深度报告：迅速崛起的三四线城市K12课外培训品牌

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 迅速崛起的三四线城市K12课外培训品牌 ——佳一教育（833142）深度报告 2016年12月14日 强烈推荐/首次 佳一教育 深度报告 报告摘要： 公司为专注三四线市中小学课外辅导服务、教学内容服务和图书产品策划与销售的专业教育培训服务企业。  公司的教学网络迅速扩张，成为三四线城市颇具品牌影响力的教育机构。公司坚持将标准化的课程、师资培训与针对性的产品服务相结合，已设立超过27家教学点、服务1150多家教育培训机构。2013年以来，公司营业收入及利润增速分别为35.22%、58.27%。  K12课外培训行业：市场广阔，区域发展不平衡。预计到2020年，K12课外培训市场可达到近万亿的规模。一线城市的市场结构渐趋稳定，进入了品牌化竞争阶段，而三四线城市的市场空白较大，各行业巨头加紧布局。  公司立足课外培训主营业务、专注三四线城市开拓市场。公司坚持内容为本，品牌优势逐步凸显；公司充分利用专注三四线城市的优势，享受高需求和低成本的双重利好，精确把握地方政策，盈利能力较强。  “数字化+互联网化+国际化”战略引导外延发展，积极延伸产业链。公司携手教育信息服务运营商威科姆、注资互联网教育技术服务提供商上海创宏教育科技有限公司，加快了公司的教育互联网化进程；注资英国数学在线教育公司EZ Education，开启国际化之路。未来佳一将延长产业链、踏足高中数学互联网教育和学前数学领域的战略尝试。 公司盈利预测。预测公司2016-2018年营业收入0.83/1.05/1.33亿元，净利润0.23/0.30/0.39亿元，增长率分别达到36.6%/27.6%/31.3%。公司2016-2018年预测EPS分别为0.45/0.58/0.76元，对 应PE分别为31.82X/24.94X/18.99X，给予17年30倍pe，公司6个月目标价为17.25，首次覆盖并给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：直营学校拓展不及预期；行业竞争加剧；并购预期落空。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 45.70 62.29 83.06 105.40 133.41 增长率（%） 34.15% 36.30% 33.34% 26.90% 26.57% 净利润（百万元） 10.04 16.98 23.19 29.59 38.85 增长率（%） 55.21% 69.01% 36.60% 27.61% 31.30% 净资产收益率（%） 49.47% 23.74% 18.27% 18.91% 19.89% 每股收益(元) 0.57 0.94 0.45 0.58 0.76 PE 25.16 15.26 31.82 24.94 18.99 PB 12.55 3.83 5.81 4.72 3.78 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：杨若木 y angrm@dxzq.net.cn 010-66554032 S1480510120014 分析师：洪一 hongy i@dxzq.net.cn 010-65424406 S1480516110001 联系人：张高艳 010-66554030 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 联系人：岳鹏 . 010-66554013 y uepeng@dxzq.net.cn 联系人：韩宇 010-66554131 hany u@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.78-15.153 总市值（亿元） 7.58 流通市值（亿元） 2.23.5 总股本/流通股（非限售）（万股） 5100/1500 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 东兴证券深度报告 佳一教育（833142）：迅速崛起的三四线城市K12课外培训品牌 P2 DONGXING SECURITIES 目录 1.三四线城市中小学课外培训的成长品牌 ................................................................................................................................................ 4 1.1迅速扩张的教学网络 ..................................................................................................................................................................... 4 1.2标准化的课程和针对性的产品服务相结合 ................................................................................................................................. 4 1.3公司股权结构较为集中，管理层耕耘教育领域多年 ................................................................................................................. 5 1.4公司营收快速增长，营收结构优化 ............................................................................................................................................. 6 2. K12课外培训行业：市场广阔，三四线城市市场空白大................................................................................................................... 7 2.1 2020年行业市场规模将达万亿 ................................................................................................................................................... 7 2.2三四线城市市场空白大，行业巨头加紧布局 ...........................................................................................................................10 2.3行业集中趋势不断强化，品牌效应将逐步显现 ....................................................................................................................... 11 3.立足课外培训主营业务、专注三四线城市开拓市场 ..........................................................................................................................12 3.1内容为本，注重研发，品牌优势凸显 .......................................................................................................................................12 3.2小班形式更加适合市场需求 .......................................................................................................................................................13 3.3专注三四线城市，盈利能力强 ...................................................................................................................................................14 4.“数字化+互联网化+国际化”战略，积极延伸产业链......................................................................................................................15 5.盈利预测及估值.......................................................................................................................................................................................17 6.风险提示...................................................................................................................................................................................................18 表格目录 表1:不同模式的比较 .................................................................................................................................................................................14 表2:“数字化+互联网化+国际化”战略下的举措及其影响 ................................................................................................................17 表3:佳一教育企业估值对比 .....................................................................................................................................................................17 表4：公司盈利预测表..........................................................................................