医药生物行业：关注葛兰素史克商业贿赂事件的后续影响

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年8月5日 医药生物 关注葛兰素史克商业贿赂事件的后续影响 行业动态 ◆中报业绩确定性增长，防御价值凸显：2013年医药股7月份上涨10.5%，同期沪深300持平，医药股跑赢大盘。医药股中报业绩增长确定，防御价值凸显。市场风格还是在小股票上延续，TMT和医药强者恒强。虽然7月初，发改委对部分企业发出药品成本调查通知，但是短期对医药股业绩没有影响。我们预计2013年医药行业盈利增长18-20%。短期看8月份，医药股中报盈利增长确定，整体业绩符合预期（超预期概率不大）。目前股价水平已经反映行业基本面，短期估值（2013年动态31xpe）和盈利难有提升空间。医药股继续加仓动力减弱，以持仓防御配臵为主。医药股相对估值水平和基金医药持仓比例都创出了历史新高。机构大幅超配医药股主要还是防御思维和期待行情能保持到4季度估值切换。 ◆葛兰素史克商业贿赂将成为关键变量：目前最大的不确定性是政策预期。原本市场预期是政策相对温和，下半年出台的政策基本都有预期，例如药品价格调整，基药强制使用规定，招标政策变化等。7月葛兰素史克商业贿赂事件将成为关键变量。目前只是调查阶段，该事件对于政策制定有多大影响还不好判断。如果只是孤立的对葛兰素史克单独处罚（罚款了事），那对行业的影响就不大了。如果葛兰素史克事件影响到国家药品降价政策和对商业贿赂的态度，那我们对行业政策预期就会转向悲观。 ◆建议关注OTC、血液制品、医疗服务、诊断试剂4大子行业：为了防范政策风险，我们建议可以重点关注政策影响相对较小的板块。①OTC可以关注，因为葛兰素史克事件主要冲击医院处方药，OTC市场影响相对较小，重点推荐江中药业和云南白药。②血液制品供不应求，销售费用很少，商业贿赂和降价对血液制品影响很小，推荐华兰生物和天坛生物。③医疗服务相关企业也不受影响，重点推荐泰格医药和迪安诊断。④医疗器械也可以做一个避风港，抑制处方药，检查会相对受益，重点推荐利德曼和达安基因。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 600557 康缘药业 27.50 0.58 0.75 0.94 47.7 36.9 29.3 增持 002462 嘉事堂 11.82 0.27 0.38 0.50 43.5 31.2 23.5 买入 300289 利德曼 35.14 0.64 0.88 1.09 54.9 40.0 32.1 增持 600750 江中药业 18.51 0.72 1.14 1.39 25.7 16.2 13.3 买入 300146 汤臣倍健 54.19 0.85 1.30 1.77 63.4 41.7 30.5 买入 600594 益佰制药 31.65 0.92 1.18 1.46 34.2 26.9 21.7 买入 002007 华兰生物 27.81 0.52 0.81 1.02 53.5 34.2 27.2 买入 000538 云南白药 106.49 2.28 2.93 3.72 46.7 36.3 28.6 买入 002022 科华生物 16.36 0.49 0.61 0.75 33.6 27.0 21.7 买入 600518 康美药业 20.22 0.66 0.90 1.22 30.8 22.4 16.5 买入 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 12A 13E 14E 12A 13E 14E 002422 科伦药业 56.48 2.27 2.80 3.23 24.9 20.2 17.5 买入 增持（维持） 分析师 江维娜 ((执业证书编号：S0930513060003 ) 021-22169102 jiangwn@ebscn.com 姚杰 ((执业证书编号：S0930510120006 ) 021-22169153 yaoj@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%07-1209-1210-1212-1201-1303-1305-1306-13医药生物沪深300 相关研报 配臵倾向于医药商业和医疗服务 ····································· 2013-07-08 2013-08-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一、葛兰素史克商业贿赂事件或将影响政策走向 2013年医药股7月份上涨10.5%，同期沪深300持平，医药股跑赢大盘。医药股中报业绩增长确定，防御价值凸显。同时市场风格还是在小股票上延续，TMT和医药强者恒强。虽然7月初，发改委对部分企业发出药品成本调查通知，但是短期对医药股业绩没有影响。我们预计2013年医药行业盈利增长18-20%。 我们认为短期看8月份，医药股中报盈利增长确定，整体业绩符合预期（超预期概率不大）。目前股价水平已经反映行业基本面，短期估值（2013年动态31xpe）和盈利难有提升空间。医药股继续加仓动力减弱，以持仓防御配臵为主。医药股相对估值水平和基金医药持仓比例都创出了历史新高。机构大幅超配医药股主要还是防御思维和期待行情能保持到4季度估值切换。 如何看未来医药股走势？从业绩看，中报符合预期，乐观看三季报问题也不大（因为即使三季度降价出台，业绩影响最快也要到4季度反映）。目前最大的不确定性是政策预期。原本市场预期是政策相对温和，下半年出台的政策基本都有预期，例如药品价格调整，基药强制使用规定，招标政策变化等。 7月份葛兰素史克商业贿赂事件将成为关键变量。目前只是调查阶段，该事件对于政策制定有多大影响还不好判断。如果只是孤立的对葛兰素史克单独处罚（罚款了事），那对行业的影响就不大了。如果葛兰素史克事件影响到国家药品降价政策和对商业贿赂的态度，那我们对行业政策预期就会转向悲观。这种影响主要是来自两个方面：首先，外资药一直是药价调整的“坚冰”。如果这次葛兰素史克事件导致外资药大幅降价，价格压力同样也会影响到国内众多独家品种和单独定价的品种。商业贿赂不是外资企业的专利，国内企业做的也不少。压缩商业贿赂空间，大幅调整药价、改变药品定价制度或是措施之一。第二来自商业贿赂的严查。因为这次是对外资企业动刀，不是一般的小企业，对于行业潜规则的影响必然大于以往。如果国家借此事件严打商业贿赂，严刑峻法整治，医药分家制度配套，彻底解决医药商业贿赂的潜规则（这就看政府的决心了）。目前葛兰素史克事件处于调查阶段，最后对医改政策的影响尚不好判断，但是需要警惕。 为了防范政策风险，我们建议可以重点关注政策影响相对较小的板块。①OTC可以关注，因为葛兰素史克事件主要冲击医院处方药，OTC市场影响相对较小，重点推荐江中药业和云南白药。②血液制品供不应求，销售费用很少，商业贿赂和降价对血液制品影响很小，推荐华兰生物和天坛生物。③医疗服务相关企业也不受影响，重点推荐泰格医药和迪安诊断。④医疗器械也可以做一个避风港，抑制处方药，检查会相对受益，重点推荐利德曼和达安基因。 2013-08-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表1：2012年以来医药股市场表现 图表2：医药指数相对大盘估值溢价水平处于历史高位 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%医药生物食品饮料商贸零售沪深3000%50%100%150%200%250%医药相对大盘估值溢价 资料来源：Wind资讯 资料来源：Wind资讯 图表3：2013年1-5月医药制造业累积销售收入增长率19.8% 图表4：2013年1-5月医药制造业累积利润总额增长率17.5% 28%28%29%29%30%30%31%30%30%30%29%21%23%21%20%19%19%19%20%19%20%20%23%21%20%20%0%5%10%15%20%25%30%35%累计销售收入增长率21%22%20%19%22%21%20%21%22%20%23%11%14%16%17%17%18%18%17%17%18%20%24%23%19%18%0%5%10%15%20%25%30%2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月累计利润总额增长率 资料来源：Wind资讯 资料来源：Wind资讯 图表5：2013以来行业涨跌幅排名 -40 -20 0 20 40 60 80 传媒创业板指数计算机通信电子元器件医药电力设备中小板指数汽车食品饮料家电深成指轻工制造综合电力及公用事业房地产国防军工餐饮旅游商贸零售建筑农林牧渔机械基础化工纺织服装上证综指指数石油石化建材非银行金融沪深300银行交通运输钢铁有色金属煤炭2013年以来行业涨跌幅(%) 资料来源：Wind资讯 2013-08-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 二、流感疫情平稳 卫计委公布2013年6月我国法定传染病统计情况，其中甲型H1N1流感新增病例数为624例，较5月份减少755例。6月新增流行性感冒病例数为6254例，比5月减少2752例。结合前6年月度数据，流感病例峰值期位于年末或年初，2010年流感发病数峰值为1月份，2011年在12月达到峰值，2012年在3月份达峰值，根据今年1-6月份数据来看，峰值已在1月份达到，随后发病数量会所下降。 图表6：2010-2013年甲型H1N1流感发病数月度统计 图表7：2010-2013年流行性感冒发病数月度统计 -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月甲型H1N1流感2010年2011年2012年2013年-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月流行性感冒2010年2011年2012年2013年 数据来源：卫计委网站、中国卫生统计年鉴 数据来源：卫计委网站、中国卫生统计年鉴 图表8：2013 Q2基金重仓持股医药股前20为公司列表 排名 代码 名称 持有基金数 持股总量(万股) 季报持仓变动(万股) 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 1 600518.SH 康美药业 105 50,536.41 -1,275.64 22.98 971,815.17 2 000538.SZ 云南白药 76 9,767.21 -817.70 14.07 820,543.23 3 600535.SH 天士力 76 18,761.60 9,707.41 18.17 734,516.79 4 002038.SZ 双鹭药业 77 9,382.88 2,974.09 25.02 549,836.48 5 000423.SZ 东阿阿胶 44 10,515.41 -8,371.16 16