www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net 证券研究报告·短评报告 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年11月7日 证券分析师：邹高 联系人：胡琛馨 执业证书编号： A0140511010002 电话：021-58824282-894 电话：010-66045559 邮箱：hucx@txsec.com 邮箱：zoug@txsec.com 新文化（300336）：《一代枭雄》电视剧获发行许可 增持（维持）诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 事件描述： 公司于2013年11月7日发布公告，重点投资剧目《一代枭雄》取得发行许可证。 评论： 1. 新文化主要从事影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，电视剧是其收入的主要来源。《一代枭雄》是公司今年重点投资剧目，一共40集，采取联合摄制模式，公司投资比例为90%，总投资成本为1亿元。该剧目前与江苏、天津、浙江、东方四家卫视签署了播放合约，约定这四家卫视为该剧首轮黄金时段上星台，每份合同单集签约价为65万元，四份合同金额共计1.04亿元。同时该剧新媒体播放版权被北京盛世骄阳买下，单集签约价为120万元，合同总金额为4,800万元。二者相加，每集合计售价380万元，总金额1.52亿元，远高于行业版权平均售价。若不考虑联合摄制成本，该剧毛利应在5,200万元以上。我们预计该剧播出时间为明年一季度，根据电视剧公司的会计确认准则，该剧将对公司明年业绩产生积极影响。 2. 从三季报情况来看，公司前三季度收入2.94亿元，同比增长13.62%，归属母公司净利润6,428万元，同比增长15.3%，略低于预期，主要是因为三季度无大剧确认收入，单季度收入和利润分别同比下滑30.3%、11.55%。但公司另外两部投资较大的电视剧《结婚的秘密》、《上有老下有小》目前均处于发行阶段，若能在今年四季度播出并确认收入，全年业绩应能维持在20%以上的增速。 3. 我们认为，短期来讲，公司的投资价值依然在于剧集品质的优化。公司自上市以来，加大了单集电视剧的投资金额和单部剧集的投资比例，电视剧品质进步较为明显。基于现在精品剧依然受到卫视热烈追捧的行业现状，若每年能有2-3部大投资剧目卖出高价，极有可能出现业绩超预期现象。 4. 我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.14元、1.46元和1.79元，按11月6日股票价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、23倍，维持公司“增持”的投资评级。 5. 风险提示：电视剧版权价格出现下滑；电视剧收入确认进度低于预期。 传媒行业 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.net 2 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com 2011年 2012年 2013年E 2014年E 2015年E一、营业收入32,198 38,606 45,539 56,914 69,431 同比增长173.73% 19.90% 17.96% 24.98% 21.99% 减：营业成本20,304 22,497 26,896 33,331 40,663 综合毛利率36.94% 41.73% 40.94% 41.44% 41.43% 营业税金及附加1,128867501626764 资产减值损失354859800800800 减：期间费用2,8543,332 3,689 4,4395,277 期间费用率8.87%8.63% 8.10% 7.80%7.60% 其中：销售费用1,7091,845 2,778 3,4154,096 管理费用9121,154 1,366 1,7072,083 财务费用234332 -455-683-903 加：公允价值变动净收益00000 投资净收益00000二、营业利润7,556 11,051 13,653 17,717 21,928 同比增长154.83% 46.24% 23.55% 29.77% 23.77% 营业利润率23.47% 28.62% 29.98% 31.13% 31.58% 加：营业外收支净额7631,035 1,000 1,0001,000三、利润总额8,320 12,085 14,653 18,717 22,928 减：所得税2,0813,033 3,663 4,6795,732 实际所得税率25.01% 25.10% 25.00% 25.00% 25.00%四、净利润 6,2399,052 10,990 14,038 17,196 归属于母公司所有者净利润6,2599,056 10,990 14,038 17,196 同比增长96.82% 44.69% 21.36% 27.73% 22.50% 净利润率19.44% 23.46% 24.13% 24.67% 24.77% 少数股东损益-19-4000 每股收益（元）0.650.94 1.141.461.79 每股净资产（元）2.228.92 9.29 10.7512.55 净资产收益率29.32% 10.57% 12.32% 13.60% 14.28%数据来源：上市公司定期报告 天相预测公司盈利预测（单位：万元）wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz