汽车行业2013年中报业绩前瞻：新车型上量触发乘用车企业向上弹性

证券研究报告 行业报告 行业动态跟踪报告 汽车和汽车零部件2013年7月11日汽车行业2013年中报业绩前瞻 新车型上量触发乘用车企业向上弹性 请务必阅读正文之后的免责条款。  汽车行业整体：2013年行业盈利增幅有望逐季好转 据国家统计局统计：13年1-5月汽车业收入/利润总额同比增15.8%/20%，2013年4月以来汽车行业累计经营情况持续改善（1Q13汽车业收入/利润总额同比增11.8%/10.6%）。 据中汽协17家重点企业快报统计，1-5月累计完成工业总产值1万亿元，同比增长14.5%；累计实现营业收入同比增长11.4%，完成利润总额同比增长18.4%，完成利税总额同比增长18.2%。  乘用车：新车型触发企业向上弹性 推出新品是乘用车吸引消费者的必要条件，2012年底至今福特、现代、江淮、奔腾均有全新SUV推出，这些品牌所在的企业多表现出强于行业总体水平的利润增长。 我们整理了2013年下半年汽车类上市公司将推出的新车型情况，重点关注SUV车型及B级轿车品牌，同时考虑到品牌影响力、经销商网络等因素，认为哈弗、福特、丰田、马自达在新品的刺激下可能会有相对更好的表现，但对于日系品牌我们仍担心中日关系这一重要的不确定因素。  重点个股中报预测 我们判断：上半年长安汽车、长城汽车、华菱星马、江淮汽车半年度业绩增幅较高，乘用车业绩增幅高主要得益于新车上市及上量；商用车，尤其是卡车类公司业绩增幅高主要是拐点改善型，基数低是其增幅高的主要原因。  投资建议 我们维持在年中策略《从“新”选择》中的观点：乘用车看新车型，尤其是SUV或B级轿车等盈利贡献大的新车型；卡车业则关注新的排放标准实施带来的核心配件业绩向上弹性；客车业则关注新能源政策对龙头企业的正面影响。重点推荐长城汽车、威孚高科、长安汽车、上汽集团。  风险提示 1）相关行业政策暂不明朗；2）经济复苏程度影响消费者消费欲望。推荐（维持） 行情走势图 -20%0%20%40%Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13沪深300 平安汽车1 相关研究报告 1、从“新”选择（2013.6.24） 2、关注重卡上游核心配件及德美系乘用车（2013.5.22） 3、二季度重卡上游积极备货（2013.4.18） 4、逢低买入乘用车龙头（2013.3.18） 5、料乘用车1Q13业绩增幅可观（2013.2.26） 6、春天刚来（2013.1.25） 7、预期渐明、估值向上（2012.12.21） 8、2013年年度策略：底部回升（2012.12.4） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 Yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款。 2/6 一、2013年行业盈利增幅有望逐季好转 汽车行业利润增幅呈现出较强周期性：观察历年行业三个指标（销量、收入、利润）增幅变化看，行业利润增幅围绕行业收入增幅呈现较大波动。 就近4年情况看，2008年行业利润增幅低于收入增幅；2009年、2010年汽车业景气上行期，行业年利润增幅大幅高于行业年收入增幅；2011年、2012年汽车业总体处调整期，行业年利润增幅均低于年收入增幅。 据国家统计局数据，13年1-5月汽车业收入/利润总额同比增15.8%/20%，2013年4月以来汽车行业累计经营情况持续改善（1Q13汽车业收入/利润总额同比增11.8%/10.6%）。 图表 1 汽车全行业收入、利润变化 -40%-20%0%20%40%60%80%收入增幅利润总额增幅销量增幅资料来源：国家统计局、平安证券综合研究所整理 据中汽协17家重点企业快报统计，1-5月累计完成工业总产值1万亿元，同比增长14.5%；累计实现营业收入同比增长11.4%，完成利润总额同比增长18.4%，完成利税总额同比增长18.2%。 图表 2 重点汽车企业/集团历年收入利润增幅 图表 3 重点汽车企业/集团盈利能力变化 0%5%10%15%20%25%毛利率销售利润率资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所整理 资料来源：中国汽车工业协会、平安证券综合研究所整理 二、乘用车企业：新车型触发企业向上弹性 推出新品是乘用车吸引消费者的必要条件，这和服装的消费有一定相似，某种程度上，汽车亦是拥有者的“衣服”。因此，有新品推出的车企未必销量更好，但没有新品推出的车企一定会表现相对更 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款。 3/6 差。这也是乘用车品牌总是积极推出各种改款车、年度车型及全新产品的原因，乘用车品牌总是致力于捕捉消费者不断变化的喜好，在外观、内饰、尺寸、动力等方面迎合消费者的喜好。 从不同车型利润率上看，一般而言，SUV车型、B级轿车的利润率相对更佳，尤其是在目前阶段，SUV产品受热捧且相对竞争环境宽松的大背景下，一款有可观月销量的SUV能为车企带来丰厚的利润增量。 2012年底至今福特、现代、江淮、奔腾均有全新SUV推出，这些品牌所在的企业多表现出强于行业总体水平的利润增长。 图表 4 2013上半年汽车类上市公司全新车型上市情况 上市公司 品牌 车型名称 类别 系别 长安汽车 福特 翼虎 紧凑型 SUV 美系 福特 翼博 小型 SUV 美系 福特 全新嘉年华 A0 级轿车 美系 陆风 X5 紧凑型 SUV 自主 长安 欧力威 小型 MPV 自主 长安 睿骋 B 级轿车 自主 上汽集团 斯柯达 昕锐 A0 级轿车 德系 凯迪拉克 XTS C 级轿车 美系 别克 全新凯越 A 级轿车 美系 荣威 全新 550 A 级轿车 自主 一汽轿车 红旗 H7 C 级轿车 自主 奔腾 X80 紧凑型 SUV 自主 广汽集团 理念 全新 S1 A0 级轿车 自主 江淮汽车 江淮 瑞风 S5 紧凑型 SUV 自主 比亚迪 比亚迪 思锐 A 级轿车 自主 资料来源：平安证券综合研究所整理 我们整理了2013年下半年汽车类上市公司将推出的新车型情况如下，重点关注SUV车型及B级轿车品牌，同时考虑到品牌影响力、经销商网络等因素，认为哈弗、福特、丰田、马自达在新品的刺激下可能会有相对更好的表现，但对于日系品牌我们仍担心中日关系这一重要的不确定因素，认为其可能影响品牌宣传、购车心理从而削弱新车上市对企业经营情况改善的刺激力度。 图表 5 2013下半年汽车类上市公司全新车型上市情况 上市公司 品牌 车型名称 车型类别 系别 长安汽车 长安 致尚 XT A 级轿车 自主 长安 长安马自达３自主车型 A 级轿车 自主 福特 新蒙迪欧 B 级轿车 美系 马自达 CX-5 紧凑型 SUV 日系 上汽集团 斯柯达 Yeti 紧凑型 SUV 德系 大众 朗行 A 级轿车 德系 雪佛兰 科鲁兹两厢版 A 级轿车 美系 一汽轿车 马自达 新一代马自达 6 Ｂ级轿车 日系 马自达 CX-7 中型 SUV 日系 广汽集团 本田 凌派 A+级轿车 日系 本田 第九代雅阁 B 级轿车 日系 丰田 新雅力士 A0 级轿车 日系 三菱 帕杰罗劲畅 中型 SUV 日系 传祺 GA3 Ａ级轿车 自主 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款。 4/6 江淮汽车 江淮 和悦 A20 A0 级轿车 自主 江淮 和悦 S30 小型 SUV 自主 比亚迪 比亚迪 秦 混合动力 A 级轿车 自主 比亚迪 S7 中型 SUV 自主 一汽夏利 丰田 全新 RAV4 紧凑型 SUV 日系 丰田 全新威驰 A0 级轿车 日系 丰田 全新卡罗拉 A 级轿车 日系 长城汽车 哈弗 H2 小型 SUV 自主 哈弗 H8 中型 SUV 自主 资料来源：平安证券综合研究所整理 图表 6 乘用车企业二级市场表现与盈利变化比较 单位：% 证券简称 2013 年初至 7 月 8 日涨幅1Q13 实现净利润与 2012 年全年之比 比亚迪 78.3 138.1 长城汽车 56.1 33.3 一汽轿车 46.9 扭亏为盈 长安汽车 32.6 37.9 广汽集团 28.0 42.2 江淮汽车 12.3 42.1 悦达投资 -11.8 21.1 上汽集团 -26.0 29.9 一汽夏利 -31.5 由盈转亏 资料来源：wind 三、重点个股中报预测 我们判断：上半年长安汽车、长城汽车、华菱星马、江淮汽车半年度业绩增幅较高，乘用车业绩增幅高主要得益于新车上市及上量；商用车，尤其是卡车类公司业绩增幅高主要是拐点改善型，基数低是其增幅高的主要原因。 图表 7 汽车股2013中报EPS预测 单位：元/股 证券简称 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 1H13 2012A 2013E 2Q 环比 2Q 同比 中报同比长安汽车 0.04 0.15 0.12 0.16 0.28 0.31 0.69 36% 76%127%长城汽车 0.49 0.61 0.62 0.68 1.30 1.87 2.54 8% 63%68%华菱星马 0.05 0.05 0.12 0.190.31 0.30 0.48 66% 113%54%江淮汽车 0.07 0.07 0.16 0.22 0.38 0.38 0.68 38% 38%57%中国重汽 -0.04 0.06 0.04 0.10 0.14 0.11 0.24 123% 60%55%宁波华翔 0.11 0.12 0.14 0.20 0.34 0.47 0.65 39% 55%40%中鼎股份 0.08 0.21 0.12 0.13 0.25 0.48 0.43 7% 29%30%威孚高科 0.16