点评报告：外延投资内容服务企业，完善大屏新媒体产业链布局

证券研究报告 新媒股份（300770.SZ）点评报告 外延投资内容服务企业，完善大屏新媒体产业链布局 2019.11.21 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A131051904001 事件： 公司全资子公司南新金控与自然人吴杨观、龚静毅及新三板挂牌公司上海圣剑网络科技股份有限公司签署了《股权转让协议》，以 2,000.9万元受让圣剑网络10%股份。 核心观点： ◼ 上市后首次对外投资，牵手智能电视内容服务提供商。圣剑网络是专注于智能电视软硬件内容的研发、运营，目前主要提供包括游戏、电竞、教育等行业内容，以内容研发为导向，目前拥有88名研发人员，占员工总数69%，且已于全国27个电信区域运营商、15个广电区域运营商、10个联通区域运营商、22个硬件终端厂商、30多个电视应用商店、23个移动运营商区域等建立了合作关系，2019年H1实现营收和归母净利润4213万元（YOY44.6%）和1570万亿（YOY69.3%），综合毛利率为71.12%。我们认为公司有望通过投资圣剑网络，巩固双方在新媒体内容端的合作，符合公司后续发展的战略方向，且公司有望通过不断的外延布局，构建IPTV/OTT新媒体从硬件到内容端更为完整的产业链布局。 ◼ 营收增速逐季增长，彰显市场渗透、量价齐升趋势延续。公司是广东内IPTV播控集成的唯一授权服务商，其OTT业务资质全国范围内亦具有稀缺性。2019Q1-Q3的单季度营收增速分别为：44.88%、65.92%、79.81%，显示公司整体创收增长动力依然强劲，IPTV与OTT业务量价持续维持可观增长。2019Q3公司整体毛利率为54.21%，较2019H1小幅提升，公司期间费用率水平约为15%，较2018Q3的22.47%有明显下调，得益于公司经营规模持续扩大，管理费用率水平近年来逐步下调，2019年管理费用率下调的趋势继续维持，规模效应持续彰显，受此影响报告期内公司净利率水平达到37.98%，较2018年同期净利率水平高出2.7%左右。认为：智能电视加速出货普及（出货量占比88%）、居民收入提升以及大屏内容丰富完善提升大屏端ARPU，同时宽带光纤推广使得IPTV和OTT用户快速提升且渗透率仍有提升空间，继续看好电视大屏端“量”“价”齐升趋势。 ◼ 盈利预测：我们维持公司19-21年归母净利润为3.5/4.8/6.4亿元，对应PE为45/33/25倍，看好公司作为广东省内唯一的IPTV播控集成牌照与国内少数拥有OTT播控集成牌照的资源方，中短期IPTV持续发力，中长期OTT市场进一步挖掘，维持强烈推荐评级。 ◼ 风险提示：用户渗透不及预期、人们使用偏好改变 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 643.16 990.83 1375.20 1802.92 同比(%) 44.22% 54.06% 38.79% 31.10% 归属母公司净利润 205.20 352.17 484.22 640.76 同比(%) 86.86% 71.62% 37.50% 32.33% 毛利率(%) 56.58% 54.99% 54.08% 55.21% ROE(%) 32.24% 24.48% 20.21% 21.85% EPS-*最新摊薄 1.60 2.75 3.78 5.00 P/E 58.42 45.35 32.98 24.93 强烈推荐（维持） 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新媒股份 33.82 47.83 57.32 传媒行业 3.68 6.75 2.64 创业板指 4.57 6.58 15.13 基本资料 总市值（亿元） 159.84 总股本（亿股） 1.28 流通股比例 25.01% 资产负债率 24.52% 大股东 广东广播电视台 大股东持股比例 25.60% -50%0%50%100%150%2018/11/212018/12/212019/01/212019/02/212019/03/212019/04/212019/05/212019/06/212019/07/212019/08/212019/09/212019/10/212019/11/21创业板传媒行业新媒股份 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 新媒股份（300770.SZ）点评报告 盈利预测模型： 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产822215427333503营业收入64399113751803 现金611168621382806营业成本279446632808 应收账款190255380482营业税金及附加3468 其它应收款8566营业费用465983123 预付账款10788管理费用70139186243 存货0000财务费用-4 -17 -29 -37 其他3200200200资产减值损失881418非流动资产228506569592公允价值变动收益0000 长期投资6455投资净收益-3 -2 -4 -3 固定资产83100104106营业利润206350481637 无形资产63258501794营业外收入1467 其他77144-42 -314 营业外支出0000资产总计1050266133024095利润总额206354487644流动负债315479656838所得税1223 短期借款0000净利润205352484641 应付账款205333468601少数股东损益-0 000 其他109146188237归属母公司净利润205352484641非流动负债23171919EBITDA218464668906 长期借款0000EPS（摊薄）1.602.753.785.00 其他23171919负债合计338496675858主要财务比率 少数股东权益1111会计年度20182019E2020E2021E股本 96128128128成长能力资本公积316138313831383营业收入增长率44.2%54.1%38.8%31.1%留存收益 29965211141725营业利润增长率84.6%70.2%37.4%32.5%归属母公司股东权益711216326253236归属于母公司净利润增长率86.9%71.6%37.5%32.3%负债和股东权益1050266133024095获利能力毛利率56.6%55.0%54.1%55.2%现金流量表净利率31.8%35.5%35.2%35.5%会计年度20182019E2020E2021EROE32.2%24.5%20.2%21.9%经营活动现金流2462749121262ROIC27.5%15.5%17.4%18.7% 净利润205352484641偿债能力 折旧摊销21127210299资产负债率32.1%18.6%20.4%20.9% 财务费用-4 -17 -29 -37 净负债比率0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失3243流动比率2.614.494.164.18营运资金变动1015240356速动比率2.614.494.164.18 其它12-204 21营运能力投资活动现金流-100 -316 -467 -601 总资产周转率0.690.530.460.49 资本支出-67 -28 -18 -18 应收账款周转率4.464.454.334.18 长期投资3322-4 -4 应付账款周转率1.561.661.581.51 其他-67 -309 -444 -578 每股指标（元）筹资活动现金流-53 111767每股收益(最新摊薄)1.602.753.785.00 短期借款0000每股经营现金流(最新摊薄)2.562.147.119.84 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)7.3916.8720.4725.23 普通股本增加03200估值比率 资本公积金增加-1 106800P/E58.4245.3532.9824.93 其他-52 1767P/B16.857.386.084.94现金净增加额931075452668EV/EBITDA-2.8030.8220.7014.53单位:百万元单位:百万元单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 新媒股份（300770.SZ）点评报告 团队成员介绍： 肖明亮：江西高安人，武汉大学传媒+会计学复合背景，目前担任TMT副团队长，传媒和教育行业负责人，4年传媒行业研究经验。持续跟踪覆盖文化传媒和教育领域，在文娱、教育、营销服务、出版发行等细分领域积累了较丰富的研究经验，重视产业链研究分析，致力于从产业供需分析以及产业链的边际变化挖掘投资价值。 叶锟：广东梅州人，华东师范大学法学硕士，具有新财富团队实习及大型泛娱乐上市公司投资部工作经验，近3年产业和行业研究经验，主要研究教育及泛娱乐方向。 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如