 -21.6% 银城国际控股(1902 HK) 地产发展 2019-03-06 2.38 认购不足 100% 0.00% 2.39 0.4% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 招股价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 中手游(302 HK) 2019-10-31 2.83 2.12% 12.01% 22.97% 50.53% 远大住工(2163 HK) 2019-11-06 9.68 -0.10% 0.41% -2.69% -7.02% 银城生活服务(1922 HK) 2019-11-06 2.18 15.60% 25.69% 9.63% 3.67% Beng Soon Machinery(1987 HK) 2019-11-08 0.5 0.00% 36.00% -6.00% 18.00% 东曜药业(1875 HK) 2019-11-08 6.55 -4.43% -1.83% -5.65% -9.92% 康莱德医械(1501 HK) 2019-11-08 20.8 29.81% 44.23% 34.13% 32.21% 中国抗体(3681 HK) 2019-11-12 7.6 -21.05% -3.95% -39.7% -36.84% Sprocomm Intel(1401 HK) 2019-11-13 0.5 24.00% 52.00% 2.00% -7.00% 中国飞鹤(6186 HK) 2019-11-13 7.5 -0.8% 0.13% -0.27% -0.93% 中国鹏飞集团(3348 HK) 2019-11-15 1.58 -24.68% 1.27% -34.81% -30.38% 华记环球集团(2296 HK) 2019-11-21 0.25 4.00% 36.00% 6.00% 4.00% 华立大学(1756 HK) 2019-11-25 3.26 -17.18% -6.13% -12.88% -7.06% 阿里巴巴(9988 HK) 2019-11-26 176 6.6% 7.67% 9.77% 15.91