医药生物：三季报盈利增长16%,反商业贿赂影响逐步显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年11月4日 医药生物 三季报盈利增长16%，反商业贿赂影响逐步显现 行业动态 ◆三季报盈利增长16%，商业贿赂影响逐步显现：2013年医药股10月份下跌7%，同期沪深300下跌1.5%，医药股跑输大盘。基本面看，商业贿赂调查对行业的影响逐步显现，部分医药企业三季度收入和盈利低于预期。政策面看，10月10日，卫计委再次提出反商业贿赂专项活动，市场担心反商业贿赂影响时间拉长。从统计的180家医药上市公司三季报数据看，营业收入增长18%，归属母公司净利润增长16%（扣非后为15%），收入和盈利增速基本和中报持平。 ◆降低估值切换行情预期，关注三中全后政策变化：从三季报数据看，医药行业盈利增速已经有见顶迹象，如果考虑到商业贿赂调查影响继续，4季度业绩最多也就是符合预期。我们预计医药行业全年盈利增长维持16%。市场对于医药股的年报没有很高预期，市场普遍期待4季度估值切换行情。但是医药行业短期政策风险（关注三中全会后药品价格调整和卫计委反商业贿赂专项活动进程）和业绩缺乏亮点将影响估值切换的高度。我们预计未来两个月医药股走势和大盘持平。 ◆短期估值有压力，反商业贿赂和降价风险渐进：医药股短期估值（2013年动态33xpe,14年28xpe）和盈利难有提升空间。相对大盘溢价水平处于历史高位。风险主要是药品成本调查基本结束，药品降价的靴子终究要落地。三中全会后是一个重要时间窗口。重点关注的是降价的幅度，如果降幅超预期，那将影响2014年医药股业绩和估值切换行情。其次，卫计委后续反商业贿赂的动作也需要关注，毕竟商业贿赂长期存在，政府也是有责任的，并不能把所有问题归咎在‚医改‛制度上。 ◆为了防范政策风险，我们建议可以重点关注政策影响相对较小的板块。①OTC可以关注，因为葛兰素史克事件主要冲击医院处方药，OTC市场影响相对较小，重点推荐江中药业。②血液制品供不应求，销售费用很少，商业贿赂和降价对血液制品影响很小，推荐天坛生物。③医疗服务相关企业也不受影响，重点推荐泰格医药和迪安诊断。④医疗器械也可以做一个避风港，抑制处方药，检查会相对受益，重点推荐利德曼和达安基因。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 002462 嘉事堂 14.86 0.27 0.40 0.63 54.7 37.2 23.5 买入 300289 利德曼 29.80 0.64 0.87 1.10 46.6 34.4 27.1 增持 600594 益佰制药 30.04 0.92 1.18 1.46 32.5 25.5 20.6 买入 600750 江中药业 16.02 0.72 0.83 0.98 22.1 19.3 16.4 增持 600422 昆明制药 22.82 0.53 0.79 1.04 42.8 29.0 21.9 增持 002022 科华生物 14.29 0.49 0.61 0.75 29.3 23.6 19.0 买入 600763 通策医疗 31.98 0.57 0.70 0.88 56.3 45.6 36.1 增持 600518 康美药业 19.80 0.66 0.90 1.22 30.2 21.9 16.2 买入 增持（维持） 分析师 江维娜 ((执业证书编号：S0930513060003 ) 021-22169102 jiangwn@ebscn.com 姚杰 ((执业证书编号：S0930510120006 ) 021-22169153 yaoj@ebscn.com 联系人 联系人 孙媛媛 021-22169123 sunyy@ebscn.com 范强旺 021-22169164 fanqw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 相关研报 防御价值凸显，期待估值切换 ····································· 2013-10-10 中报盈利增长17%，商业贿赂调查左右政策变化 ····································· 2013-09-03 -20%-5%10%25%40%11-1201-1305-1308-13医药生物沪深300wwwww1 2013-11-04 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一、三季报盈利增长16%，反商业贿赂影响逐步显现2013年医药股10月份下跌7%，同期沪深300下跌1.5%，医药股跑输大盘。基本面看，商业贿赂调查对行业的影响逐步显现，部分医药企业三季度收入和盈利低于预期。政策面看，10月10日，卫计委再次提出反商业贿赂专项活动，市场担心反商业贿赂影响时间拉长。从统计的180家医药上市公司三季报数据看，营业收入增长18%，归属母公司净利润增长16%（扣非后为15%），收入和盈利增速基本和中报持平。 从三季报数据看，医药行业盈利增速已经有见顶迹象，如果考虑到商业贿赂调查影响继续，4季度业绩最多也就是符合预期了。我们预计医药行业全年盈利增长维持16%。市场对于医药股的年报没有很高预期，市场普遍期待4季度估值切换行情。但是医药行业短期政策风险（关注三中全会后药品价格调整和卫计委反商业贿赂专项活动进程）和业绩缺乏亮点将影响估值切换的高度。我们预计未来两个月医药股走势和大盘持平。 从2006-2012年医药股4季度市场表现统计分析：2006年（相对收益-30%）、2007年（+9%）、2008年（+25%）、2009年（+6%），2010年（-0.5%）、2011年（-1%）、2012年（-9%）。过去一般认为医药股行情4季度表现会好些，主要是年底业绩确认和估值切换。2007-09年医药股在4季度行情表现较好，但是2010-12年医药股在4季度表现一般，估值切换行情有限。 我们认为这和医药股在2-3季度涨幅透支4季度行情有关系。如果市场认为下年医药股政策风险较高，年报业绩不确定，则估值切换行情也会大打折扣（有些年份会推迟到1季度）。我们认为13年情况和10-12年情况相似，医药股前期涨幅对业绩有透支，短期政策有不确定性，年报业绩也没有亮点，因此我们建议今年估值切换行情预期不能太高，预计未来两个月医药股走势和大盘持平。 最近多地发生医患关系紧张事件，温岭第一人民医院杀医案把医患关系的紧张推向了高点。医患关系的紧张主要是由于患者对于医生的不信任，最近几年医疗服务行业暴露的商业贿赂问题严重影响了医疗机构和医生的形象。‚医闹‛甚至成为一种职业，有部分地区把警务室搬到了医院，但是这样措施根本不解决问题，关键问题是改善医疗机构和医生在人们心中的形象。解决看病贵，看病难，整肃商业贿赂是重要措施，也是医改目标之一，因此我们希望这一事件能倒逼政策推出。10月10日卫计委宣布开展‚三大专项行动‛。第一个是‚进一步整顿医疗秩序 打击非法行医专项行动‛，此项活动已于9月27日正式启动；第二个行动是‚服务百姓健康行动‛全国大型义诊活动周，将于10月13日正式启动；第三项行动是医疗卫生领域‚反商业贿赂、树行业新风‛专项行动，此项活动也将于近期启动。新一轮反商业贿赂运动即将开始，影响需要密切关注。 医药股短期估值（2013年动态33xpe,14年28xpe）和盈利难有提升空间。相对大盘溢价水平处于历史高位。风险主要是4季度药品成本调查基本结束，药品降价的靴子终究要落地。三中全会后是一个重要时间窗口。重点关注的是降价的幅度，如果降幅超预期，那将影响2014年医药股业绩和估值切换行情。其次，卫计委后续反商业贿赂的动作也需要关注，毕竟商业贿赂长期存在，政府也是有责任的，并不能把所有问题归咎在‚医改‛制度上。 wwwww2 2013-11-04 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 为了防范政策风险，我们建议可以重点关注政策影响相对较小的板块。①OTC可以关注，因为葛兰素史克事件主要冲击医院处方药，OTC市场影响相对较小，重点推荐江中药业。②血液制品供不应求，销售费用很少，商业贿赂和降价对血液制品影响很小，推荐天坛生物。③医疗服务相关企业也不受影响，重点推荐泰格医药和迪安诊断。④医疗器械也可以做一个避风港，抑制处方药，检查会相对受益，重点推荐利德曼和达安基因。 图表1：2013年以来医药股市场表现 图表2：医药指数相对大盘估值溢价水平处于历史高位 资料来源：Wind资讯 资料来源：Wind资讯 图表3：2013年1-9月医药制造业累积销售收入增长率19.2% 图表4：2013年1-9月医药制造业累积利润总额增长率17.5% 资料来源：Wind资讯 资料来源：Wind资讯 -20%-10%0%10%20%30%40%50%13-0113-0213-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-10沪深300医药食品饮料商贸零售0%50%100%150%200%250%医药相对大盘估值溢价28%28%29%29%30%30%31%30%30%30%29%21%23%21%20%19%19%19%20%19%20%20%23%21%20%20%20%19%19%18%0%5%10%15%20%25%30%35%累计销售收入增长率21%22%20%19%22%21%20%21%22%20%23%11%14%16%17%17%18%18%17%17%18%20%24%23%19%18%17%17%18%18%0%5%10%15%20%25%30%2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月累计利润总额增长率wwwww3 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net w