汽车行业2013年三季报前瞻：汽车行业利润增幅较高,整车企业尤甚

公司深度报告 行业报告 汽车2013年10月11日2013年三季报前瞻 汽车行业利润增幅较高，整车企业尤甚 请务必阅读正文后免责条款 行业动态跟踪报告  汽车全行业：第二、三季度利润同比增幅高 2013年前八月，汽车全行业收入/利润总额同比增长15%/20.4%，今年1-8月行业累计利润增幅创年内新高，亦远高于2012年全年的增幅（2012年收入/利润增幅为8.5%/5.6%）。  乘用车：三季度库存低、季末销量大增；有新车上量的企业利润向上弹性大 三季度整体库存较低，季末销量大增：据乘联会信息，9月最后一周较8月最后一周增20%，原因有三：季末突击冲量+三包开始实施+节能车旧政取消。乘联会判断：9月狭义乘用车批发149万台，同比增长28%，9月狭义乘用车零售估计138万台，同比增长23%，销量增幅远高于月初预期。 第三轮1.6L及以下节能车补贴新政赶在三季度末出台：新入围车型补贴额度仍为3000元，本次补贴新政油耗限值大幅提高且要求达到国五排放标准，新政短期不利自主品牌小排量乘用车。 有新车上市的企业第三季度有望获得更高的利润增幅，加上乘用车企业去年第三季度利润绝对值普遍较低，因此多数乘用车企业3Q13利润增幅高。 我们强烈推荐的两家乘用车企业为长城汽车、长安汽车，我们预计其3Q13业绩同比增长60%、404%；2013年前三季度长城汽车、长安汽车业绩同比增幅为68%、200%。  商用车：三季度重卡超预期增长、客车业属低迷期 3Q13重卡销量同比增长约35%，各地陆续实施国四导致部分用户提前购买是推动三季度重卡大增的原因之一，我们认为重卡全年销量超出我们原预测值73万辆的概率大。2013年前三季度重卡产业链各企业中，业绩同比增幅最高的为中国重汽，主要是其去年同期基数极低所致；预计华菱星马前三季度业绩同比增长62%，预计威孚高科前三季度业绩同比增长29%。 2013年第三季度是客车企业低迷期，相关企业业绩表现不佳，我们判断龙头企业宇通客车、金龙汽车第三季度业绩同比下降，其中宇通客车业绩同比下降约10%。  零部件：整体弹性弱于整车、个股分化较大 我们重点跟踪的配件企业中鼎股份业绩表现依然较好，预计前三季度业绩同比增长35%；骆驼股份去年第三季度非经常性损益较大，若扣除非经常性损益，预计骆驼股份前三季度业绩同比增长约10%。  风险提示： 1）限购限行限制消费总量等不利政策的推出；2）1.6L及以下的节能环保政策油耗限值大幅提高，部分车型节能补贴出现空档期，影响自主轿车销售。 推荐 (维持) 行情走势图 相关研究报告 1、行业快评《汽车：标准提升，鼓励节能减排，短期对自主轿车不利》（2013.10.8） 2、行业动态跟踪《行业库存较低、预计金九银十成色足》（2013.9.18） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮编 wangdean002@pingan.com.cn 余 兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话021-38636729 邮编yubing006@pingan.com.cn 彭 勇 投资咨询资格编号 S1060513050002 电话021-38632725 邮箱pengyong060@pingan.com.cn -20%0%20%40%Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13沪深300 汽车证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 5 汽车·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 一、汽车行业整体：第二、三季度利润同比增幅较高 2013年前八月，汽车全行业收入/利润总额同比增长15%/20.4%，今年1-8月行业累计利润增幅创年内新高，亦远高于2012年全年的增幅（2012年收入/利润增幅为8.5%/5.6%）。 图表 1 历年来汽车制造全行业收入及利润增幅 资料来源：国家统计局 二、乘用车：总体库存低、有新品上量的企业利润增幅更佳 行业总体库存较低，有利于价格体系稳定；有重量级新品上市的企业业绩向上弹性较大。尤其是SUV车型及B级轿车。如长安福特的翼虎，9月销量已过万台，新蒙迪欧上市致蒙迪欧9月销量跃升至近万台；长城汽车天津工厂产能释放，H6月销量迅速突破2万台，9月销量更高达2.1万台；江淮汽车SUV车型S5是公司三季度业绩高增长的原因之一。 我们强烈推荐的两家乘用车企业为长城汽车、长安汽车，我们预计其3Q13业绩同比增长60%、404%；2013年前三季度长城汽车、长安汽车业绩同比增幅为68%、200%。 图表 2 乘用车股2013年三季度EPS预测 单位：元/股 证券简称 1Q12 2Q123Q12 4Q121Q132Q133Q133Q同比3Q环比 2013三季报2013三季报同比 长安汽车 0.03 0.09 0.04 0.15 0.12 0.17 0.20 403.9%19.2% 0.49 199.8%长城汽车 0.36 0.41 0.49 0.61 0.62 0.72 0.78 59.5%8.3% 2.12 68.2%江淮汽车 0.08 0.16 0.06 0.07 0.16 0.24 0.12 84.9%-50.5% 0.52 67.2%上汽集团 0.51 0.47 0.48 0.42 0.56 0.48 0.49 1.0%2.6% 1.53 4.6%悦达投资 0.28 0.36 0.24 0.43 0.28 0.47 0.35 46.8%-25.8% 1.10 25.6%广汽集团 0.14 0.09 0.06 -0.11 0.07 0.11 0.08 44.3%-30.4% 0.27 -5.7% 资料来源：wind、平安证券综合研究所 三、商用车：三季度重卡超预期增长、客车业属低迷期 根据第一商用车网调研信息，9月重卡销量6.2万辆，同比增长45%，超出我们之前的预期，3Q13重卡销量同比增长35%。 我们认为2013年1-9月重卡销量好于预期的主要原因是：1）基建投资和房屋建设投资增长较快，利好于工程类重卡；2）2009-2010年销售高峰期的重卡进入更新周期；3）虽然国家层面未发布全15.0%20.4%-40%-20%0%20%40%60%80%收入增幅利润总额增幅 3 / 5 汽车·行业动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 面实施国四的通知，但各地已陆续实施国四，导致部分重卡用户提前购买以及部分经销商提前开票，在一定程度上助长了重卡销量。我们略下调4Q13重卡销量预测至20%（原为24%），全年销量超出原预测值73万辆的概率大。 重卡销量恢复性增长，首选核心部件：考虑到重卡销量恢复性增长，销量增幅有限，难以带动产业链所有企业业绩大幅增长至较好水平。非核心部件生产企业受制于产品价格不断下降的影响，若出货量增速无法大幅增长，业绩难有大的表现。整车类企业盈利能力较差，销量增速有限的情况下，其估值并无优势。重卡核心部件生产企业，具有技术门槛，可以长期保持行业地位，从产业链中分享更多利益，是首选投资标的。 整车方面，向上游核心部件延伸的企业值得关注：这些企业可以通过高度整合资源，获取更高的资产报酬率，如福田汽车、华菱星马等。 图表 3 重卡行业销量 单位：万辆图表 4 重卡季度销量及其预测 单位：万辆 资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所 资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所 我们预计重卡企业中华菱星马第三季度业绩同比增幅最高，单季度同比增幅为101%；威孚高科第三季度业绩同比增长57%；福田汽车第三季度业绩环比增长133%，去年同期为亏损；潍柴动力第三季度业绩同比增长49%。 2013年前三季度重卡产业链各企业中，业绩同比增幅最高的为中国重汽，主要是其去年同期基数极低所致；预计华菱星马前三季度业绩同比增长62%，预计威孚高科前三季度业绩同比增长29%。 图表 5 商用车股2013年三季度EPS预测 单位：元/股 证券简称 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q133Q13 3Q同比 3Q环比 2013三季报 2013三季报同比 威孚高科 0.24 0.20 0.16 0.27 0.25 0.27 0.25 57%-7% 0.77 29%宇通客车 0.19 0.27 0.30 0.45 0.21 0.29 0.27 -10%-6% 0.77 0%福田汽车 0.51 0.15 -0.10 -0.07 0.07 0.08 0.18 133% 0.33 -41%华菱星马 0.11 0.09 0.05 0.05 0.12 0.19 0.10 101%-47% 0.40 62%中国重汽 0.03 0.06 -0.04 0.06 0.04 0.40 0.06 -85% 0.50 838%江铃汽车 0.55 0.42 0.39 0.39 0.58 0.51 0.50 29%-1% 1.59 16%潍柴动力 0.51 0.44 0.26 0.29 0.41 0.64 0.38 49%-40% 1.42 18%金龙汽车 0.03 0.10 0.19 0.15 0.03 0.12 0.07 -63%-39% 0.21 -34% 资料来源：wind、平安证券综合研究所 73.6-80%-40%0%40%80%120%160%0 20 40 60 80 100 120 重卡销量同比同比降17%同比增39%同比增35%同比增20%0 5 10 15 20 25 30 35 1Q2Q3Q4Q2010年2011年2012年2013E 4 / 5 汽车·行业动态跟踪