新股介紹：百富環球科技有限公司

本報告中的資訊均來源於已公開的資料，我公司對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券買賣的出 價或征價。我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務 。本報告亦可由粵海證券有限公司提供。本報告的版權僅為我公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、發表或引用 1 電話：(852)25812882 百富環球科技有限公司(00327) 2010年12月8日 集資用途 (假設以最高價發售) 投入資金 （百分比） 加大研究及開發力度 40% 上游工業及競爭對手潛在收購機會 35% 擴充分銷網絡 15% 一般營運資金 10% 新股簡介 公司上市資料 (以下為不獲行使超額配股權之資料) 發售股份數目 319,200,000 配售部分 (約占發售股份比例) 285,509,976 90% 公開發售部分 (約占發售股份比例) 31,920,000 10% 發售價格： 2.53-3.23 每手股數 1000 發售形式： 配售及公開發售 保薦人 中信證券國際 事項 日期 公開招股時間 12月8日-12月13日 預計定價日 12月14日 公佈申請結果 12月17日 掛牌交易 12月20日 投資要點  公司為電子支付（EFT-POS）終端機的解決方案供應商,按銷量計算，市場佔有率為32.5%，排名第一。  06至09年EFT-POS終端機市場CAGR為30.42%，該行業屬於資本及技術密集型，中國前四大生產商佔據市場81.4%。隨著經濟增長及消費增長，以及手機支付的興起和迅速發展，預估10-12年CAGR將維持在34.60%，12年中國EFT-POS終端市值將達到27.9億元。  2010及2011年淨利達1.43億及1.89億，增長動力：（1）隨著經濟復甦及手機支付的發展，公司作為行業龍頭將收益於行業自然增長；（2）07至09年公司依靠降價形式積極取得市場份額，預估未來3年收入CAGR為32%。  預估2010及2011年淨利達1.43億及1.89億，按照招中位數價格HK$2.88，2010及2011年市盈率為20.1x及15.2x,目前估值屬於行業均值水平，考慮其行業增長速度、公司的市場佔有率、產品平均售價及毛利率變化的不確定性，予以謹慎認購評級。 風險  EFT-POS產品平均售價跌幅大於預期，毛利率難以控制，盈利能力將受限制。  上半年應收帳增長較快，由於票據兌現時間為6個月。 營業紀錄 年度(千港元) 2007年 2008年 2009年 1H 2010年 銷售額 323,143 493,589 492,942 267,698 銷售成本 (210,623) (302,699) (300,082) (158,748) 毛利 112,520 190,890 192,860 108,950 經營溢利 70,590 117,601 100,512 58,662 淨利潤 64,215 106,062 84,551 50,173 同業對比 股份名稱 股價 當前 市淨率 2010年 預測市盈率 2011年 預測市盈率 市值 (億) 百富環球科技 (327.HK) HK$2.53-3.23 2.39-2.60 18.07-23.07 13.39-17.09 HK$25.30-32.30 Ingenico S.A. EUR25.05 2.56 19.06 16.62 EUR12.86 （818.HK） Verifone Sys Inc. US$40.37 16.38 24.08 20.22 US$34.65 (PAY.NYSE) 資料來源：BLOOMBERG，粵海證券研究部. 股價為香港2010年12月8日收市價格。 回撥機制 超額倍數 公開招股占總招股 15-50倍 50-100倍 30% 40% 100倍以上 50% 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 公司簡介 公司是一家電子支付（EFT-POS）終端機的解決方案供應商，主要充實開發及銷售EFT-POS產品。按銷售數量計算，公司佔中國EFT-POS終端機市場32.5%，排名第一。主要客戶為UMS、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行及中國移動。 行業概覽 電子支付（EFT-POS）終端主要包括傳統的金融EFT-POS終端機及手機支付終端機。在EFT-POS產業鏈中，包括UMS、國家銀行及附屬分支等主要客戶佔主導作用。 行業生產產業鏈： 隨著中國消費開支的加大，以電子支付為結算方式的參透率逐步上升。06至09年EFT-POS終端機市場CAGR為30.42%，其中銷量及平均售價（ASP）的CAGR分別為45.45%及-10.33%。EFT-PO行業屬於資本及技術密集型行業，隨著企業研發技術提高及勞動成本優勢，中國EFT-POS終端市場趨向成熟，前四大生產商佔據市場81.4%。 未來，隨著經濟增長及消費增長，以及手機支付的興起及迅速發展，預估10-12年EFT-POS終端機市場CAGR將維持在34.60%，其中銷量及ASP的複合增長率分別為40.15%及-3.96%。預估2012年中國EFT-POS終端市場市值將達到27.9億元。 公司的盈利模式： 1. 產品銷量及平均售價：公司主要產品為台式EFT-POS終端機、移動式EFT-POS終端機等，截至2010年上半年其收益分別佔總銷售額的80.79%及7.39%。收益拆分中，07-10年上半年台式EFT-POS終端及移動式EFT-POS終端收益CAGR分別為18%及24%，其中銷量增長分 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 別為36%及37%，而平均售價分別減少了13%及9%。 2. 成本及毛利率：主要生產材料包括中央處理器（CPU）、打印機模塊、交流／直流適配器、通訊模塊、PCB及LCD模塊。07至10年上半年毛利率變化較大，主要受產品的平均售價及生產成本的變化影響。 3. 主要客戶及銷售渠道：公司主要從事EFT-POS終端機的設計開發、產品營銷及品牌創建，將產品的組裝及加工外包給獨立EMS製造商，並以PAX品牌進行銷售。UMS、中國銀行、中國農業銀行、交通銀行及中國移動為公司主要客戶。07-10年上半年前5大客戶佔總銷售的79.8%、85.4%、74.3%及62.5%。最大客戶佔總銷售的54.0%、56.4%、31.7%及26.9%。銷售渠道在中國主要以競爭磋商、投標及直銷方式，在海外主要以分銷為主。 認購建議： 1. 以降價換銷量：07至10年上半年的公司的產品ASP下降程度快於市場，並以折價形式積極獲得市場份額，按銷量計算，09年公司市場佔有率為32.5%。 未來，行業的增長需求將隨著經濟的復甦而增長，及手機支付行業興起及快速發展，預估10至12年銷量的GAGR為40%；而同時由於競爭加劇，使得ASP持續下降，預估ASP的複合增長率為-3.96%。因此預估未來三年公司的收益複合增長率為32%。 07-09CAGR 銷售收入 銷量 平均售價 行業平均 22.73% 34.84% -8.98% 百富環球 23.50% 49.47% -17.37% 1H 2009-1H 2010 銷售收入 銷量 平均售價 行業平均 26.23% 40.00% -9.84% 百富環球 36.43% 57.88% -13.59% 估值： 預估2010及2011年淨利達1.43億及1.89億，按照招中位數價格HK$2.88，2010及2011年市盈率為20.1x及15.2x,目前估值屬於行業均值水平，考慮其行業增長速度、公司市場佔有率、產品平均售價及毛利率變化的不確定性，予以謹慎認購評級。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出 价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 。本报告亦可由粤海证券有限公司提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 綜合盈利表： 合併收益表（千港元） 2007A 2008A 2009A 1H 2009A 1H 2010A 收益 323,143 493,589 492,942 196,221 267,698 銷售成本 (210,623) (302,699) (300,082) (127,001) (158,748) 毛利 112,520 190,890 192,860 69,220 108,950 毛利率 34.82% 38.67% 39.12% 35.28% 40.70% 其他收入 7,701 10,427 10,479 2,568 4,317 銷售開支 (26,993) (43,554) (59,083) (24,967) (29,094) 行政開支 (22,638) (40,162) (43,744) (17,147) (25,511) 經營盈利 70,590 117,601 100,512 29,674 58,662 經營利率 21.84% 23.83% 20.39% 15.12% 21.91% 融資成本 (1,579) (835) (429) (338) 0 除所得稅前盈利 69,011 116,766 100,083 29,336 58,662 所得稅開支 (4,796) (10,704) (15,532) (4,723) (8,489) 本公司權益持有人應佔年度/期間盈利 64,215 106,062 84,551 24,613 50,173 淨利率 19.87% 21.49% 17.15% 12.54% 18.74% 研究報告免責聲明 本報告中的資訊均來源於已公開的資料，我公司對這些資訊的準確性及完整性不作任何保證。報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券買賣的出價或征價。我公司及其關聯機構可能會持有報告中的公司所發行的證券。本報告可由粵海證券有限公司及其關聯機構提供，本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以