估值水平较高，首次给予“中性”评级

首次 中性 交通运输行业研究小组 丁贤达 (执业证书编号：S0930510120005) 021-22169173 dingxd@ebscn.com 陈欣 (执业证书编号：S0930511010002) 021-22169049 chenxin78@ebscn.com 糜怀清 (执业证书编号：S0930511010004) 021-22169312 mihq@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 246总市值(百万元) 2,127流通比例(%) 100.00%12个月最高/最低（元） 10.97/7.00近3月日均成交量（百万股）3.19主要股东 南京港务管理局 股价表现(12个月) -30%-15%0%15%30%02-10 05-1008-10 11-10南京港沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -5.64 -3.99-1.01 绝对收益 -0.57 -1.50-1.09 相关报告： 股票研究报告 公司调研简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-02-16 交通运输仓储—陆运海运仓储 南京港002040.SZ 估值水平较高，首次给予“中性”评级 ◇ 调研地点：南京 ◇ 拜访对象：公司副总经理兼董事会秘书胡世海 ◆公司装卸业务将保持稳步增长： 2010年，公司原油业务装卸量稳定在400万吨之上，由于装卸费率较高的一程船原油比重有所提高，我们预计公司原油装卸收入较2009年将增长7.0%以上。公司与中石化等沿江大型石化企业有长期合作，目前也积极争取腹地内中小型企业的货源。公司对608、609码头改造，将使原有2万吨装卸能力提升至3-5万吨。 公司成品油业务实现新突破，主要原因是控股子公司惠洋公司建成投产，我们预计公司成品油装卸量和收入较2009年增长40.0%左右。我们认为公司未来还将加大设施建设、积极抢占市场。 公司液体化工品业务装卸量和收入基本与2009年持平。我们认为公司液体化工品业务未来将保持较快速的增长，主要是因为公司仪征港区直接经济腹地内的仪征工业园在建设过程中，这将保证公司货量的增长；而且长江上游地区也有化工园区在建设中，仪征化工园区与这些化工园区的货物联系，也将带来公司货量的增长。◆公司参股公司南京龙潭集装箱有限公司2010年业绩大幅增加： 公司持有南京港龙潭集装箱公司25.0%股权，我们预计2010年集装箱公司完成集装箱装卸超过100万TEU、同比增长25.0%以上，实现净利润同比增长50.0%以上。集装箱公司在南京地区具备一定的垄断优势，未来不仅受益于南京地区的经济发展，也受益于周边皖江城市带等地区的发展。 ◆控股股东改制重组对公司不构成影响： 公司控股股东南京港务局改制重组，中外运长航集团以现金出资持有改制后南京港集团45.0%股份，南京市国资委持有55.0%。根据协议书内容，改制重组对公司不构成影响。但我们认为作为央企的中外运长航集团是能实现远洋、沿海、长江和运河全程物流服务的综合性航运企业，其下属企业众多，对公司未来业务发展具备潜在利好。 ◆公司估值水平较高，首次给予“中性”评级： 公司致力于港口主业的发展，预计未来装卸业务收入将保持稳步增长态势，我们预测2010年-2012年EPS分别为0.10、0.12和0.14元。公司具备地域优势，近期国务院发布加快长江等内河水运发展的意见，提高船舶通航能力将有助于公司货量的提升，但目前估值水平较高，我们首次给予“中性”评级。 影响公司业绩的风险有：经济增速大幅下滑，石油需求下降，原油管道运输分流以及客户在长江下游自建中转码头等。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 134 137 154 170 188 营业收入增长率 -9.42% 2.48% 12.06% 10.64% 10.71% 净利润（百万元） 12 7 25 30 35 净利润增长率 -41.21% -39.62% 243.76%18.88% 18.19% EPS（元） 0.05 0.03 0.10 0.12 0.14 ROE（摊薄） 2.29% 1.38% 4.58% 5.29% 6.05% P/E 176 291 85 71 60 P/B 4 4 4 4 4 （股价为2011年02月16日收盘价） 22011-02-16 南京港 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0102030402008 2009 2010E 2011E 2012E-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%净利润增长率 销售收入_增长率0501001502002008 2009 2010E 2011E 2012E-15%-10%-5%0%5%10%15%销售收入增长率 资本回报率0%2%4%6%8%10%12%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入134137154 170188营业成本788393 100109折旧和摊销192023 2325营业税费555 66销售费用000 00管理费用423835 3943财务费用235 55公允价值变动损益000 00投资收益8-115 1719营业利润14730 3643利润总额141333 3946少数股东损益022 22归属母公司净利润12.097.3025.10 29.8435.26 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产638787759 782808流动资产537548 6381货币资金433731 4360交易型金融资产000 00应收帐款3129 1011应收票据233 34其他应收款1202 23存货323 44可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资278384386 387389固定资产278321315 317319无形资产443 33总负债99246196 201205无息负债50167166 171175有息负债497930 3030股东权益539541563 581603股本246246246 246246公积金223223226 229232未分配利润595876 89105少数股东权益121415 1720 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流25859 4651净利润12725 3035折旧摊销192023 2325净营运资金增加-824-16 1 1其他2-4327 -8-10投资活动产生现金流-20-32-6 -15-13净资本支出293920 3030长期投资变化278384-2 -2-2其他资产变化-326-455-25 -43-41融资活动现金流1819-58 -19-21股本变化000 0 0债务净变化2130-49 0 0无息负债变化-6117-1 4 5净现金流23-6-6 1317资料来源：光大证券、上市公司 32011-02-16 南京港 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -9.42% 2.48% 12.06% 10.64% 10.71% 净利润增长率 -41.21% -39.62% 243.76% 18.88% 18.19% EBITDA增长率 -34.62% 12.86% 37.85% 12.95% 12.24% EBIT增长率 -63.31% 32.59% 75.99% 23.49% 19.77% 估值指标 PE 176 291 85 71 60 PB 4 4 4 4 4 EV/EBITDA 70 60 42 37 33 EV/EBIT 224 163 91 73 61 EV/NOPLAT 257 231 110 89 74 EV/Sales 14 13 12 11 9 EV/IC 6 8 9 8 8 盈利能力（%） 毛利率 41.39% 39.27% 39.47% 40.91% 42.09% EBITDA率 20.46% 22.53% 27.71% 28.29% 28.68% EBIT率 6.38% 8.25% 12.96% 14.47% 15.65% 税前净利润率 10.38% 9.28% 21.37% 22.86% 24.30% 税后净利润率（归属母公司）9.05% 5.33% 16.35% 17.57% 18.75% ROA 1.90% 1.14% 3.54% 4.07% 4.64% ROE（归属母公司）（摊薄）2.29% 1.38% 4.58% 5.29% 6.05% 经营性ROIC 2.52% 3.52% 7.88% 9.39% 10.91% 偿债能力 流动比率 0.54 0.73 0.91 1.09 1.31 速动比率 50.33% 70.87% 84.61% 102.92% 125.06% 归属母公司权益/有息债务 10.76 6.67 18.25 18.79 19.44 有形资产/有息债务 12.94 9.91 25.20 25.95 26.83 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.05 0.03 0.10 0.12 0.14 每股红利 0.03 0.02 0.05 0.06 0.08 每股经营现金流 0.10 0.03 0.24 0.19 0.21 每股自由现金流(FCFF) 0.02 -0.14 0.14 0.05 0.07 每股净资产 2.14 2.14 2.23 2.29 2.37 每股销售收入 0.54 0.56 0.62 0.69 0.76 资料来源：光大证券、上市公司 42011-02-16 南京港 分析师介绍 丁贤达，硕士，2008年加入光大证券研究所任钢铁行业助理分析师，目前从事交通运输行业研究。 陈欣，硕士，从业4年，现主要负责航空机场行业研究。 糜怀清，硕士，从业3年，现主要负责公路铁路行业研究。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证