JS Global Lifestyle（1691.HK）：电子商务和家庭烹饪的好处

买（维持）资料来源：彭博社审核员：安永会计师事务所相关报告1. JS Global（1691 HK，买入）-与世界一流的技术和风格交叉销售-2020年2月4日7.06.05.04.03.0股票恒指8.0分享表现绝对相对1个月-1.5％11.4％3个月11.5％36.2％6个月不适用不适用12个月不适用不适用资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）10.61%8.06%4.16%2.14%0.29%16.87%57.87%王旭宁先生（主席）及演唱会鼎晖基金RSU的Mark Rosenzweig先生控股实体Mark Adam Barrocas先生其他SN投资者自由浮动资料来源：香港交易所已发行股份总数（百万）3,407.2资料来源：彭博社股权结构21,7388.477.67/3.93库存数据市值上限（百万港元）平均3个月的吨位（港币$百万）52w高/低（HK $）中国家电行业胡华德(852) 3761 87762020年4月2日JS环球生活（1691 HK）受益于电子商务和家庭烹饪维持买入评级，目标价微调至8.07港元，基于16倍的FY21E P / E（从16倍的FY20E P / E过渡过来，因为它不会因病毒爆发而失真）。我们认为，由于JS Global的产品性质和渠道（偏向于电子商务，家用电器和炊具），其将大大超越行业。加上其特别股息（约9％的收益率）和13倍的21财年市盈率，该股票极具吸引力（相对于中国/国际同业的平均水平21倍/ 15倍）。 由于更高的管理成本，FY19的调整后净利润减少了12％，但特别股息令人惊讶。19财年调整后净利润同比增长126％至1.36亿元人民币，低于CMBIS / BBG的预期12％/ 11％，原因是：员工成本增加和其他运营支出。我们不太担心，因为人员投资通常对未来的增长有利。公司同时宣布派发特别股息每股0.5717港元，派息率为594％，收益率为9％。 九阳市的FY20E增长保持不变。得益于“ SKY”高级产品系列的推出，卓越阳的销售额在19财年同比增长了9％。即使受到COVID-19的拖累，我们仍然对20财年的销售增长充满信心（同比增长13％），这要归功于：1）业务部门（BU）改革提高了效率，2）推出更多大众市场产品（ASP均价从3,000元扩展到1,000元），以及3）快速采用实时流电子商务。管理层指出，2020年3月的销售复苏非常出色。 尽管病毒不确定，我们仍然对SharkNinja在20财年的增长持乐观态度。由于Ninja Foodi系列的强劲势头，SharkNinja在FY19的表现非常出色。我们仍然对20财年保持乐观（预计增长13％），原因是：1）将于20E的第三季度发布更多创新产品； 2）随着消费者转向在线以及对DIY烹饪的强劲需求，电子商务的增长可能会加速根据“在家中的订单”诱导。 到20财年，关税压力将得到缓解。我们预计20财年关税的拖累将会减少（19财年确认了价值7,600万美元的关税），因为：1）自2019年11月以来，某些产品被授予例外; 2）财年可能退还的关税; 3）零售提高了平均售价以帮助抵消，并且4）某些供应链将转移到越南和泰国。 财务费用将下降。公司在2020年1月至3月进行了多次再融资，利息成本水平从19财年的LIBOR + 4.3％提升至20E的LIBOR + 1.8％，这是非常有意义的削减。 维持买入评级，目标价上调至8.07港元。考虑到较高的员工成本，我们将20/21财年每股收益预测下调了17％/ 13％。我们维持买入评级，但上调目标价至8.07港元，因为我们将FY21E的市盈率从16倍调至20倍。以21倍FY21E P / E加上9％的收益率，估值相当吸引人，而中国/国际同业的21倍FY21E P / E平均水平。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E收入（百万美元）2,6823,0163,4023,8454,244同比增长（％）71.512.512.813.010.4调整NP att。 （百万美元）60136177226245调整每股收益（美元）0.0180.0390.0510.0650.070同比增长（％）12.277121.630.327.18.8共识每股收益（美元）不适用不适用0.0560.070不适用调整市盈率（x）46.220.916.112.611.6市净率（x）6.01.81.51.41.2产量 （％）3.09.01.02.33.3净资产收益率（％）7.52.74.18.09.0净负债比率（％）*213.639.114.83.0净现金资料来源：公司数据，CMBIS估算，*净债务（现金）/权益目标价8.07港元（先前的目标价为7.65港元）上/下+ 26.5％当前价格HK $ 6.381招银国际证券|股权研究 2020年4月2日请阅读分析认证和关于最后一页访问权限的重要披露，这是我们关于彭博社报告的关键：CMBR2收益修正图1：收益修订人民币百万元20财年新FY21EFY22E20财年旧FY21EFY22E20财年差异（％）FY21EFY22E收入3,0163,4023,8452,9963,411不适用0.7%-0.3%不适用毛利1,1271,2731,4611,1141,277不适用1.1%-0.4%不适用息税前利润227228316250272不适用-9.1%-16.2%不适用调整后的NP att。177226245213260不适用-16.8%-13.2%不适用调整后每股收益（人民币元）0.0510.0650.0700.0610.075不适用-16.8%-13.2%不适用毛利率37.4%37.4%38.0%37.2%37.4%不适用0.2点0ppt不适用息税前利润率7.5%6.7%8.2%8.3%8.0%不适用-0.8ppt-1.3ppt不适用净利润att。保证金5.9%6.6%6.4%7.1%7.6%不适用-1.2ppt-1ppt不适用资料来源：公司数据，CMBIS估计图2：CMBIS估算与共识人民币百万元20财年招商银行FY21EFY22E20财年共识FY21EFY22E20财年差异（％）FY21EFY22E收入3,0163,4023,8453,4163,880不适用-11.7%-12.3%不适用毛利1,1271,2731,4611,2761,459不适用-11.7%-12.8%不适用息税前利润227228316274371不适用-17.2%-38.5%不适用调整后的NP att。177226245181231不适用-1.8%-2.4%不适用调整后每股收益（人民币元）0.0510.0650.0700.0560.070不适用-9.3%-7.2%不适用毛利率37.4%37.4%38.0%37.4%37.6%不适用0ppt-0.2ppt不适用息税前利润率7.5%6.7%8.2%8.0%9.5%不适用-0.5个百分点-2.8ppt不适用净利润att。保证金5.9%6.6%6.4%5.3%6.0%不适用0.6点0.7点不适用资料来源：公司数据，CMBIS估计 2020年4月2日请阅读分析认证和关于最后一页访问权限的重要披露，这是我们关于彭博社报告的关键：CMBR3 2020年4月2日请阅读分析认证和关于最后一页访问权限的重要披露，这是我们关于彭博社报告的关键：CMBR3假设条件图3：CMBI的假设百万美元2017财年18财年19财年20财年FY21EFY22E品牌销售额（百万美元）九阳1,0541,1791,2801,4471,6541,816鲨鱼忍者4771,4771,7361,9552,1902,428其他3325----总1,5632,6823,0163,4023,8454,244品牌销售额增长（％）九阳-2.5%11.9%8.6%13.0%14.3%9.8%鲨鱼忍者210.0%17.5%12.6%12.0%10.8%其他46.7%-23.5%-100.0%不适用不适用不适用总41.7%71.5%12.5%12.8%13.0%10.4%分部销售额（％）清洁用品233.2%5.6%7.8%16.4%12.8%准备食材27.3%35.2%3.2%12.4%12.2%8.4%烹饪-1.6%25.6%37.4%20.7%11.5%10.2%其他23.4%22.3%-2.7%3.6%2.0%2.6%分地区销售额（％）中国-1.4%11.6%6.8%9.6%10.4%7.6%北美5880.5%192.9%11.2%12.0%12.0%10.0%欧洲651.9%263.2%67.8%35.0%30.0%22.5%其他市场42.7%258.6%33.5%17.0%15.0%13.0%GP利润率九阳32.2%32.1%33.3%33.5%34.4%34.3%鲨鱼忍者37.0%42.2%41.1%40.9%41.1%41.3%其他32.2%39.4%38.7%38.8%39.1%39.1%总33.2%37.3%37.4%37.4%38.0%38.1%运营支出明细D＆A-0.8%-1.7%-1.7%-1.3%-1.1%-1.0%管理员经验（例如D＆A）-7.9%-10.2%-12.1%-12.7%-12.3%-12.1%A＆P-6.2%-7.7%-6.3%-7.5%-7.4%-7.2%研发费用（例如A和P）-10.6%-10.1%-10.5%-9.7%-9.4%-9.5%销售和分销成本/销售-16.9%-17.8%-16.8%-17.2%-16.8%-16.7%管理费用/销售-8.7%-11.8%-13.8%-13.9%-13.4%-13.1%营业利润率9.1%9.3%7.7%6.9%8.4%8.9%有效税率-39.6%21.0%29.0%23.0%18.0%18.0%NP att。边距3.1%1.3%1.4%2.3%4.3%5.0%NP att。增长（％）-7.0%-27.7%20.9%83.8%112.3%27.8%调整后的净利润增长（％）36.9%8.9%28.9%18.0%24.1%9.2%资料来源：公司数据，CMBIS估算值，OP，如第1页所定义 2020年4月2日请阅读分析认证和关于最后一页访问权限的重要披露，这是我们关于彭博社报告的关键：CMBR412m向上/ROE 3年收益率估价同行评估图4：同行的估值TP价钱下-Mkt。帽年市盈率（X）P / B（X）(%)聚乙二醇（x）(%)公司股票代号评分（LC）（LC）侧（百万港元）结束FY1EFY2EFY1EFY2EFY1EFY1EFY1EA + H股小家电JS全球1691 HK购买8.076.3827%21,73819年12月16.112.61.51.42.70.79.0九阳002242 CHNR不适用28.44不适用23,83019年12月23.120.05.14.721.81.73.1浙江苏泊尔002032 CHNR不适用69.44不适用62,26412月18日29.725.88.37.031.02.41.9国电新宝002705 CHNR不适用19.35不适用16,93512月18日22.619.13.63.216.71.12.3熊电002959 CHNR不适用83.78不适用10,97912月18日39.531.27.26.050.62.70.7Ecovacs机器人603486 CHNR不适用19.19不适用11,82912月18日22.620.2不适用不适用12.63.2不适用金洁电气603355 CHNR不适用20.45不适用8,95512月18日16.815.52.92.514.21.91.4平均24.320.64.84.121.42.03.1中22.620.04.33.916.71.92.1A + H家电美的集团000333 CH购买75.3348.5855%370,57312月18日13.912.63.32.926.11.43.4格力电器000651 CHNR不适用51.99不适用341,53212月18