华地国际控股：商超业务面临激烈竞争,首次给予中性评级

Please see important notice on the last page. 1 of 15 Company ReportSpringland International (1700.HK) Operating on a dual model of department stores and supermarkets, Springland has a leading position in major cities of Jiangsu. Thriving on its young age department store portfolio, Springland grew by a CAGR of 14.1% and 31% in sales and net profit respectively from 2008 to 2012. We forecast that its sales and net profit will grow by a CAGR of 11.6% and 14% respectively from 2013 to 2015E as its supermarket business faces fierce competition. We initiate with Neutral rating and TP of HK$4.5. Young age portfolio of department stores: Department stores with age of 1 to 10 years account for 91% of Springland’s total stores. Young stores will drive the company’s future growth, albeit weak market demand. We estimate its 2013 SSS to be 9%, slightly higher than that of 2012. Renovation of stores ensures its leading position: The company targets the mid- and high-end market. With three stores upgraded from Springland brand to Yaohan brand this year, we believe consumers will enjoy better shopping experience. The company maintains its leading position in eight of the 17 cities where it opened stores. As supermarket faces fierce competition, we initiate with Neutral rating: Operating margin of the company’s supermarket business eroded from 10.8% in 2009 to 7.9% in 2012, as the company faced more competition from national-level competitors.1H2013 SSS was -3%, and SSS will slightly improve to -1% in 2013, in our view. The company has no plan to open new department stores before 2014. We estimate that the company can grow at a CAGR of 14% from 2013 to 2015E. We initiate coverage with a Neutral rating, based on its historical forward P/E of 11.1x 2014P/E, and set a TP of HK$4.5. We like the company for its net cash position and higher-than-peers dividend yield ratio (3.9% in 2013). The potential catalysts are a turnaround of industry demand and improvement of its supermarket business. Financials RMB mn 2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenue 3,602 3,807 4,313 4,740 5,369 Growth (%) 20% 6% 13% 10% 11% Net income 581 651 723 815 933 Growth (%) 56% 12% 11% 13% 15% EPS (RMB) 0.23 0.26 0.29 0.33 0.37 DPS (RMB) 0.11 0.13 0.14 0.15 0.17 P/E (x) 15.8 14.0 12.6 11.2 9.7 P/B (x) 2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 ROE (%) 14% 14% 14% 14% 15% Source: Company data, CMS (HK) estimate Neutral (Initial coverage) Target Price：：：：HK$ 4.5 Current price：HK$4.65 China Merchants Securities (HK) Deng Liangsheng +86-755-25317307 Dengls@cmschina.com.cn 16 Oct 2013 Key data HSI Index 23033.97 HSCEI Index 10505.51 S/O(mn) 2500 S/O (HK$)(mn) 2500 Mkt cap (HK$) (mn) 10825 BVPS(HKD) 1.88 Major shareholder Holding (%) Jian Qiang Chen 56.99% Free float 42% Industry Retail Share performance % 1m 6m 12m Absolute 1 12 8 Relative 0 8 1 Source: Bloomberg Related research 1.Intime:SSS growth remains single digit in July and August 2013/9/30 2.Intime:1-3Q data in line, maintain BUY rating 2013/10/12 -1001020Oct/12 Feb/13 Jun/13(%)1700.HKHSI IndexSupermarket faces fierce competition; initiating with Neutral rating 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 公司报告公司报告公司报告公司报告华地国际控股华地国际控股华地国际控股华地国际控股(1700.HK) 华地国际主要在江苏省布局华地国际主要在江苏省布局华地国际主要在江苏省布局华地国际主要在江苏省布局，，，，以百货加商超双模式运营以百货加商超双模式运营以百货加商超双模式运营以百货加商超双模式运营，，，，逐步向浙江和逐步向浙江和逐步向浙江和逐步向浙江和安徽进行辐射扩张安徽进行辐射扩张安徽进行辐射扩张安徽进行辐射扩张。。。。公司财务稳健公司财务稳健公司财务稳健公司财务稳健，，，，从从从从2008-2012年的收入和净利润保年的收入和净利润保年的收入和净利润保年的收入和净利润保持持持持14.1%和和和和31%的年复合增长的年复合增长的年复合增长的年复合增长，，，，且为净现金经营状态且为净现金经营状态且为净现金经营状态且为净现金经营状态，，，，股息率达到股息率达到股息率达到股息率达到3.9% x2013E。。。。不过鉴于不过鉴于不过鉴于不过鉴于公司未来两年公司未来两年公司未来两年公司未来两年百货百货百货百货项目储备有限项目储备有限项目储备有限项目储备有限，，，，商超业务面临较商超业务面临较商超业务面临较商超业务面临较大的竞争大的竞争大的竞争大的竞争，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2013-2015年公司的销售收入和净利润年公司的销售收入和净利润年公司的销售收入和净利润年公司的销售收入和净利润复合增长率复合增长率复合增长率复合增长率将分别下降到将分别下降到将分别下降到将分别下降到11.6%和和和和14%。。。。我们首次给予公司中性评级我们首次给予公司中性评级我们首次给予公司中性评级我们首次给予公司中性评级，，，，基于基于基于基于其历史其历史其历史其历史平均平均平均平均P/E估值估值估值估值11.1X2014P/E,目标价目标价目标价目标价4.5港元港元港元港元。。。。 店龄年轻化店龄年轻化店龄年轻化店龄年轻化 在上市百货公司中，公司店龄偏年轻，公司91%的门店店龄为1-10年。虽然受到行业整体不景气影响导致公司同店增速从2012年以来下滑，不过年轻化店龄支持公司优于同行的增长。公司百货店第三季度和10月黄金周同店增长率约7%。我们预测2013年的同店增长为9%，略微高于2012年。 升级改造确保区域优势地位升级改造确保区域优势地位升级改造确保区域优势地位升级改造确保区域优势地位 公司定位中高端百货，近两年新老门店 将逐步升级改造成购物中心。2013年以来其对宜兴华地、常熟华地和江 阴华地进行了改造，升级到八佰伴品牌。通过提高商品组合层次改进购 物体验。公司在进入17座城市当中，有8个门店是当地市占率第一。 商超业务面临激烈竞争商超业务面临激烈竞争商超业务面临激烈竞争商超业务面临激烈竞争，，，，给予给予给予给予中性评级中性评级中性评级中性评级 公司商超的经营利润率从 2009年的10.8%下滑到2012年7.9%。作为区域性的商超不敌全国大型 商超的竞争，上半年商超同店增长-3%，预计下半年商超业务略有改进， 全年同店增长-1%。我们认为公司未来商超还将继续面临竞争。我们预测 公司2013-2015年利润复合增长12%，首次给予公司中性评级。我们喜 欢公司净现金状态以及好于百货同行的股息回报率，2013年达到3.9%。 我们认为公司股价上升的催化剂来自于行业景气度明显恢复以及商超业 务改善。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 人民人民人民人民币币币币 百万元百万元百万元百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业额 3,602 3,807 4,313 4,740 5,369 同比增长（%） 20% 6% 13% 10% 11% 净利润 581 651 723 815 933 同比增长（%） 56% 12% 11% 13% 15% 每股盈利（元） 0.23 0.26 0.29 0.33 0.37 每股股息（元） 0.11 0.13 0.14 0.15 0.17 市盈率（X） 15.8 14.0