公司深度研究：国内集成电路第三方测试龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 4.81 元 目标价格（人民币）：7.00-8.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 105.43 总市值(百万元) 404.04 年内股价最高最低(元) 8.84/4.56 沪深300指数 3493.70 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 国内集成电路第三方测试龙头 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.595 0.416 0.328 0.393 0.483 每股净资产(元) 3.82 2.33 2.82 3.28 4.00 每股经营性现金流(元) 1.01 0.94 -0.54 0.40 0.57 市盈率(倍) N/A 13.45 15.21 12.71 10.33 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) 40.83% 39.98% 18.20% 19.64% 23.05% 净资产收益率(%) 15.57% 17.89% 17.46% 17.97% 18.11% 总股本(百万股) 42.00 84.00 126.00 126.00 126.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  IC产业链带动测试服务需求，独立测试企业应运而生：IC测试主要是对芯片、电路产品的功能、性能测试，最近几年IC封装测试业依然保持着每年10%左右的稳步增长态势，IC封测业仍是集成电路产业链中占比最大的环节，比重稳定在40%左右。同时IC制造业和设计业开始呈现高增长态势，增速都超过了20%，IC设计业的迅速兴旺带来大量的设计验证测试需求，同时IC制造业和封装业的稳步增长也为晶圆测试、芯片测试和成品测试带来了不容小觑的海量订单。  第三方测试成产业必然趋势，上海华岭在国内独占鳌头：随着IC市场设计产品愈发多样化市场化，整体行业的专业化分工成大势所然。测试服务需求的个性化需求以及多种壁垒和成本效应的存在，使得第三方测试在IC产业链客户中越来越受欢迎。独立的第三方测试商不但能缩减测试成本，还能提供更加专业、客观、可靠的测试结果，在未来产业链中晶圆测试和成品测试的将必然脱离出来。对标台湾集成电路独立测试龙头京元电子，在台湾测试业市占率达13%，全球市占率达8.9%；而上海华岭是国内最大的第三方独立测试商，主营业务即为晶圆测试、成品测试和测试程序开发，先发优势让华岭在国内IC独立测试这个全新的领域独占先机，必将大展拳脚。  核心技术领跑国内，“芯片云”极具看点：公司建设了6000多平米技术研发和测试环境，配置了主流测试大型仪器和装备190多套，服务于国内外200多家集成电路企业，建造了国内第一条12英寸芯片测试线，拥有国内领先的28nm集成电路测试平台，在12英寸级别形成了晶圆15 万片以上、集成电路成品约7000 万颗的年测试能力，同时积极布局14nm技术研发和应用。公司自主研发了全套“芯片测试云”控制系统，建立了完善的集成电路测试虚拟工厂，提供远程调试、远程控制、测试数据自动上传等云测试服务，使得芯片测试实现手段更加云端化、现代化，成本更低，极具看点。  市场覆盖全产业链，客户价值稳定可靠：公司的客户群覆盖了集成电路行业整个产业链，从上游IC芯片方案设计商到中游IDM代工厂、封装厂再到下游的IC产品应用商，产品覆盖计算机、通信、宽带、数据存储、消费电子、新型电子等多个领域，主要客户为母公司上海复旦微电子和中国内地规模最大、技术最先进的集成电路晶圆代工企业中芯国际，客户比重愈显市场化趋势，订单服务稳步攀升。 盈利预测、估值及投资建议  我们预测公司2016-2018年收入分别为1.39亿元、1.71亿元、2.08亿元，净利润分别为4100万、4900万、6100万，EPS分别为0.328元、0.393元、0.483元，其对应的PE分别为15.21、12.71、10.33。  公司凭借在集成电路第三方独立测试领域的先发优势，涵括晶圆测试和成品测试两大业务领域，坐拥国内领先的12英寸测试线和28nm集成电路测试平台，在国内IC测试领域具有极强的竞争力。根据公司历年经营状况和行业整体估值，公司未来上升劲头稳定，建议买入评级，给予公司目标价位 7-10元。 风险 2016年12月09日 华岭股份 (430139.OC) 半导体行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 wwwww1wwwww1 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  公司在发展过程中受国家政策和专项研发资金支持，未来不可预期的政策变化会带来不利风险。  测试业务重资产的性质需要公司更多投入设备扩张购买和更新换代，融资困难和设备折旧风险。  公司营收依赖主要客户订单，存在订单可持续性和业务拓展风险。 wwwww2wwwww2 ---- ---- 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 公司基本情况 ............................................................................................... 5 1.1 公司简介 ................................................................................................. 5 1.2 商业模式 ................................................................................................. 5 2. 国内IC封装测试稳居中流砥柱，第三方测试企业应运而生 ........................ 7 2.1国内集成电路市场逆势增长，IC封装测试业仍为占比最大环节 ............. 8 2.2 产业链带动测试服务巨量需求，测试行业坐享制造、设计业发展红利 . 8 2.3中立的第三方IC测试企业兴起成必然趋势 ........................................... 10 3公司核心技术领跑业界，有望成为国内第三方测试服务龙头企业 ................ 11 3.1 国家政策重点支持，承担重大专项研发 ................................................ 11 3.2 知识产权积累丰厚，专业团队人才优势 ................................................ 11 3.2 核心技术领跑国内，着眼布局新兴技术领域 ......................................... 12 3.3 市场覆盖IC全产业链，客户体系稳定价值优质 ................................... 13 4. 紧跟全球行业模式转型机遇， 独立测试领域稳站鳌头 ............................. 15 4.1 IDM整合模式向垂直分工独立测试发展 ................................................. 15 4.2 对标台湾专业测试界龙头——京元电子，独立测试产业前景可期 ........ 15 5. 公司财务分析 ............................................................................................. 17 图表目录 图表1：公司股权结构 ....................................................................................... 5 图表2：公司实际控制关系图 ............................................................................ 5 图表3：公司商业模式 ....................................................................................... 6 图表4：公司主营业务 ....................................................................................... 6 图表5：公司主营业务构成（2015年报数据） .................................................. 6 图表6：公司测试服务类别 ................................................................................ 7 图表7：公司业务详情 ....................................................................................... 7 图表8：公司可测产品类别分布 ........................................................................ 7 图表9：全球集成电路行业销售额（亿美元） ................................................... 8 图表10：国内集成电路产业销售额（亿元） .................................................... 8 图表11：国内IC产业三业销售额和增速（亿元） ........................................... 8 图表12：国内IC产业三业销售额比重分布（%） ............................................. 8 图表13：集成电路制造流程和IC测试行业服务覆盖内容 ................................ 9 图表14：中国封装测试业销售额（亿元） ........................................................ 9 图表15：集成电路不同模式的壁垒和收益 ...................................................... 10 图表16：第三方独立测试成必然趋势的原因 .................................................. 11 图表17：公司承担的国家级重大项目 ............................................................. 11 图表18：公司先进测试设备 ............................................................................ 12 图表19：同业内各企业测试能力和行业地位对比 ........................