中海发展（1138 HK）：13年三季度亏损减少

公司评级：中性（保持）2013年10月29日中海发展（1138 HK）2013年第3季度亏损减少 减少高峰季节的损失。中海发展（CSD）公布2013年3季度亏损2.47亿元人民币，符合我们的预期。由于旺季的强劲运价，13年3季度亏损约为2季度4.64亿人民币亏损的一半。沿海煤炭运费已从年初的每吨25元人民币提高到了每吨66元人民币，远高于CSD的收支平衡价位每吨40元人民币。 违约风险仍然隐现。宝钢在1H13降低了合同价格，使公司的收入减少了5,000万元人民币。此外，一些收缩的铁矿石量没有实现。从渠道检查中我们可以得出，武钢与CSD签订了5个VLOC合同，其中2个VLOC闲置。低利用率降低了整个国际矿石业务的运费。BDI疲软是最新风险。从历史上看，CSD的股价与BDI密切相关。 BDI从最近的高点下跌了25％。我们预计2013F剩余时间和2014F早期将疲软，从而限制股价上涨空间。 估值。我们维持对该股的中性评级和4.10港币的目标价。我们的目标价是基于0.5倍的2014F市净率。该股目前的市盈率为0.6倍2014年市净率，并已考虑到2013年第3季度散货运输旺季的运费回升的价格。尽管CSD仍然是我们覆盖范围内最便宜的散装运输存货，但我们认为其账面价值被高估了。由于我们认为该股票已被充分估价，因此建议投资者等待一个更好的切入点。 风险。主要的下行风险是出货周期长于预期。上行风险是来自中国的商品需求好于预期。财务预测年至31十二月201120122013F2014F2015F收入（人民币百万元）12,15711,05411,01713,48116,486增长（％）8(9)(0)2222营业利润（人民币百万元）1,039(695)(770)62986净利润（万元）1,06274(1,524)39945每股盈利（港元）0.310.02(0.45)0.010.28每股股息（港元）0.10–––0.08每股收益增长（％）(38)(93)不适用不适用2,331市盈率（x）11.6167.0不适用312.112.8市净率（x）0.50.50.60.60.5净资产收益率（％）50(7)04资产回报率（％）20(3)02资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港交通运输郭咏仪(852) 2533 2414陈闯(852) 2533 2410股价与恒指港币1614121086422月9日7月9日1月10日7月10日12月10日6月11日12月11日5月12日11月12日5月13日13日CSD恒指（基于基准）资料来源：彭博社HK $ 2.93-5.282,2651,29691542010(6)交易数据52周范围市值（百万美元）已发行H股（百万）H股自由流通量（％）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年10月28日收盘价HK $ 4.34 HK $ 4.10（保持）价钱：目标： 中海发展（1138 HK）2013年10月29日干散货运价目标上升/市场日常市盈率P / BEV / EBITDA股息收益率鱼子股票价格价格（下跌）帽周转（X）（X）（X）(%)(%)公司码（港元）*评分（港元）(%)（百万美元）（百万美元）2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013F2014F2013FCCH1919年香港3.72表现不佳2.20(41)5,1876不适用不适用1.21.5不适用101000可持续发展委员会1138 HK4.34中性4.10(6)2,20011不适用312.10.60.6391800(6)PB2343 HK5.42表现不佳4.31(20)1,354631.210.21.01.0127253SSL协议368港元2.53没有评分不适用不适用1,303165.323.30.60.695001平均48.2115.20.80.993301(0)注：CCH –中国远洋； CSD –中国航运发展； PB –太平洋盆地； SSL –中国外运*价格截至2013年10月29日收盘价来源：彭博资讯，建银国际CSD收入明细（1H13）CSD每月收入国内煤炭人民币百万元国际成品油17％国际原油15％国际其他干散货1％国际铁矿石17%国产成品油国内铁矿石4％国内其他干散货3%国内原油16％90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%(10)%(20)%(30)%(40)%(50)%(60)%(70)%Jan-03 Jul-04 Jan 0607年7月Jan-09 Jul 10 Jan-1213年7月1,8001,6001,4001,2001,000800600400200017%国际化煤炭3%7%月收入（RHS）增长（LHS）资料来源：公司资料，建银国际资料来源：公司数据，CCBIS中国沿海煤炭运价国际石油运价人民币/吨706560555045401,2501,1501,0509508507506503555030Nov-11 Apr-12 Aug-12 Jan-13 Jun-13 Oct-13秦皇岛飞往广州资料来源：上海航运交易所，建银国际4501月10日-12月10日-11月11日-12月12日13年10月的波罗的海脏油轮指数波罗的海清洁油轮指数资料来源：彭博社，建银国际2 中海发展（1138 HK）2013年10月29日3中海发展–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F收入12,15711,05411,01713,48116,486库存4498249347851,005服务费用(10,637)(11,252)(11,457)(12,745)(14,676)应收款1,2351,6112,2411,4321,752毛利1,521(199)(439)7361,810现金1,0623,3773,2861,1651,065SG＆A(482)(497)(331)(674)(824)当前资产2,7465,8616,5553,3823,822息税折旧摊销前利润2,7837918311,8192,741PP＆E35,38641,87545,73450,20850,133折旧1,7441,4861,6011,7571,755杰西2,5743,5634,0204,0204,020息税前利润1,039(695)(770)62986其他4424866处置收益/损失15647495153非流动资产37,96445,88651,30654,23454,159财务收入3558592119总资产40,71051,74757,86157,61657,982财务费用(415)(593)(917)(488)(488)应付款2,0601,9022,1252,0622,294其他42785255472577短期债务2,4244,5734,1957,5007,500除税前溢利1,244(331)(1,524)1181,148其他794333税务费用(150)469(12)(14)(138)流动负债4,5626,4796,3239,5659,797少数群体利益(31)(64)12(65)(65)长期债务12,55217,27018,73525,00025,000净利1,06274(1,524)39945其他5043,5378,417201232非流动负债13,05620,80727,15225,20125,232已发行股份（百万）3,4053,4053,4053,4053,405负债总额17,61927,28633,47534,76735,029股本3,4053,4053,4053,4053,405每股收益（人民币）0.310.02(0.45)0.010.28储备金18,59520,01320,11318,58918,616每股盈利（港元）0.380.03(0.55)0.010.35其他1,0921,043868856932DPS（人民币元）0.100.000.000.000.08股东权益总额23,09124,46124,38622,84922,953每股股息（港元）0.120.000.000.000.10负债和股东资金总额40,71051,74757,86157,61657,982BVPS（人民币）6.986.916.466.476.75BVPS（港元）8.408.297.878.148.49财务比率现金周转12月31日财政年度（％）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（人民币百万元）201120122013F2014F2015F收入增长8(9)(0)2222息税折旧摊销前利润2,7837918311,8192,741EBITDA增长(17)(72)511951营运资金变动(1,146)(32)896(308)(263)息税前利润增长(47)不适用11不适用1,500已付税款(150)469(12)(14)(138)毛利润率13(2)(4)511其他(65)(337)(95)322427EBITDA利润率23781317经营性现金流1,4228911,6191,8182,767息税前利润率9(6)(7)06利息收入3761592119净利润率91(14)06资本支出(8,374)(6,172)(6,075)(1,682)(1,500)固定资产处置205253199201203资产负债表比率投资现金流(8,833)(6,095)(4,177)(1,449)(995)鱼子40(6)04利息已付(673)(744)(917)(488)(488)资产回报率20(3)02已付股息(579)(340)0(12)(283)债务/权益607581137137净新借款6,8361,1219,57000融资现金流量9,7645,111437(469)(748)净交换效果(38)2000现金净变化2,352(93)(2,121)(100)1,025资料来源：公司数据，CCBIS估算 中海发展（1138 HK）2013年10月29日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样