收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 3504.37 -15.19 天相流通指数 2853.15 -7.45 上证指数 2109.47 -5.33 相关报告： 《行业业绩持续低迷，下半年有望回暖——商业2012年年报及2013年一季报综述》 2013年5月10日 《业绩增速好于去年同期，但行业复苏缓慢——商业2013年半年报综述》 2013年9月6日 证券研究报告·行业深度研究 报告日期：2013年11月12日 零售主业尚未好转，行业复苏尚需时日——商业行业2013年三季报综述 增持（维持）行业指数与相关市场指数比较 行业指数近一年走势图 证券分析师：邵灵霞 执业证书编号：A0140512120001 010-66045476 shaolx@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 本报告关注点： z 商业全行业和各子行业前三季度业绩表现； z 四季度行业与各子行业展望及投资建议。 投资要点： z 前三季度商业行业零售主业并未明显好转。2013年1-9月，商业行业76家公司共实现销售收入5576.75亿元，同比增长14.13%；归属母公司净利润172.90亿元，同比增长20.68%，若扣除非经常性损益的影响，归属母公司净利润仅增长0.42%。因此，2013年前三季度情况与去年同期相比零售主业方面没有明显好转，我们认为主要原因仍然是宏观经济增速放缓对消费景气度的影响，消费需求尚未全面复苏。 z 部分百货企业非主业业绩大幅增长提振行业业绩。2013年1-9月百货业49家公司实现销售收入2493.89亿元，同比增长9.60%；归属母公司净利润110.30亿元，同比增长37.34%。业绩增速较高的原因有2方面：部分企业房地产项目确认收益；部分企业非经常性损益大幅增长。另外，商业物业行业在龙头企业海宁皮城的带动下，收入增长24.13%，利润增长34.24%。 z 超市行业单季度因费用率上升业绩下降。2013年1-9月超市行业8家公司共实现销售收入743.56亿元，同比增长9.91%；归属母公司净利润11.87亿元，同比增长10.32%，其中第三季度下降26.96%，主要因为费用率上升幅度较大所致。 z 专业连锁子行业中黄金首饰行业表现不俗。14家专业连锁企业销售收入2266.07亿元，同比增长20.83%；归属母公司净利润32.69亿元，同比下降15.66%。其中黄金首饰行业由于黄金价格下跌消费需求大幅上升，利润增长25.57%。 z 四季度行业展望及投资建议：展望四季度行业仍然面临消费需求不振，电商促销季的冲击以及租金人工成本上升等不利因素影响，但从长期来看政府仍将以推动消费为经济结构转型方向，维持行业“增持”的投资评级。目前商业行业动态市盈率21倍，在大消费板块中处于中等水平：建议关注百货龙头：友阿股份；超市行业的步步高、永辉超市；珠宝首饰行业的老凤祥和潮宏基，以及商业物业行业的海宁皮城。 z 风险提示：消费需求景气度回升慢；人工租金成本上升较快的风险。 商业 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 2诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·行业深度研究www.txsec.com 目录 1. 2013年前三季度商业上市公司业绩综述 .................................................................................... 3 1.1上市公司整体情况：零售主业业绩并未明显好转 ............................................................................................. 3 1.2细分行业情况：商业物业及珠宝首饰行业表现抢眼 ......................................................................................... 3 1.2.1百货行业：部分个股非主业业绩大幅增长提振行业业绩 .................................................................... 4 1.2.2超市行业：单季度费用率上升致利润下降 ............................................................................................ 6 1.2.3专业连锁行业：黄金珠宝首饰子行业既增收也增利 ............................................................................ 6 1.2.4商业物业行业：海宁皮城业绩表现突出 ................................................................................................ 8 2. 行业未来展望及投资建议 ............................................................................................................. 9 2.1 行业及各子行业未来展望：零售主业复苏尚需时日 ........................................................................................ 9 2.2 投资建议：关注具备独特模式的优质企业 ...................................................................................................... 10 3. 风险提示 ....................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1：商业行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ..................................................................................... 3 图表 2：商业行业收入和归属母公司净利润的行业构成（占比） ....................................................................... 4 图表 3：商业行业及各子行业净利率对比 ............................................................................................................... 4 图表 4：百货行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ..................................................................................... 5 图表 5：百货行业2013年前三季度部分企业业绩增速较高的原因 ..................................................................... 5 图表 6：超市行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ..................................................................................... 6 图表 7：专业连锁2013年前三季度与去年同期业绩对比 ..................................................................................... 6 图表 8：专业连锁行业收入和归属母公司净利润的行业构成（占比） ............................................................... 7 图表 9：黄金珠宝手表连锁业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ................................................................. 7 图表 10：家电手机IT连锁行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ............................................................. 8 图表 11：农机农药连锁行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ................................................................... 8 图表 12：商业物业行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 ........................................................................... 9 图表 13：重点公司盈利预测表 ............................................................................................................................... 10 3诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·行业深度研究www.txsec.com 1. 2013年前三季度商业上市公司业绩综述 1.1上市公司整体情况：零售主业业绩并未明显好转 2013年前三季度，商业全行业76家上市公司共实现销售收入5576.75亿元，同比增长14.13%，其中第三季度收入增速10.44%，增速比前两个单季度有所下降；归属母公司净利润172.90亿元，同比增长20.68%，其中第三季度单季度增速67.37%。前三季度利润增幅较大的主要原因是非经常性损益的影响，若扣除非经常性损益归属母公司净利润仅增长0.42%，其中第三季度扣非净利润下降8.19%。因此总体来看，2013年前三季度情况与2012年同期相比零售主业方面没有明显好转，我们认为主要原因仍然是宏观经济增速放缓对消费景气度的影响，消费需求尚未全面复苏。 图表 1：商业行业2013年前三季度与去年同期业绩对比 2012年1-9月2013年1-9月 增幅(%或百分点) 营业收入（亿元） 4,886.38 5,576.75 14.13 归属母公司净利润（亿元） 143.28 172.90 20.68 毛利率(%) 17.38 16.76 -0.62 期间费用率(%) 12.70 12.29 -0.41 净