14年电影制作发行规模再上台阶,手游、电视剧业务值得期待

Company Update China Research Dept. 2014 年 02 月 27 日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 30.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A 股价(2014/2/27) 24.44 深证成指(2014/2/27) 7188.74 股价 12 个月高/低 79.3/16.37 总发行股数(百万) 1209.60 A 股数(百万) 817.43 A 市值(亿元) 295.63 主要股东 王忠军(24.32%) 每股净值(元) 2.77 股价/账面净值 8.83 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -19.7 -22.7 157.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-01-28 30.37 买入 2013-12-25 28.41 买入 产品组合 电影 43.9% 电视剧 27.3% 艺人经纪 16.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 32.8% 社保 2.2% 券商集合理财 0.1% 股价相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%2013-02-212013-04-102013-05-292013-07-172013-08-302013-10-242013-12-092014-01-23华谊兄弟深证成指 华谊兄弟(300027.SZ) Buy 买入14 年电影制作发行规模再上台阶，手游、电视剧业务值得期待 结论与建议： 公司 2013 年实现净利润 6.67 亿元，同比增长 172.74%，业绩表现预期。公司先后收购了银汉科技、浙江常升和浙江永乐，14 年电影制作发行规模再上台阶，手游和电视剧业务值得期待。公司年初两度减持掌趣科技股权，约3.6 亿元投资收益可大幅增厚 1Q 业绩。 我们预计公司 2014-2015 年实现净利润 8.30 亿元和 9.76 亿元，YOY 增长24.5%和 17.6%。按增发后的股本摊薄计算，EPS 分别为 0.68 元和 0.80 元，P/E 为 36 倍和 31 倍。公司积极构建“电影、电视、艺人经纪和游戏＂四大业务板块，打造综合性影视传媒集团，竞争优势明显。继续给予“买入＂投资建议。 „ 13 年净利增 172.74%：公司发布业绩快报，2013 年实现营收 20.13 亿元，YOY 增长 45.2%，净利润 6.67 亿元，YOY 增长 172.74%，每股 EPS 0.55元，业绩表现符合预期。4Q13 营收和净利润分别为 9.90 亿元和 2.55 亿元，YOY 增长 45.9%和 131.16%。公司业绩大幅增长的主要原因是：电影《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》取得较好的票房收入；电视剧、艺人经纪及相关服务和影院等主营业务稳定发展；出售掌趣科技部分股权获得大额投资收益。 „ 2014 年电影制作发行规模继续提升：公司 2013 年累计制作发行 8 部影片，实现电影票房超过 30 亿元，较 12 年的 21 亿元同比增长 43%，保持民营公司第一的地位。其中《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》和《私人订制》位居年度国产票房排行榜前十。公司 14 年计划新制作发行10 部影片，除了已上映的《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《前任攻略》外，还有钮承泽的《军中乐园》、管虎的《老炮儿》、顾长卫的《微信时代的文艺爱情》、张婉婷和罗启锐的《三城记》、程耳的《旧社会》、成龙主演和监制的《曼哈顿》《狼旗》、彭浩翔的《人间小团圆》将在5 月上映，其另一部其执导的《撒娇的女人最好命》也将在 14 年上映。此外，公司还参与投资了大卫·阿耶指导，布拉德·皮特主演的《狂怒》。 „ 14 年游戏、电视剧业务有望发力：公司积极构建“电影、电视、艺人经纪和游戏＂四大业务板块，打造综合性影视传媒集团。13 年 7 月收购手游公司银汉科技 50.88%股权，已获证监会有条件审核通过,，并将在 1Q合并报表。银汉科技旗下热门手游《时空猎人》、以及新游戏《神魔》表现抢眼，预计银汉 14 年的利润贡献将较之前的承诺有大幅提升。同时，13 年收购的浙江常升和浙江永乐影视，可加强公司自身在电视剧业务方面的短板。2014 年受益于并购带来的增益，手游、电视剧两大业务板块有望正式发力，与电影和艺人经纪业务一起，推动公司业绩增长。 „ 1Q14 业绩有望大幅增长：公司年初两度减持掌趣科技股权 1540 万股，约有 3.6 亿元的投资收益将在1Q14 入账，加上银汉科技并表因素，预计1Q14 业绩同比将有大幅增长（公司1Q13 净利润为 1.61 亿元）。 „ 盈利预测：我们预计公司 2014-2015 年实现净利润 8.30 亿元和 9.76 亿元，YOY 增长 24.5%和 17.6%。按增发后的股本摊薄计算，EPS 分别为 0.68元和 0.80 元，P/E 为 36 倍和 31 倍。 „ 风险提示：电影档期和票房收入、电视剧销售价格、以及游戏流水收入具有较高的不确定性。 ............................. 接续下页................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2011 2012 2013F 2014F 2015F纯利 (Net profit) RMB 百万元 203 244 667 830 976同比增减 ％ 35.98% 20.47% 172.74% 24.48% 17.58%每股盈余 (EPS) RMB 元 0.335 0.404 0.551 0.677 0.796同比增减 ％ -24.45% 20.47% 36.32% 22.94% 17.58%A 股市盈率(P/E) X 72.85 60.47 44.36 36.08 30.69股利 (DPS) RMB 元 0.15 0.15 0.2 0.2 0.2股息率 (Yield) ％ 0.61% 0.61% 0.82% 0.82% 0.82% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年2月27日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013F 2014F 2015F营业额 892 1386 2013 2945 3773经营成本 377 685 863 1232 1565营业费用 154 281 430 604 755管理费用 78 79 111 162 200 财务费用 -8 61 81 118 143投资收益 6 56 348 390 400 营业利润 245 254 823 1151 1427营业外收入 33 68 65 80 80 税前利润 273 321 899 1223 1497所得税 68 80 223 303 371少数股东权益 3 -4 -3 9