中海发展（1138 HK）：2009年盈利下降80％

非技术F日常航海家香港机构门户：http：//research.kgi.com2010年4月7日1评估与建议 ◆2009年每股收益分别为0.31元人民币和49.3％和80.2％，分别低于我们的预期◆2010年沿海散装COA基准率增长10.5％◆2010年新推出：10艘油轮，载重169万载重吨，13艘散货船，载重147万载重吨2009年净收入暴跌80％2009年，中海发展实现销售收入89.2亿元，同比下降49.2％，实现净利润10.6亿元，同比下降80.2％，每股收益0.31元，略低于我们的预期。我们将底线下降归因于较低的运费。 2009年平均价格每千吨英里同比下降48.4％至41.9元。其中，国内煤炭运输，国际煤炭运输和国际石油运输的税率分别下降了45％，30.1％和48.9％。 。从2002年起，国内石油运输费率在2008年基本持平，因为在2002年签订的合同中达成一致。销售量低于预期的原因可以归结为09年第四季度的运营成本高于预期。图1：较低的费率导致收入和收入下降关键财务统计资料2009 2008年同比（％）CSD已与钢铁制造商签署了为期4年的VLOC的25年COA，并以保证最低价格为这4个VLCC获得了COA。其他加入该船队的新船将代替逐步淘汰的船来处理沿海散货运输。新的油轮将负责东南亚的国内石油运输和原油运输。 图2：发货时间表 2010F 2011F2012F总计散货船灵便型巴拿马型VLOC散货船总数号DWT号DWT号DWT没有。载重吨7401k2152k492万131,473千8458k4304k71,820千192,582千422.8万4304k5150万132,032千191,088千10760k164,240千456,088千油轮巴拿马型没有。639超大型油轮油船总数载重吨号DWT没有。456k41,232千1022.8万3684k41,232千13载重吨1,688千22.8万1,916千资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司尽管CSD已就沿海煤炭运输商定了燃油附加费，但其50％的运营仍面临燃油价格上涨的风险。鉴于散货运输市场低迷，我们维持我们的预测。我们对2010年的每股收益预测为0.62元人民币。我们维持中性评级，12个月目标价格为14.3港元，相当于我们2010年BVPS估计的2.0倍。运输周转量（十亿吨英里）222229(3.3)运费（人民币/'000公吨英里）4281(48.4)年到销售毛利息税前利润息税折旧摊销前利润净利润每股收益销售额（人民币百万元）8,92017,559(49.2)12月31日2009A（人民币百万元）8,730（人民币百万元）（1,470人民币百万）1099（人民币百万元）2149（人民币百万元）1,065（元）0.31营业成本（人民币百万元）7,26011,118(34.7)2010F13,5072,715230935112,1070.62归属于上市公司股东的净利润（百万元）1,0605,354(80.2)2011F2012F17,87221,9473,8104,94733644442476661442,8523,6890.841.08上市公司股东应占的每股收益（元）0.311.59(80.3)年至EV /销售额EV / EBITEV / EBITDAP / E EV / Inv。C。净资产收益率12月31日（x）（x）（x）（x）（x）（％）沿海散货运价提高 2012F2.613.09.410.81.214.2 部门运输52周的交易区间（港元）7.5截至3月26日，CSD已为其沿海地区获得了6,410万吨的COA2010年散货运输业务，基准利率增长10.5％1200万目标价（港币/股）上升/下跌（％）超额收益百分比（％）14.3 Mkt上限-10亿港元/美元mn17 /7.4流通股（百万）3,40565自由流通股(%)54从2009年开始，符合市场普遍预期。鉴于历史 股息收益率-10年12月(%)0.9最大股东（百分比）：中海集团46模式和当前的市场环境，我们对合同费率感到乐观。账面价值/ shr-Dec'10E（人民币）P / B-Dec'10E（x）6.4 3M平均日常交易（百万）111.8绝对性能（3,6,12M）（％）14.2;1月至2月，沿海煤炭运输量同比下降12.4％。我们认为，由于上游煤炭供应商将继续扩大其船队，因此6410万吨的目标量正在测试中。密集启动CSD的船舶订单表明，该公司2010年将增加10艘油轮，载重吨为169万载重吨，占其2009年底油轮运输能力的33.2％； 2010年将增加13艘散货船，载重吨为147万载重吨，或其2009年底油轮运输能力的38.7％。旺盛的供应增长归因于即将到来的新船规模更大，其中包括四艘超大型油轮和四艘超大型油轮。 净债务/权益-10年12月(%)60.0版本性能（3,6,12M）（％）15.1; 28.1;中国海运发展公司（01138.HK/1138 HK）2009年盈利下降80％HK $ 13.32中性保持公司更新1 张哲伦（协调员）2 86.21.6125.86851 终审法院首席法官2 852.2878.44013 资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司2009A4.138.916.827.91.15.02010F3.923.015.119.01.49.82011F3.116.611.714.01.312.4 日常航海家凯基证券信息机构门户：http：//research.kgi.com2010年4月7日2凯基证券的地点中国台湾上海上海市仙霞路317号2502-2504室深圳深圳市宝安南路2014号振业大厦A座24楼24D1室中华人民共和国518008台北台湾台北市明水路700号电话886.2.2181.8888传真886.2.8501.1691香港泰国海港18号中央广场41楼路，曼谷香港湾仔，中环，9楼，23楼，24楼，25楼，45楼电话852.2878.6888 Building 323 Silom Rd，Bangkok 10500，Thailand传真852.2878.6800电话66.2.231.1111传真66.2.267.8290凯基证券的评级评分定义跑赢大盘（OP）在未来十二个月内，该股票的超额收益位居凯基证券在相关市场（例如台湾）的覆盖范围的前40％。中性（N）在未来十二个月内，该股票在相关市场（例如台湾）的凯基证券投资范围的前40％至后40％之间。表现不佳（U）在未来十二个月内，该股票的超额收益位居凯基证券在相关市场（例如台湾）的覆盖范围的前40％。未评级（NR）凯基证券未对该股票评级。受限制的（右）凯基证券（KGI）参与投资银行交易的过程中以及某些其他情况下，凯基证券（KGI）的政策和/或适用法律法规排除了某些类型的交流，包括投资建议。超额收益= 1200万目标价格/当前价格-1注意当分析师发布有关库存股票的新报告时，我们会将股票的超额收益与相关市场中凯基证券的覆盖范围内其他股票的超额收益进行排名。我们将根据其排名分配一个评分。如果分析师未发布有关库存股票的新报告，则其评级不会自动更改。免责声明这些信息是从我们认为可靠的来源收集而来的，但我们对其完整性或准确性不承担任何责任。它不是出售要约，也不是购买任何证券的要约。凯基证券亚洲有限公司及其附属公司及其管理人员和员工可能会或可能不会在本文中提及的证券中拥有任何职位。凯基亚洲有限公司（或其附属公司之一）可能会不时为本报告中提及的任何公司提供投资银行或其他服务，或寻求投资银行或其他业务。截至本报告之日，本报告中包含的所有观点和估计均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。