香港交易及结算所：9月的日均成交量应继续改善

由于市场和交易额的疲软。我们认为，即使ADT预测较为温和，当前股价仍可提供价值。我们预计以下因素可能成为港交所的积极催化剂：1）宏观和盈利前景改善推动市场复苏，2）IPO活动复苏，以及3）2014年LME盈利能力改善。我们削减了13-15财年每股收益由于7月至8月的每日平均成交量较差，以及对2014-2015年的假设较为温和，因此估算值降低了5-9％。反过来，我们也将基于DDM的目标价下调至137.3港元。维持买入。港交所在整个1H13均已降级中国/香港公司重点香港交易及结算所彭博社:388 HK股本|路透社：0388.HK请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月9日买HK $ 127.30恒指：23,179目标价：12个月HK $ 137.30（上一个HK $ 141.8）举报原因：收益预览和公司更新潜在催化剂：改善ADT和IPO活动DBSV与共识：我们对13-15财年的估算低于预期分析员亚历山大·李CFA +852 2971 1930吴（Nicole WU）+852 2820 49199月的ADT改善应继续预计第三季度净利润同比增长8％相对价格港币210.3190.3170.3150.3130.3110.390.3相对指数212192172152132112927210月9日至10月10日至10月11日至10月12日至10月13日香港交易及结算所（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2012A 2013F 2014F 2015F共识每股收益（港元）4.104.625.28其他经纪人建议：B：5 S：5 H：10乍看上去已发行资本（百万股）1,161ICB行业：金融ICB部门：通用金融主要业务：香港交易及结算所有限公司（简称“香港交易所”）在香港经营证券市场和衍生品市场，并为这些市场提供结算所。所有数据源：公司，DBSV，HKEXMkt。帽（港币百万元/美元）147,858 / 19,068大股东香港特别行政区政府（％）5.9自由浮动(%)94.1平均日常卷（’000）2,749在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”ADT在9月有所改善，应该继续维持买入； ADT和IPO复苏将成为主要催化剂预计ADT将在13年第4季度和2014年继续改善。我们希望2014年上市公司收益恢复增长，IPO活动复苏以推动香港总市值的增长。反过来，即使假设交易速度相当稳定，我们预计这将推动2014年ADT增长至730亿港元。ADT势头应继续改善。我们报告于2013年11月6日公布3Q13盈利。我们预计13Q3的净利润将为10.74亿港币，较12Q3的低基数高8％。但是，这将比2013年第二季度的水平低7％。 13年3季度的日均成交额为552亿港元，较13年2季度的623亿港元有所下降。在7月和8月，日均成交量特别疲软，分别为517亿港元和546亿港元，然后在9月回升至597亿港元。预计第三季度净利润增长8％。香港交易所周转6,4328,0598,8799,873息税折旧摊销前利润4,4755,4626,1546,990税前收益4,8455,4046,3077,250净利4,0844,5415,2986,090净磅（除税前）4,0844,5415,2986,090每股盈利（港元）3.753.944.595.28EPS Gth（％）(20.3)5.016.515.0摊薄每股收益（港币）3.663.854.485.16每股股息（港元）3.193.544.134.75每股BV（港元）15.4515.5516.4517.28PE（X）33.932.327.724.1P /现金流量（X）21.339.722.221.1P /自由CF（X）纳米44.923.622.4EV / EBITDA（十）31.527.224.021.0净股利收益率（％）2.52.83.23.7P /账面价值（X）8.28.27.77.4净债务/权益（X）0.1 0.1 0.0现金净资产收益率（％）30.325.428.731.3收益率（％）：(6)(9)(5) 公司重点香港交易及结算所第PAGE 10页2外表预计13年第三季度净利润同比增长8％。香港交易所于2013年11月6日公布2013年3季度业绩。我们对香港交易所3季度的净利润期望不高，因为3季度的平均每日营业额（ADT）仅552亿港元，13季度的2233亿港元和13季度的744亿港元。我们预计13年3季度净利润为10.74亿港元，较2季度环比下降7％。幸运的是，2012年第3季度表现异常缓慢，日均成交额为464亿港元。因此，2013年3季度的利润同比增速仍应可观，达到8％。除了ADT，13年3季度的其他显着趋势还包括13年2季度预期的投资利润率反弹。 2013年6月的抛售后市场反弹，将有助于港交所的投资收入和利润率（13年第二季度创下近期新低）。但是，部分可归因于3Q13衍生品活动放缓，可投资资金的数量可能少于1H13。至于伦敦金属交易所，2013年第3季度的交易手为4,180万手，比2012年第3季度高5.6％。年初至今，伦敦金属交易所的交易手数比去年增加了7.9％。 LME的利润贡献仍然很小，尤其是考虑到LME票据交换所的建立成本。但是，当LME清算费用开始时，这将在2H14有所改善。第三季度收入和利润驱动因素交易收入驱动因素1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度3Q13F每日成交额（十亿港元）63.250.246.456.074.462.355.2-7%-21%-8%21%33%-16%-11%--16%-29%-36%-6%18%24%19%平均每日衍生合约（'000）510518448521590592504--9%2%-14%16%13%0%-15%--5%-3%-31%-7%16%14%12%LME总交易手数（米）40.838.839.6纳米41.345.441.8投资收益驱动因素可投资资金（十亿港元）42.541.739.160.751.861.254.0总投资利润率（％）2.151.582.271.381.680.371.27上市费用驱动因素筹集新股本（十亿港元）9.620.413.645.28.130.425.0筹集新认股权证（十亿港元）51.044.336.942.048.341.038.9发行新牛熊证（十亿港元）82.692.094.880.0100.3132.1132.1资料来源：公司，星展唯高达 公司重点香港交易及结算所第11页3 第三季度业绩预览12财年（百万港元）2013财年2012财年同比％2013财年环比％2013财年2012财年同比％3QF第三季度g2季度g9MF9Mg收入1,8951,47228.72,162(12.4)6,0634,85025.0营运成本(605)(477)26.8(672)(10.0)(1,946)(1,562)24.6息税折旧摊销前利润1,29099529.61,490(13.4)4,1173,28825.2EBITDA利润率（％）68.167.668.967.967.80.2Depn和Amort。(116.8)(35.0)233.6(117.0)(0.2)(349.8)(91.0)284.4息税前利润1,17396022.21,373(14.6)3,7673,19717.8利息花费(51.7)(0.7)高(44.0)17.5(145.7)(2.7)高利息与投资公司172222纳米57202.0446615(27.4)合伙人的贡献--纳米(2)纳米(4.0)-纳米超凡--纳米-纳米--纳米税前收益1,2941,1819.51,384(6.5)4,0643,8096.7税(207)(177)16.9(214)(3.3)(649)(589)10.2税率 （％）16.015.015.516.015.53.3少数群体利益--纳米-纳米--纳米净利1,0871,0048.21,170(7.1)3,4153,2206.0核心净利润1,0871,0048.21,170(7.1)3,4153,2206.0每股盈利（港元）0.940.931.21.02(7.6)2.962.98(0.8)核心每股收益（港币）0.940.931.21.02(7.6)2.962.98(0.8)资料来源：公司，星展唯高达港交所纯利及日均成交量1,8001,6001,4001,2001,000800600400200-港交所纯利（LHS）平均每日成交量（RHS）（十亿港元）908070605040302010-资料来源：香港交易所，星展唯高达2013年第3季度在7月和8月受到拖累。 2013年第3季度的ADT为受7月和8月517亿港元和546亿港元的低位拖累。尽管市场估值较低，但由于新兴市场增长前景和全球流动性状况的不确定性，投资胃口仍然较低。随着日均成交量进一步提高至接近600亿港元，9月份市场活动出现了反弹的迹象。香港的总市值和恒指在市场反弹的带动下回升。然而，交易速度仍然相当低。2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度 公司重点香港交易及结算所第PAGE 10页4平均每日交易量预测香港总市值假设（港元bn） 历史基础案例熊案件公牛箱150（港元bn） 历史基础案例熊案件公牛箱30,00010025,00020,00015,0005010,000-07080910111213145,0000708091011121314交易速度假设恒指假设(%) 20015010050历史基础案例熊案公牛案历史基础案例熊案公牛案35,000 30,00025,00020,00015,000-070809101112131410,0000708091011121314资料来源：香港交易所，星展唯高达我们希望ADT会有所改善。我们期待持续的恢复宏观前景，这将有助于上市公司的盈利前景。预计2013年恒指的盈利增长仍将维持在1％的水平，与2012年的零增长相似。但是，这一数字在2014年应该会提高到8％。因此，在我们的基本情况下，我们假设恒指指数可以在2014年底前增加到27,600，导致香港总市值增长15％。 27,600表示该指数的远期市盈率为11.1倍，处于自2009年以来的8.7-12.1倍交易区间之间的较高水平。恒生指数与香港外汇基金10年期债券的收益率差距仍支持股市的进一步上涨考虑利率标准化。我们认为，香港总市值的扩大将推动2014年日均成交量回升至730亿港元。假设交易速度将稳定在72％。 公司重点香港交易及结算所第11页5关键运营数据和假设更新的假设2007200820092010201120122013F2014F2015F平均每日交易成交额（十亿港元）87.472.062.368.969.754.963.973.384.4交易衍生品合约总数（m）88105100114140123136148165总投资利润率（％）4.001.741.571.190.901.841.141.371.34平均投资资金（十亿港元）506240404446555763成本收入比（％）16.821.721.221.323.529.535.332.931.0筹集的股本资金（十亿港元）2906624444925889114132132先前的假设平均每日交易成交额（十亿港元）87.472.062.368.969.754.968.