2019年三季报预告点评：3Q业绩超预期，轻资产确认及主业稳增长或成主因

公司点评 | 宋城演艺 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 。 3Q业绩超预期，轻资产确认及主业稳增长或成主因 宋城演艺（300144.SZ）2019年三季报预告点评 证券研究报告 公司点评 | 宋城演艺 西部证券 2019年10月14日 公司评级 买入 股票代码 300144 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 26.36 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 李艳丼 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 宋城演艺：演艺商业化运营典范，新一轮扩张助力二次腾飞—宋城演艺（300144.SZ）深度研究报告 2019-09-09 宋城演艺：主业符合预期，桂林、丼江项目增长成亮点—宋城演艺（300144.SZ）半年度业绩点评 2019-08-22 宋城演艺：主业增长稳健，开启新一轮项目扩张成长周期—宋城演艺（300144.SZ）半年度业绩预告点评 2019-07-13 -9%-2%5%12%19%26%33%40%2018-102019-022019-06宋城演艺 景点 创业板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告19Q3业绩预告，预计2019年1-9月份归母净利润12.05~13.77亿元，同比增长5%~20%，其中Q3实现归母净利润4.82~5.06亿元，同比增长0~5%。 3Q业绩超预期，或与主业稳健增长、轻资产确认周期错位所致：公司Q3业绩增长为0~5%，主要受六间房出表扰动影响，若剔除六间房及重组影响，公司Q3演艺主业实现归母净利润为4.29~5.22亿元，同比增长15%~40%，好于预期。我们认为主要原因或为：一方面，公司存量及增量项目表现相对稳健，预计杭州宋城、三亚千古情、丽江千古情Q3收入增速分别为3%/1%/15%左右，而增量项目桂林千古情、张家界千古情整体运营好于预期，估计桂林千古情Q3收入超4000万。另一方面，我们预计轻资产明月千古情项目Q3确认制作费用近1亿元（18Q3估计在4000万左右），较去年有较大增长。剔除轻资产影响后预计自营项目业绩增速在5%~10%左右。 花房重组后整体运营稳健，好于预期：公司于4月底完成花房的重组出表，Q3花房集团整体运营保持向好态势，贡献投资收益约为0.16~0.53亿元，考虑到公司目前占花房集团39.53%股权，则推算出花房集团整体Q3实现净利润为0.4~1.34亿元，花房整体盈利能力环比持续改善，好于预期。 政策利好旅游演艺市场，看好公司新一轮扩张周期：今年以来，国务院办公厅连续发布41号文和42号文鼓励文旅消费、夜游经济，旅游演艺将有望受益政策支持方向。我们看好公司当前新一轮项目扩张周期，将为公司未来2-3年业绩确定性增长提供有力支撑。 投资建议：维持此前盈利，预计公司19-21年EPS为0.92、0.99和1.24元，对应最新PE分别为29倍、27倍和21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目落地不及预期；旅游市场景气度下滑。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,024 3,211 2,779 3,308 3,968 增长率(%) 14.4% 6.2% -13.5% 19.0% 19.9% 净利润 (百万元) 1,068 1,287 1,334 1,443 1,808 增长率(%) 18.3% 20.6% 3.6% 8.2% 25.3% 每股收益（EPS） 0.73 0.89 0.92 0.99 1.24 市盈率（P/E） 35.8 29.7 28.7 26.5 21.1 市净率（P/B） 5.2 4.5 4.0 3.5 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宋城演艺 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1,460 1,550 1,876 2,413 4,074 营业收入 3,024 3,211 2,779 3,308 3,968 应收款项 187 231 200 238 285 营业成本 1,113 1,078 894 1,005 1,109 存货净额 4 3 3 3 3 营业税金及附加 30 32 28 33 40 其他流劢资产 641 998 878 1,025 1,208 销售费用 325 288 229 247 277 流劢资产合计 2,306 2,800 2,971 3,696 5,590 管理费用 212 203 236 265 310 固定资产及在建工程 1,919 2,286 3,565 4,330 4,296 财务费用 12 (1) (6) (7) (8) 长期股权投资 34 1,055 3,455 3,455 3,455 其他费用/（-收入） 10 41 200 0 0 无形资产 1,145 1,397 1,345 1,295 1,247 营业利润 1,346 1,603 1,598 1,765 2,242 其他非流劢资产 3,351 3,279 493 493 493 营业外净收支 (49) (61) 6 6 6 非流劢资产合计 6,449 8,017 8,859 9,573 9,492 利润总额 1,297 1,542 1,603 1,771 2,247 资产总计 8,755 10,817 11,830 13,269 15,081 所得税费用 228 265 256 283 360 短期借款 179 318 271 306 338 净利润 1,069 1,278 1,347 1,488 1,888 应付款项 532 499 432 514 617 少数股东损益 2 (10) 13 45 79 其他流劢负债 349 301 261 291 326 归属于母公司净利润 1,068 1,287 1,334 1,443 1,808 流劢负债合计 1,259 1,117 964 1,111 1,281 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 18 11 11 11 11 盈利能力 长期负债合计 18 11 11 11 11 ROE 14.3% 13.3% 12.3% 11.9% 13.1% 负债合计 1,277 1,129 975 1,122 1,292 毛利率 63.2% 66.4% 67.8% 69.6% 72.1% 股本 1,453 1,453 1,453 1,453 1,453 营业利润率 44.5% 49.9% 57.5% 53.4% 56.5% 股东权益 7,478 9,688 10,854 12,147 13,789 销售净利率 35.3% 40.1% 48.0% 43.6% 45.6% 负债和股东权益总计 8,755 10,817 11,830 13,269 15,081 成长能力 营业收入增长率 14.4% 6.2% -13.5% 19.0% 19.9% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 17.3% 19.1% -0.4% 10.5% 27.0% 净利润 1,068 1,287 1,334 1,443 1,808 净利润增长率 18.3% 20.6% 3.6% 8.2% 25.3% 折旧摊销 194 214 223 315 431 偿债能力 营运资金变劢 500 (354) 1 (40) (63) 资产负债率 15% 10% 8% 8% 9% 其他 194 214 223 315 431 流劢比 1.8 2.5 3.1 3.3 4.4 经营活劢现金流 1,764 1,147 1,570 1,763 2,256 速劢比 1.8 2.5 3.1 3.3 4.4 资本支出 (179) (692) (1,450) (1,030) (350) 其他 0 0 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (179) (692) (1,450) (1,030) (350) 每股指标 债务融资 (200) (200) 0 0 0 EPS 0.73 0.89 0.92 0.99 1.24 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 5.05 5.83 6.63 7.48 8.56 其它 (145) (174) (174) (181) (195) 估值 筹资活劢现金流 (374) (374) (181) (195) (245) P/E 35.8 29.7 28.7 26.5 21.1 汇率变劢 0 0 0 0 0 P/B 5.2 4.5 4.0 3.5 3.1 现金净增加额 455 90 326 537 1,661 P/S 12.6 11.9 13.8 11.6 9.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宋城演艺 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qianda