国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第0页 国债期货日报 国债期货结束六连跌 弱势行情反弹难持续 内容摘要： 品种 现值 前值 涨跌 TF1312 92.096 91.746 0.38% 130015.IB中债估值净价 94.6732 94.4499 0.236% 7年期国债收益率 4.3701% 4.4102% -4.01BP 10年期国债收益率 4.4146% 4.4034% 1.12BP Shibor隔夜 3.3290% 3.6000% -27.1BP 国债期货昨日的反弹是由于前期连续下跌之后的技术性反弹，配合央行逆回购少量释放货币带来的利好刺激，多头展开一波反扑带动期货价格小幅反弹，并且国债现券收益率在昨日上午也有小幅下降。但是我们认为昨天的反弹并不具有可持续性，难以形成行情的反转。首先央行的逆回购操作并非放松货币政策，而是在全额续作100亿元央票之后的锁长放短操作，央行仍维持偏紧的货币政策思路，灵活调节货币流动性保持在紧平衡状态。其次一级市场的发行压力仍然较大，昨天上午招标的国开行1年期金融债创下历史新高，下午招标的农发行三年期增发债甚至出现流标，铁道债也迫于发行压力暂停了发行计划，今天和周五还有480亿元国债发行，其中今天续发行280亿元7年期国债，周五发行200亿元50年期附息国债，在中长期资金偏紧和市场情绪恐慌配置需求较低的情况下一级市场压力仍大。在没有利好消息出台的情况下，昨日的反弹或只是昙花一现，国债期货在本周接下来的几个交易日还将维持震荡走低的行情。关注今日7年期国债续发情况将对国债期货行情提供指引。 请务必阅读最后重要事项 方正期货创新业务部 研究员：杨阳 执业编号：F0255101 Email：yangyang1@foundersc.com 电话：0731-84319306 研究员：肖海港 执业编号：F0289635 Email：xiaohaigang@foundersc.com 电话：14789767568 QQ：565825196 2 013年11月13日 星期三 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第1页 一． 行情回顾与操作建议 1.国债期货市场 国债期货昨日走出一波反弹行情，在经过了连续多日的大跌之后，市场有比较强的技术性反弹需求，加之昨日早间央行进行了90亿元的7天期逆回购，刺激了多头反弹的信心，主力合约早盘最高冲至92.374元涨0.7%左右，随后震荡回落，午后价格下行收盘92.096元站稳92元关口。成交量上，三合约合计成交6063手，为近一个月以来的最高成交量。持仓量上，主力合约TF1312减仓537手至2180手，前二十名主力净空单343手，净空单数量较昨日有所减少，海通和国泰君安分别减持空单158手和319手，目前中粮期货仍持有868手的空单。 2.国债现券市场 昨日银行间市场国债现券价格先升后降，早盘受央行逆回购和国债期货反弹影响，130015早盘最高成交在95.4851元，对应收益率在4.25%，午后国债现券在农发行流标的影响下，价格下跌，收益率走高。全天各期限加权收益率小幅下行，10年期国债收益率上升1.12BP至4.4146%，7年期国债收益率下降4。01BP至4.3701%。 国开行昨天上午招标增发了1年期固息金融债，中标收益率4.9891%，创下同类政策性金融债招标利率历史新高，同时进行的六个月期固息金融债中标收益率4.90%，两期债投标倍数分别为1.17倍和 1.09倍。 农发行昨日下午招标的两期固息金融债中，三年增发品种（剩余期限1.01年）计划发行80亿元，实际发行71.7元，中标收益率5.2504%，大幅高于此前5.04%的预测均值；三年固息品种中标利率5.36%，低于此前5.42%的预测均值，投标倍数为1.91倍。 在近期一级市场发行情况普遍不佳的情况，铁路总公司原计划周三发行的合计150亿元固息债将取消发行。 3.货币市场 昨日早间央行进行了90亿元的7天期逆回购操作，中标利率维持在4.1%，本周形成净回笼150亿元，另有500亿元国库现金定存到期。央行周一对到期的100亿元三年期央票进行了全额续作，今日的逆回购也是延续了央行近期以来“锁长放短”的紧平衡操作思路，灵活调节货币总量，并非货币政策放松的信号。在本周短期资金预期宽松的情况下，预期央行本周四还将继续暂停14天期逆回购操作。未来随着外汇占款和财政存款导致的外生性货币增多，不排除央行将重启正回购和重发央票回笼流动性的可能。 昨日受央行逆回购刺激，各期限资金利率均有较大幅度下行，其中隔夜Shibor下降27BP至3.32%，7天期Shibor下降23.5BP至3.54%，短期资金面目前比较充裕。 4.国债ETF市场 国泰上证5年期ETF（511010.SH）昨日亦跟随国债现券及期货走出反弹行情，冲高回落，收盘96.213元跌0.22%，全天最高96.782元最低96.000元。较IOPV96.6340元折价0.44%，折价率处于近期正常水平，基本不存在直接利用ETF与成分券之间的套利机会。 511010.SH成交总手42080手，成交金额4.06亿元，较上个交易日小幅增加。 5.操作建议 国债期货昨日的反弹是由于前期连续下跌之后的技术性反弹，配合央行逆回购少量释放货币带来的利好刺激，多头展开一波反扑带动期货价格小幅反弹，并且国债现券收益率在昨日上午也有小幅下降。但是我们认为昨天的反弹并不具有可持续性，难以形成行情的反转。首先央行的逆回购操作并非放松货币政策，而是在全额续作100亿元央票之后的锁长放短操作，央行仍维持偏紧的货币政策思路，灵活调节货币流动性保持在紧平衡状态。其次一级市场的发行压力仍然较大，昨天上午招标的国开行 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第2页 1年期金融债创下历史新高，下午招标的农发行三年期增发债甚至出现流标，铁道债也迫于发行压力暂停了发行计划，今天和周五还有480亿元国债发行，其中今天续发行280亿元7年期国债，周五发行200亿元50年期附息国债，在中长期资金偏紧和市场情绪恐慌配置需求较低的情况下一级市场压力仍大。在没有利好消息出台的情况下，昨日的反弹或只是昙花一现，国债期货在本周接下来的几个交易日还将维持震荡走低的行情。关注今日7年期国债续发情况将对国债期货行情提供指引。 二．相关图表 表1.国债期货各合约价格 代码 收盘价 开盘价 前结算价 涨跌 涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 TF1312 92.0960 91.7700 91.7460 0.3500 0.3800 92.3740 91.7700 5,568 2,180 TF1403 92.5420 92.3920 92.2880 0.2540 0.2800 92.7980 92.3920 350 655 TF1406 92.8200 92.8960 92.8280 -0.0080 -0.0100 92.9460 92.7560 145 203 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图1：TF1312合约K线图 数据来源：文华财经、方正期货创新业务部 图2：Shibor利率走势 图3：Shibor利率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 07-08 07-18 07-28 08-07 08-17 08-27 09-06 09-16 09-26 10-06 10-16 10-26 11-05 Shibor隔夜 Shibor7天 Shibor14天 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 O/N 1W 2W 1M 3M 涨跌（BP） 2013-11-11 2013-11-12 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第3页 图4：银行间质押式回购利率走势 图5：银行间质押式回购利率涨跌 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图6：银行间国债到期收益率走势 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 图7：银行间国债到期收益率涨跌 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 07-09 07-19 07-29 08-08 08-18 08-28 09-07 09-17 09-27 10-07 10-17 10-27 11-06 R001.IB R007.IB R014.IB -30 -20 -10 0 3.0 4.0 5.0 6.0 R001 R007 R014 R021 R1M R3M 涨跌（BP） 2013-11-11 2013-11-12 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 13-01-05 13-01-20 13-02-04 13-02-19 13-03-06 13-03-21 13-04-05 13-04-20 13-05-05 13-05-20 13-06-04 13-06-19 13-07-04 13-07-19 13-08-03 13-08-18 13-09-02 13-09-17 13-10-02 13-10-17 13-11-01 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 0.25Y 0.5Y 0.75Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 涨跌（BP） 2013-11-11 2013-11-12 国债期货日报 请务必阅读最后重要事项 第4页 数据来源：Wind资讯、方正期货创新业务部 三．套利机会追踪 1.期现套利 期现方面，按照中债估值计算，TF1312合约、TF1403合约、TF1406合约的理论CTD券依然分别是050012.IB、110002.IB以及110007.IB三只券。 昨日国债期货价格反弹而现券价格上升幅度较小，部分可交割券隐含回购利率上升。昨日有成交的可交割券中隐含回购利率最高的是130015.IB，该券按照94.4499的收盘价格计算的隐含回购利率为5.06%，按盘中成交价格计算的隐含回购利率曾一度超过7%，出现基差交易机会。130008.IB昨日按照成交价格计算的隐含回购利率为4.46%，其余可交割券的隐含回购利率均在2%以下，还处于比较低的位置。 下表为TF1312合约对应的有成交的可交割券按照成交价格计算的隐含回购利率和基差数据，标红色的券为隐含回购利率较高且昨日有成交的券，可以进行正向期现套利，即做多现券做空期货套利。 债券代码 转换因子 实时成交全价 实时成交净价 修正久期 成交额（万） 隐含回购利率 基差 净基差 130015.IB 1.027 95.6254 94.4499 5.7215 350469.602 0.0506 -0.1327 -0.1345 130008.IB 1.0164 95.389 93.5142 5.5245 1871.338 0.0446 -0.0922 -0.0785 130020.IB 1.0651 98.5919 98.302 5.8932 65727.536 0.0190 0.2106 0.1605 130003.IB 1.023 97.1479 94.4119 5.2834 3784.184 0.0140 0.1977 0.2050 010512.SH 1.0403 97.91 96.09 5.9753 6.9975 0.0045 0.2825 0.2704 101315.SZ 1.027 96.08