请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 移动互联网服务 2022年01月19日 移动互联网服务 优于大市（首次） 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 许悦 邮箱：xuyue＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 互联网行业点评：监管步入“新常态”阶段，业绩复苏尚需时日 [Table_Summary] 投资要点：  事件概要：2022年1月18日，国家发改委召开1月新闻发布会，提到“从防风险看，防范化解重大风险取得积极进展...反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效”。  监管发声有所缓和，预计行业迈入监管“新常态”阶段。2021年11月，刘鹤副总理在人民日报发表署名文章《必须实现高质量发展》，文章提到“既要加强对平台经济的监管，又要鼓励平台经济创新，培育有一流国际竞争力的平台企业...要弘扬企业家精神，充分信任、依靠和尊重企业家，发挥企业家在推动企业创新、提高企业竞争力上的重要作用。”12月，中央经济工作会议上，习近平总书记提到：“要正确认识和把握资本的特性和行为规律...要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。”这一表态相比2020年着重强调提升监管力度有所缓和。2022年1月，发改委1月新闻发布会中提到“从防风险看，防范化解重大风险取得积极进展...反垄断、反不正当竞争、防止资本无序扩张取得重要成效”。我们认为，市场已经非常接近或达到互联网板块的政策底，未来一些重要事件的落地可能显著带动板块情绪修复，例如滴滴事件、外卖骑手社保事件。  新监管周期下，互联网公司将聚焦内生、高质量的业务发展。我们认为监管缓和并不意味着互联网公司将按照过去的商业模式或发展路径延续增长，而是在监管规范的约束下朝着健康、有序、高质量的方向发展。例如，对于互联网企业并购可能被视为对中小企业创新的“扼杀”或“威胁”，这些举措可能违背监管维护行业公平有序发展环境的初衷。相反，互联网企业未来的增长将依赖于内生、高质量的业务发展，而互联网公司的业务一般具备低边际成本、网络效应等特点，其业务效率仍然是相对高效的，我们对互联网企业业务的发展仍持积极态度，不认为监管“新常态”后互联网企业就会丧失其经济模型的先进性。中长期视角下，互联网企业仍会具备较好的成长性和确定性。  业绩拐点仍需时日，需要等待消费逐步复苏。我们认为当前压制互联网板块股价的另一因素是业绩，当前主要互联网公司业绩增速的下滑主要受1）局部地区疫情的反复影响；2）消费需求较弱影响。动态清零政策下，政府的防疫成本较高，变种新冠病毒传播力度更强，这导致疫情对消费的扰动更明显。更重要的是，疫情反复提升了政府的防疫成本，在保持财政纪律下防疫成本对其他财政开支存在一定挤压效应。经济复苏放缓下企业利润增速存在波动，居民短期收入受负面影响，因此消费需求也处于相对低点。2022年1月18日，央行新闻发布会释放积极信号，例如预计2022年“货币政策工具箱开得再大一些”，在时间上强调提前，央行副行长刘国强提到，“现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面”。财政政策方面也强调节奏的提前。我们认为政策端积极信号已经出现，但从政策发布到消费复苏仍然需要一定传导时间，当前仍需要保持冷静与耐心。  建议关注美团、腾讯。公司层面，我们认为1）美团（3690.HK）核心弹性在于外卖业务的复苏，而外卖核心用户集中于中高收入群体，这部分人群收入、消费恢复速度预计领先大盘。此外，外卖仍处于持续提升渗透率、强化用户粘性、点单频次的阶段，总体空间仍存，因此未来业绩的增速可持续性也相对较强。2）腾讯（0700.HK）短期业绩受广告业务走弱和投入增加影响表现疲软，但公司核心壁垒仍然深厚，消费复苏下广告业务、支付业务弹性显著，版号恢复发行亦可优化游戏-15%-11%-7%-4%0%4%7%11%2021-012021-052021-09沪深300 行业点评 移动互联网服务 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新品上线节奏，后续商业化空间广阔。3）其他公司方面，京东（9618.HK）受监管影响相对较小且业务经营稳健；快手（1024.HK）组织架构调整后业务运营效率有所提升，受益视频化趋势业务仍保持中高速增长；百度（9888.HK）持续受益于互联互通，智能车业务、AI智能云服务维持稳健增长趋势。  风险提示：监管趋严风险，业务发展不及预期，经济复苏不及预期。 mNtMpOtNtNnRpPrRsMnMpM6M8Q8OmOqQpNtRiNqQrQlOpNqQbRmNqQxNqRtPwMoNsR 行业点评 移动互联网服务 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 赵伟博，德邦证券研究所计算机行业首席分析师。中国人民大学金融学硕士及经济学学士，曾就职于东北证券、华泰证券。深耕计算机行业数年，致力于用扎实、严谨、客观的深度研究服务产业发展及广大客户，对网络安全、金融IT、云计算、智能驾驶、工业软件、信创产业链等行业主要领域均有深入理解。 许悦，南洋理工大学硕士，2021年3月加入德邦证券研究所传媒互联网组。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。