台湾热线：4G频谱成本上升导致投资氛围低迷

產業概況更新 台灣：電信 2013年10月11日 台灣熱線 報告研究員： 張文慧 +886 2 2318 7925 bonnie.chang@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 黃世暐 +886 2 3518 7948 david.sw.huang@yuanta.com 4G頻譜成本上升導致投資氛圍低迷 4G 頻譜成本成為焦點：儘管4G頻譜成本為關注焦點，但台灣三大電信業者2013年第三季自結獲利均有穩健表現。本中心認為4G頻譜競標使市場看淡該產業，係因特定頻譜之標價已異常飆升，可能導致未來電信營運商的4G服務成本驟升。在4G 頻譜疑慮影響下，本中心對台灣電信產業維持中性觀點，並預期該產業在4G頻譜競標結果出爐前 (預估11月底前) 恐表現低迷。 1800MHz 頻譜價格已超乎預期，特別是C5頻段，截至10月9日其競標金額已遽增707% 至242.1億元 (約8億美元，相當於基本單位成本5,300萬美元/MHz)。該金額較1800MHz內其他四個頻段高出2-3倍，且較700/900MHz間的頻段高3-10倍。本中心因此認為三大電信營運商若有意獲得共 30-35 MHz之頻寬，其4G頻譜累計成本應不少於200億元，標得C5頻段的營運商所付出成本更不在話下。 獲利敏感度分析顯示若頻譜成本上升，遠傳在三大電信業者中受影響最鉅：遠傳身為純正的行動電信營運商，缺乏顯著的固網業務獲利貢獻 (相較於中華電)，亦無其他非電信投資項目挹注 (相較於台灣大) (請參見圖5)。 2013年第三季自結財報：中華電/台灣大今年第三季獲利較本中心預估高出6%/2%，遠傳該季獲利則符合預期。遠傳2013年第三季獲利持續超越其同業，年增率達4.4%，幅度大於台灣大/中華電的年增2.5%/與去年同期持平。遠傳宣佈公司將於10月29日召開線上法說會，而其他兩家公司近期亦應宣佈其線上會議召開時間。本中心預期4G成本衝擊將成為線上會議中的主要焦點。 圖1：財務數據一覽表 本益比 (倍) 企業價值/EBITDA 殖利率 (%) 股價淨值比 (%) 代碼 評等 2013估 2014估 2013估 2014估 2013估 2014估 2013估 2014估 中華電 2412 TT 持有-落後同業 18.6 18.6 8.3 8.2 5.4% 5.4% 2.0 2.0 台灣大 3045 TT 持有-超越同業 16.4 14.8 8.4 7.4 5.5% 6.1% 5.2 4.9 遠傳 4904 TT 持有-超越同業 19.0 17.4 8.2 7.3 5.3% 5.2% 3.1 3.0 資料來源：元大預估 研究員聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 元大 台灣熱線 台灣：電信 2013-10-11 產業概況更新 第2頁，共10頁 9月財報一覽 圖2：中華電 - 9月自結財報比較表 3Q13 3Q13 3Q13 3Q13 (百萬元) 2013年9月 2013年8月 月增率 2012年9月年增率 元大預估 實際值/元大預估 市場預估 實際值/市場預估 營業收入 18,975 19,100 -0.7% 17,602 7.8% 55,890 1.5% 55,311 2.5% EBITDA 7,061 6,844 3.2% 6,516 8.4% 20,433 0.9% 20,377 1.2% 營業利益 4,338 4,169 4.1% 3,784 14.7% 12,128 3.7% 12,210 3.0% 稅前純益 4,509 4,348 3.7% 3,895 15.8% 12,426 5.3% 12,446 5.1% 稅後純益 3,703 3,518 5.3% 3,153 17.4% 10,071 5.8% 10,203 4.5% 重要比率 (%) EBITDA 率 37.2% 35.8% 37.0% 36.6% 36.8% 營業利益率 22.9% 21.8% 21.5% 21.7% 22.1% 稅後純益率 19.5% 18.4% 17.9% 18.0% 18.4% 資料來源：公司資料、元大預估 圖3：台灣大 - 9月自結財報比較表 3Q13 3Q13 3Q13 3Q13 (百萬元) 2013年9月 2013年8月 月增率 2012年9月年增率 元大預估 實際值/元大預估 市場預估 實際值/市場預估 營業收入 8,830 9,295 -5.0% 7,914 11.6% 27,568 -1.1% 27,965 -2.5% EBITDA 2,672 2,637 1.3% 2,511 6.4% 8,042 -0.8% 7,674 3.9% 營業利益 1,842 1,804 2.1% 1,698 8.5% 5,461 0.3% 5,309 3.1% 稅前純益 1,743 1,764 -1.2% 1,550 12.5% 5,164 0.5% 5,033 3.1% 稅後純益 1,445 1,451 -0.4% 1,284 12.6% 4,196 1.8% 4,205 1.6% 重要比率 (%) EBITDA 率 30.3% 28.4% 31.7% 29.2% 27.4% 營業利益率 20.9% 19.4% 21.5% 19.8% 19.0% 稅後純益率 16.4% 15.6% 16.2% 15.2% 15.0% 資料來源：公司資料、元大預估 圖4：遠傳 – 9月自結財報比較表 3Q13 3Q13 3Q13 3Q13 (百萬元) 2013年9月 2013年8月 月增率 2012年9月 年增率 元大預估 實際值/元大預估 市場預估 實際值/市場預估 營業收入 7,154 7,468 -4.2% 6,993 2.3% 22,966 -3.7% 22,831 -3.1% EBITDA 2,310 2,240 3.1% 2,231 3.5% 6,747 -0.1% 6,737 0.1% 稅後純益 1,051 1,051 0.0% 1,025 2.5% 3,178 0.2% 3,143 1.3% 重要比率 (%) EBITDA 率 32.3% 30.0% 31.9% 29.4% 29.5% 營業利益率 17.7% 17.5% 稅後純益率 14.7% 14.1% 14.7% 13.8% 13.8% 資料來源：公司資料、元大預估 元大 台灣熱線 台灣：電信 2013-10-11 產業概況更新 第3頁，共10頁 圖5：敏感度分析：頻譜成本增加之影響 每股稀釋盈餘 (2014估) 4G 頻譜成本情境分析 (百萬元) 成本上漲空間 年度攤銷成本增加金額 (百萬元) 中華電 台灣大 遠傳 20,000 基本假設值 1,333 -3% -7% -10% 23,000 15% 1,533 -4% -9% -12% 26,450 32% 1,763 -5% -10% -14% 30,418 52% 2,028 -5% -11% -16% 34,980 75% 2,332 -6% -13% -18% 40,227 101% 2,682 -7% -15% -21% 資料來源：元大 元大 台灣熱線 台灣：電信 2013-10-11 產業概況更新 第4頁，共10頁 圖6：月度關鍵績效指標一覽 (合併) 行動用戶('000) 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09 中華電 10,097 10,109 10,127 10,14810,17310,20710,36410,39110,421 10,459 10,50110,550台灣大 6,756 6,785 6,821 6,865 6,912 6,945 7,070 7,090 7,106 7,118 7,137 7,158 遠傳 6,718 6,745 6,777 6,814 6,851 6,884 7,012 7,040 7,069 7,103 7,128 7,154 淨增數('000) 中華電 6 12 18 21 25 34 10 27 30 38 42 49 台灣大 21 29 36 44 46 34 20 20 16 12 19 21 遠傳 24 27 32 37 37 33 22 28 28 35 25 25 3G用戶數('000) 中華電 6,217 6,266 6,322 6,381 6,445 6,506 7,052 7,147 7,240 7,367 7,497 7,497 台灣大 5,316 5,371 5,430 5,499 5,570 5,627 5,957 6,004 6,046 6,093 6,149 6,214 遠傳 4,518 4,562 4,607 4,659 4,716 4,765 5,032 5,075 5,115 5,160 5,201 5,235 淨增數('000) 中華電 37 49 56 59 64 61 71 95 92 127 130 0 台灣大 44 55 59 70 70 57 47 47 42 47 56 64 遠傳 35 44 45 52 57 49 32 43 40 45 41 33 客戶流失率 中華電 1.03% 1.08% 1.01% 1.15% 1.16% 1.04% 1.09% 1.23% 1.12% 1.23% 1.21% 1.04% 台灣大 1.78% 1.91% 1.87% 2.03% 1.96% 1.86% 1.99% 2.08% 1.98% 2.19% 2.19% 1.95% 遠傳 1.74% 1.77% 1.70% 1.81% 1.90% 1.69% 1.90% 1.92% 1.79% 1.89% 1.93% 1.74% 綜合 ARPU (元) 中華電 602 584 603 602 610 607 610 601 624 618 631 621 台灣大 724 737 740 747 74