收购“花儿影视”及“乐视新媒体”点评：收购内容资产，完善产业链

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 乐视网(300104) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，公司发布收购公告：公司拟向曹勇、白郁发行股份及支付现金购买其所持有的东阳市花儿影视文化有限公司（以下简称“花儿影视”）100%股权，资产作价90,000万元；拟向乐视控股、红土创投发行股份及支付现金购买其所持有的乐视新媒体文化（天津）有限公司（以下简称“乐视新媒体”）99.5%股权；资产作价29,850万元；并向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过39,950万元。 二、 分析与判断  公司斥资9亿元收购“花儿影视”，获取郑晓龙及曹萍核心艺术团队，拓展影视内容经营领域 1、收购PE略高。（1）公司拟通过向特定对象非公开发行股份及支付现金相结合的方式购买曹勇、白郁合计持有“花儿影视”100%的股权，花儿影视100%股权作价人民币90,000万元，其中股份支付部分为人民币63,000万元，现金支付部分为人民币27,000万元。（2）花儿影视拥有郑晓龙及曹萍核心艺术团队，且与郑晓龙签署了《独家合作协议》，乐视网未来将聘请郑晓龙导演担任公司艺术总监。花儿影视定位于精品电视剧的制作及发行，每年电视剧产量1至2部，约为30至80集。目前主要版权有：《幸福像花儿一样》、《金婚》、《春草》、《甄嬛传》、《新编辑部的故事》等。（3）花儿影视业绩承诺为：2013～2015年经审计的净利润分别不低于6,300万元、8,100万元、10,320万元。对应2013～2015年收购PE为14.3X、11.1X与8.7X（华策影视收购克顿传媒对应2013～2015年收购PE分别为不高于11.7X、9.1X与7.0X）。鉴于郑晓龙的高知名度和影响力，虽收购PE略高，但仍在可以接受的范围。 2、我们认为，收购花儿影视，是公司从渠道（网络视频、互联网电视）向内容（影视制作）领域的合理延伸，意在完善产业链经营环节。公司若能够善用郑晓龙的行业地位、影响力及导演能力，公司在影视内容行业将打开新的盈利空间。同时，考虑前期“乐视影业”收获张艺谋导演团队，公司在电影、电视剧，甚至网络短剧、微电影的制拍能力将得以增强。  公司斥资2.99亿元收购“乐视新媒体”99.5％股权，意在保持网络版权优势 1、公司拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买“乐视控股”、“红土创投”合计持有的“乐视新媒体”99.5％股权，乐视新媒体99.5％股权作价人民币29,850万元。因仅采用资产基础法对乐视新媒体100%股权进行评估，乐视控股及红土创投未承担业绩承诺。 2、乐视新媒体定位于专业从事精品电视剧独家网络版权的采购、管理及分销。主要采购内容为精品电视剧作品的信息网络传播权，经营该内容作品版权在PC、移动设备、网络电视端上的分销业务。乐视新媒体设立于2013年9月12日，目前乐视新媒体无经营活动，尚处于运营团队的组建阶段。 3、我们判断，公司收购“乐视新媒体”，强烈表明公司在2014～2016年仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意图，以此保持公司在网络视频、互联网电视（OTT）、手机视频的内容吸引力。但由于当前影视版权属于重资产，未来公司仍需策略性地运用资金，以保持相对竞争优势。 三、 盈利预测与投资建议 公司开启外延收购战略，逐步完善产业链经营环节。我们判断，收购“花儿影视”与“乐视新媒体”仅是公司一次有益尝试，未来几年或将有更多收购项目落地。而收购“乐视新媒体”，则表明公司仍将持续采购精品电视剧网络独家版权进行到底的战略意收购内容资产，完善产业链 ——乐视网(300104) 收购“花儿影视”及“乐视新媒体”点评 点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2013-09-30） 收盘价（元） 28.16 近12个月最高/最低 29.35/9.8 总股本（百万股） 614.40 流通股本（百万股） 319.39 流通股比例% 51.98% 总市值（亿元） 173.02 流通市值（亿元) 89.94 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1．《业绩基本符合预期，三季度关注超级电视销售》2013.08.16 2．《业绩基本符合预期，二季度关注移动视频商业化》2013.04.23 3.《业绩基本符合预期，关注乐视盒子与超级电视》2013.03.08 4.《积极构建价值型开放平台》2012.11.05 5.《业绩持续高增长，关注乐视TV超级电视》2012.10.22 -50%0%50%100%150%200%250%12-1013-0113-0413-07乐视网 沪深300 2013年10月8日 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图。 按照公司提供的备考合并盈利预测，以及结合我们对行业发展的判断，预计公司2013～2015年EPS分别为0.32元、0.44元与0.49元，对应当前PE分别为98X、73X与65X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示： 1、行业竞争进一步加剧的风险；2、技术创新或产品更新的风险；3、规模扩张带来的管理风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,167 2,498 5,674 6,388 增长率（%） 95.02% 113.96% 127.18% 12.59% 归属母公司股东净利润（百万元） 194 274 368 414 增长率（%） 48.10% 41.30% 34.05% 12.58% 每股收益（元） 0.23 0.32 0.44 0.49 PE 138.53 98.04 73.14 64.97 PB 10.45 12.92 10.81 9.16 资料来源：民生证券研究院 乐视网(300104) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,167 2,498 5,674 6,388 货币资金 194 154 43 527 减：营业成本 684 1,717 4,352 4,983 应收票据 5 12 28 32 营业税金及附加 45 27 40 45 应收账款 371 749 1,702 1,917 销售费用 134 250 488 511 预付账款 247 624 1,418 1,597 管理费用 58 131 219 256 其他应收款 9 25 57 64 财务费用 42 104 80 42 存货 27 60 152 174 资产减值损失 7 8 12 10 其他流动资产 39 0 0 0 加：投资收益 0 8 0 0 流动资产合计 891 1,625 3,401 4,311 二、营业利润 197 268 484 542 长期股权投资 20 20 20 20 加：营业外收支净额 31 9 2 2 固定资产 179 217 234 240 三、利润总额 228 277 486 544 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 38 42 92 103 无形资产 1,751 1,576 1,401 1,226 四、净利润 190 235 393 441 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 194 274 368 414 非流动资产合计 2,010 1,813 1,655 1,486 五、基本每股收益（元） 0.23 0.32 0.44 0.49 资产总计 2,901 3,439 5,056 5,797 短期借款 509 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 应付账款 327 773 1,958 2,242 EV/EBITDA 61.52 51.02 39.16 37.81 预收账款 7 17 44 50 成长能力: 其他应付款 22 20 20 20 营业收入同比 95.0% 114.0% 127.2% 12.6% 应交税费 86 50 50 50 营业利润同比 22.3% 35.6% 80.7% 12.0% 其他流动负债 9 5 5 5 净利润同比 45.1% 23.5% 67.7% 12.0% 流动负债合计 1,114 865 2,077 2,367 营运能力: 长期借款 34 434 434 434 应收账款周转率 4.26 4.46 4.63 3.53 其他非流动负债 8 58 58 58 存货周转率 73.1 57.6 53.4 39.1 非流动负债合计 42 492 492 492 总资产周转率 0.50 0.79 1.34 1.18 负债合计 1,628 1,357 2,568 2,859 盈利能力与收益质量: 股本 418 845 845 845 毛利率 41.4% 31.2% 23.3% 22.0% 资本公积 438 438 438 438 净利率 16.6% 11.0% 6.5% 6.5% 留存收益 389 810 1,190 1,614 总资产净利率ROA 8.1% 7.4% 9.3% 8.1% 少数股东权益 29 (11) 15 41 净资产收益率ROE 16.3% 14.0% 17.2% 16.2% 所有者权益合计 1,273 2,082 2,488 2,938 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2,901 3,439 5,056 5,797 流动比率 0.80 1.88 1.64 1.82 资产负债率 56.1% 39.4% 50.8% 49.3% 现金流量表 长期借款/总负债 2.1% 32.0% 16.9% 15.2% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标（元） 经营活动现金流量 106 166 (2) 546 每股收益 0.23 0.32 0.44 0.49 投资活动现金流量 (764)