TCL Communication（2618 HK）：打出全垒打

TCL通讯（2618香港）2013年10月24日公司评级：跑赢大盘（保持）2013年第3季度业绩井喷。TCL通讯公布13年第3季度业绩，销售收入为5.5亿港元，净利润为2.23亿港元。报告净收入远高于我们9300万港币的估计。毛利率（GPM）与2013年第2季度相比增长了120个基点，增幅为19.6％，这是由于更高的平均售价智能手机的单位销量增加。 即将成为智能手机市场中有意义的参与者。 TCL通讯在2013年第三季度售出了520万部智能手机。混合手机平均售价环比增长8.6％至45.4美元。我们将公司出色的表现归功于流行的中端一键式智能手机。如果继续其成功的双品牌战略，我们预计公司的智能手机销量将突破16.8 / 31.0m，FY13F / 14F的平均售价和毛利率将更高。 双品牌战略取得成果。TCL Communication采取双品牌战略，其中“ TCL”品牌瞄准国内市场，而“阿尔卡特”品牌则在海外使用。尽管在13年首九个月国内销售仅占总销售的8.4％，但他们将继续开拓中国市场。在即将推出面向FY14F / 15F的国内外市场的LTE 4G智能手机之后，ASP将会进一步提高。 维持优于大市的评级并将目标价上调至8.00港币。我们维持TCL通讯的优于大盘评级，并将FY13F / 14F的公司盈利预测上调253％/ 35％。我们还将目标价从6.00港币上调至8.00港币。我们的新目标价仍基于15倍远期市盈率。我们继续喜欢该公司在海外的业务，来自中国的增长机会以及改进的产品阵容。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F收入（百万港元）10,65312,03118,75628,16033,515净利润（百万港元）800(208)282606775修订（％）––253.334.911.3每股盈利（港元）0.70(0.18)0.250.540.68同比变化（％）11.8不适用不适用不适用27.9每股股息（港元）29.203.010.0018.7423.96股息收益率（％）4.80.50.03.14.0市盈率（x）8.6(33.5)24.611.38.9P / BV（x）2.63.02.72.21.8净资产收益率（％）29.9(8.9)11.019.120.8资料来源：CCBIS估算价钱：HK $ 6.06目标：HK $ 8.00（原价HK $ 6.00）交易数据52周范围HK $ 2.12-6.36市值（米）HK $ 6,935 / US $ 894已发行股票（米）1,144自由流通量（％）41.03M平均每日T / O（百万份额）4.43M每日平均T / O（百万美元）2.6预期回报率（％）– 1年32.5价格截至2013年10月24日收盘价股价与国企指数港币10987654321Jan-10 Dec-10 Nov-11 Nov-12 Oct-13TCL通讯国企指数（重设）资料来源：彭博社何鸿nie(852) 2533 2486克曲(852) 2844 3602请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港技术打全垒打 TCL通讯（2618 HK）2013年10月24日2TCL通讯–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F收入10,65312,03118,75628,16033,515现金及银行结余1,1879701,3739561,439收益成本(8,325)(9,935)(15,192)(22,669)(26,980)已抵押银行存款6,0924,2213,6663,6663,166毛利2,3282,0973,5645,4916,535贸易及应收票据2,6382,8823,6555,4596,486预付款，订金和8701,2461,9432,9173,472其他收入和收益313329345475547其他资产销售及分销费用(866)(1,154)(1,632)(2,408)(2,815)存货9811,2632,0813,1053,696行政费用(558)(658)(938)(1,380)(1,609)其他流动资产485630459459459研发费用(459)(740)(1,032)(1,521)(1,776)当前资产12,25411,21213,17816,56318,718其他费用(28)(109)(19)(28)(34)物业，厂房及设备4975978299381,030营业利润729(234)289630849善意254254254254254净利息收入554710105预付款项185177176176176应占共同控制业绩(1)(2)(2)(2)(2)无形资产702921662749820实体/协会共同控制投资2420(2)其他00000实体/协会除税前溢利783(188)297638852其他非流动资产132157157157157非流动资产总计1,7732,1092,0812,2752,435税务费用17(32)(18)(38)(85)少数权益(1)12368应付账款和应付票据1,9522,4293,3304,9695,913股东获利800(208)282606775其他应付款项和应计费用1,4311,6202,5263,7934,514短期银行贷款7,2225,7265,7265,7265,726每股盈利（港元）0.70(0.18)0.250.540.68其他流动负债710830638711806手机出货量（米）43.642.650.055.057.5流动负债合计11,31510,60612,22015,19916,960长期银行贷款0194388388388其他非流动负债39199828282非流动负债合计39393471471471股东权益2,6692,3212,5703,1753,738少数权益42(1)(7)(15)权益总额2,6732,3232,5683,1683,723现金周转财务比率12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F12月31日财政年度（％）201120122013F2014F2015F除税前溢利783(188)297638852盈利能力折旧及摊销107142175215247毛利率21.917.419.019.519.5营运资金变动(722)(102)(620)(823)(411)营业利润率6.8(1.9)1.52.22.5其他(47)373295(81)(123)净利润7.5(1.7)1.52.22.3经营性现金流122224147(52)565鱼子29.9(8.9)11.019.120.8资本支出(232)(246)(350)(250)(250)成长性其他(734)(805)(110)(115)(120)销售收入增长22.412.955.950.119.0投资现金流量(966)(1,052)(460)(365)(370)营业收入增长19.5(9.9)70.054.119.0净利润增长14.0不适用不适用不适用27.9借款变动735(1,302)19400每股收益增长11.8不适用不适用不适用27.9其他(99)1,9425210288融资现金流6376407150288流动性净债务/权益净现金31.441.947.140.5现金变动(207)(187)403(417)483现金和现金的汇兑损失49(30)000现金等价物现金开始1,3451,1879701,373956现金，结束1,1879701,3739561,439资料来源：公司的历史数据，建银国际的预测 TCL通讯（2618 HK）2013年10月24日3TCL通讯–收入修订收益与损失2013F新2014F2015F2013F上一个2014F2015F2013F变化（％）2014F2015F（百万美元）收入18,75628,16033,51518,75626,74032,2750.05.33.8毛利3,5645,4916,5353,4515,1616,2293.36.44.9运营支出(3,620)(5,336)(6,234)(3,751)(5,188)(6,068)(3.5)2.92.7营业利润28963084979477750267.532.013.2净利28260677580449696253.334.911.3(%)毛利率19.019.519.518.419.319.3运营支出(19.3)(19.0)(18.6)(20.0)(19.4)(18.8)OPM1.52.22.50.41.82.3净利润1.52.22.30.41.72.2资料来源：CCBIS估算中国技术行业估值矩阵股票建银国际分享价格*市值每股收益增长（％）市盈率（x）公司码评分（当地货币）（百万美元）CY13FCY14FCY15FCY13FCY14FCY15F中国手机品牌联想s992 HK跑赢大市8.1310,86216.510.714.615.013.411.8宏达电2498 TT没有评分145.504,214(104.5)(241.9)(117.0)NMNMNM中兴通讯763港币跑赢大市16.568,575不适用25.626.221.517.013.4中国无线2369港币跑赢大市2.8978450.735.721.712.09.57.4TCL2618 HK跑赢大市6.06891不适用253.334.924.611.38.9平均16.212.810.4手机组件及其他联发科技2454 TT没有评分394.0018,07045.528.310.021.016.414.9AAC2018香港中性33.905,35129.913.819.318.315.613.7Largan Precision3008 TT没有评分1005.004,58260.913.8不适用15.013.2不适用FIH2038 HK没有评分4.424,253不适用不适用不适用不适用不适用不适用真正国际732港元没有评分5.071,87369.820.021.411.69.78.0Unimicron Tech3037 TT没有评分24.101,260(27.9)21.310.814.812.211.0阳光光学2382港币中性7.651,07933.421.122.013.810.48.4展讯SPRD美国没有评分30.491,52034.615.7-0.411.39.89.8快乐电子2439 TT没有评分99.0059278.835.4不适用20.214.9不适用平均15.812.811.0*价格截至2013年10月24日收盘价资料来源：彭博社，CCBIS估计 TCL通讯（2618 HK）2013年10月24日4TCL通讯–损益表12月31日财政年度（百万港元）201120122013F2014F2015F13年1季度13年2季度2013年第3季度4Q13F收入10,65312,03118,75628,16033,5152,4493,9585,4546,895收益成本(8,325)(9,935)(15,192)(22,669)(26,980)(2,046)(3,232)(4,383)(5,531)毛利2,3282,0973,5645,4916,5354027271,0711,364毛利润率 （％）21.917.419.019.519.516.418.419.619.8其他收入和收益313329345475547561217692销售及分销费用(866)(1,154)(1,632)(2,408)(2,815)(289)(367)(399)(577)行政费用(558)(658)(938)(1,380)(1,609)(188)(237)(219)(294)研发费用(459)(740)(1,032)(1,521)(1,776)(224)(208)(265)(335)其