隆华节能：预计前三季度业绩同比增36%-56%,环保全产业链业务拓展值得期待

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2013年10月10日 预计前三季度业绩同比增36%-56%，环保全产业链业务拓展值得期待 隆华节能（300263.SZ） 推荐 维持 投资要点： 一、事件： 10月10日晚间，隆华节能(300263)发布2013年前三季度业绩预告，公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6600万元－7600万元，同比增长36%－56%。 二、点评： 1、业绩符合预期，业绩增长确定 根据公告，3季度单季度净利润约为2300-3300万元。2012年四季度基数较低，单季度净利润860万元，主要由于订单交付延迟影响。目前公司合同交付顺利，预计今年四季度单季度净利润将维持前两季度的水平，单季度净利润将高增长，预计公司将完成全年股权激励80%增长目标。 2、中电加美工业水处理专家，业绩有望超预期 第一、收购中电加美已获证监会核准，与隆华节能整合以后。无论在市场、技术应用还是生产要素方面均能发挥协同效应，将加快公司市场拓展、降低生产成本。第二、在手订单饱满。1-8月新接订单5亿，在手订单7亿，为2012年收入2倍多，订单执行周期平均一年左右。第三、电站投资复苏，市占率逐步提升未来将稳定增长。电站投资2012年下半年开始复苏，公司电站订单同比增长50%。第四、多项高端技术储备，石化、煤化工领域有望迎高速增长。 3、公司在环保全产业链业务拓展值得期待 公司未来将围绕节能、环保（固、气、液体）和运营三大板块发展，成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售，目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务，预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。 三、投资建议： 传统业务：预计2013-14年净利润分别为1和 1.4亿，未来3年复合增长率超过40%；高效复合冷产品节能环保优势明显，替代产品市场空间超过400亿/年，目前占比仅不到1%，未来有大幅提升空间。 新业务（工业污水处理）备考利润2013-14年分别为4500、5500万；按合并后股本摊薄2013-14EPS分别为0.73、1.0元，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、国家相关环保政策推行，水污染防治行动计划或将推排放补偿，国务院近日下发《关于加快发展节能环保产业的意见》，节能环保要成新支柱产业。第三、订单、业绩报告。传统业务和新业务在手订单饱满，业绩仍有上调空间。 邱世梁 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2013.10.101 A股收盘价(元) 24.71 A股一年内最高价(元) 25.49 A股一年内最低价(元) 9.02 上证指数 2190 总股本（亿股） 1.63 实际流通A股（亿股） 0.56 流通A股市值(亿元) 13.86 相关研究 公司深度——隆华传热（300263）：冷却（凝）设备细分行业龙头，受益节能环保将迎黄金发展期 2013-04-16 公司点评——隆华节能（300263）：延伸环保节能产品线， 拟5.4亿并购工业水处理细分行业龙头 2013-06-28 公司点评——隆华节能（300263）：业绩符合预期 电站业务进入高速增长期 2013-07-23 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：合并分产品收入表预测 表1：合并分产品收入表预测 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入（百万元） 682.01 1039.0 1399.9 1829.0 高效复合型冷却(凝)器 300.9 462.1 650.0 845.0 压力容器 53.2 77.1 130.0 195.0 机械零配件 31.5 31.2 20.0 20.0 空冷器 25.0 111.9 140.0 175.0 其他 3.4 2.1 1.5 1.5 凝结水精处理系统 89.3 92.8 225.9 248.4 锅炉补给水（脱盐水）处理系统 59.4 150.1 100.5 170.8 废水达标排放处理系统 4.9 5.1 5.0 7.5 废污水回用处理系统 33.7 33.3 46.0 69.0 原水预处理系统 4.4 3.1 5.0 7.5 运营维护类 53.7 52.1 66.0 79.2 建安 22.5 18.2 10.0 10.0 营业收入增速 53.8% 52.3% 34.7% 30.7% 高效复合型冷却(凝)器 5.6% 53.6% 40.7% 30.0% 压力容器 -32.3% 44.9% 68.7% 50.0% 机械零配件 -43.6% -0.9% -36.0% 0.0% 空冷器 23.2% 348.2% 25.1% 25.0% 其他 -13.5% -38.5% -29.0% 0.0% 凝结水精处理系统 3.9% 143.4% 10.0% 锅炉补给水（脱盐水）处理系统 152.4% -33.0% 70.0% 废水达标排放处理系统 4.0% -1.2% 50.0% 废污水回用处理系统 -1.2% 38.0% 50.0% 原水预处理系统 -31.2% 63.9% 50.0% 运营维护类 -2.9% 26.6% 20.0% 建安 -19.0% -45.0% 0.0% 营业收入构成 高效复合型冷却(凝)器 44.1% 44.5% 46.4% 46.2% 压力容器 7.8% 7.4% 9.3% 10.7% 机械零配件 4.6% 3.0% 1.4% 1.1% 空冷器 3.7% 10.8% 10.0% 9.6% 其他 0.5% 0.2% 0.1% 0.1% 凝结水精处理系统 13.1% 8.9% 16.1% 13.6% 锅炉补给水（脱盐水）处理系统 8.7% 14.4% 7.2% 9.3% 废水达标排放处理系统 0.7% 0.5% 0.4% 0.4% 废污水回用处理系统 4.9% 3.2% 3.3% 3.8% 原水预处理系统 0.7% 0.3% 0.4% 0.4% 运营维护类 7.9% 5.0% 4.7% 4.3% 建安 3.3% 1.8% 0.7% 0.5% 综合毛利率 30.8% 30.9% 30.1% 30.3% 高效复合型冷却(凝)器 35.9% 35.9% 32.3% 33.0% 压力容器 16.0% 19.5% 23.4% 23.0% 机械零配件 12.9% 11.6% 12.2% 12.0% 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 空冷器 27.6% 27.0% 26.9% 27.0% 其他 78.9% 67.0% 59.7% 60.0% 凝结水精处理系统 32.0% 32.1% 32.1% 32.0% 锅炉补给水（脱盐水）处理系统 27.5% 27.7% 27.7% 28.0% 废水达标排放处理系统 36.2% 30.8% 30.0% 30.0% 废污水回用处理系统 28.4% 28.6% 28.7% 28.7% 原水预处理系统 14.6% 19.7% 20.0% 20.0% 运营维护类 38.4% 40.0% 36.7% 37.0% 建安 9.0% 6.1% 6.0% 6.0% 主营成本 472.3 717.9 977.8 1274.0 高效复合型冷却(凝)器 192.9 296.2 440.1 566.2 压力容器 44.7 62.0 99.7 150.2 机械零配件 27.4 27.6 17.6 17.6 空冷器 18.1 81.7 102.4 127.8 其他 0.7 0.7 0.6 0.6 凝结水精处理系统 60.7 63.0 153.3 168.9 锅炉补给水（脱盐水）处理系统 43.1 108.5 72.7 123.0 废水达标排放处理系统 3.1 3.5 3.5 5.2 废污水回用处理系统 24.2 23.8 32.8 49.2 原水预处理系统 3.8 2.5 4.0 6.0 运营维护类 33.1 31.3 41.8 49.9 建安 20.5 17.1 9.4 9.4 资料来源：中国银河证券研究部、公司公告 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 邱世梁，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK） A股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或