第1页中国/香港行业重点中国婴儿配方奶粉行业请参阅本报告末尾的重要披露星展集团研究。公平2013年10月3日业界讲座：遵循政策 我们与跨国婴儿配方奶粉公司和监管机构进行了交流，以了解最新行业发展禁止垂直价格控制；法规进一步收紧外国品牌外国品牌降低了对2014年的目标和期望首选本地名称，例如Yashili（1230 HK; NR）；注意Biostime（1112 HK; NR）的政策风险恒指：22,984分析员吴tus（C）（852）2820 4611推荐与评估6月13日的反托拉斯调查有两个主要影响。首先，在未来1-2年内，外国品牌将无法增加平均售价。其次，禁止垂直定价控制。不像大众产品（像软饮料），婴儿配方奶粉是一种高价值的产品，并提供分销渠道的利润率更高。因此，通过控制价值链上的价格分销渠道，婴儿配方奶粉品牌可以通过确保分销商和零售商稳定，体面的利润来激励他们。一些外国品牌表示他们的零售价格在下降之后停止价格控制。因此，我们预计婴儿配方食品的分销利润将进一步受到挤压未来将导致零售价格降低，尤其是对于外国品牌。浙江贝因美（002570 CH）^ TP正在审查中41.60不适用NR 35.44,343期望值降低。通过与内部人士的沟通，许多外国婴儿配方奶粉品牌正在降低紧缩政策，他们在2014年的增长目标有关外国品牌（或使用纯进口牛奶来源的高端品牌的本地品牌）的法规。我们相信9月13日发生的多美滋（医院多起贿赂）事件就是一个信号。反托拉斯调查仅仅是一个开始。我们了解，对外国品牌的更严格规定可能不会必要导致国内名称的复兴。然而，投资者不能低估政策的影响和力量。我们期待更多政策相继来帮助推广国内品牌同时压制各种尺寸的异物。因此，我们认为像雅士利这样的本土企业仍然可以投资（恢复交易后）。对于Biostime，尽管我们业内人士告诉我们，它的执行能力给我们留下了深刻的印象，那就是Biostime似乎仍在控制价格，如果确实如此，它将面临巨大的政策风险。资料来源：汤森路透，*星展唯高达在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-TH / sa-AL“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”有限公司的熔点ÿ价钱目标价区域1 3年聚乙烯Mt帽港币$千元X百万美元中国蒙牛乳业(2319香港）* ^35.0036.00购买30.88,268中国现代乳业(1117香港）*3.073.50购买36.31,908雅士利国际(1230 香港）3.62不适用NR17.71,661百时国际(1112 香港）60.50不适用NR29.34,699内蒙古伊犁(600887CH）44.68不适用NR31.614,912 行业重点中国婴儿配方奶粉行业第2页22013年6月国家发改委价格管制指控调查摘要布兰dN D R C P r o V é t i c t é i n e R M B m n生物体垂直价格控制中的严重错误行为没有积极的整顿和改革年销售额的6％163 梅德·约翰逊通过主动纠正和改革，在价格控制中严重犯错年销售额的4％204 杜梅克斯172 机器人积极推进整改77 弗里索48 费拉年销售额的3％4Wy et h必胜客提供有价值的报告和证据；用零积极的整改明治资料来源：星展唯高达同行估值ŤArgetkŤ聚乙烯PE收益率P /黑P /黑净资产收益率净资产收益率Currencÿ 价格Ë 价格记录om第13 F章14楼13楼14楼13楼14楼13楼14楼公司名码本地$本地$百万美元rXX%%XX%%利奎德·迈克中国蒙牛乳业*2319 HK港币3536.00购买8,268十二月30.823.50.81.23.63.312.214.6内蒙古伊利工业有限公司600887 CH中国新年44.68不适用NR14,912十二月31.627.50.70.95.55.022.920.5北京三元基金会“ A”600429 CH中国新年9不适用NR1,301十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用广西黄石乳业'A'002329 CH中国新年13.27不适用NR464十二月62.345.00.71.03.43.25.77.5光明乳业与食品'A'600597 CH中国新年23.59不适用NR4,720十二月59.941.80.81.16.96.112.215.9婴幼儿配方奶粉中国现代乳业*1117 HK港币3.073.50购买1,908un36.318.90.00.02.21.96.110.8雅士里国际集团1230 HK港币3.62不适用NR1,661十二月17.714.42.63.12.92.716.419.4澳洲乳业1717 HK港币1.46不适用NR186十二月不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用百时国际1112 HK港币60.5不适用NR4,699十二月29.323.21.82.510.99.037.243.4浙江贝因美'A'002570 CH中国新年41.6不适用NR4,343十二月35.427.71.01.26.25.519.721.2Sy nutra International＃美国美元5.41不适用NR310三月15.912.3不适用不适用不适用不适用不适用不适用多品牌雀巢'R'NESN VX 瑞士法郎不适用62.25 NR 215,298 12月18.016.83.53.73.12.917.117.2美赞臣营养MJ N美国美元74.25不适用NR15,027十二月22.820.81.82.244.023.8295.0226.4明治控股＃2269 J P日元5140不适用NR3,941三月18.917.91.61.61.21.16.76.9达能国民银行欧元54.98不适用NR45,989十二月18.116.72.73.02.62.513.814.6＃2013财年：14财年； 2014财年：2015财年资料来源：汤森路透，*星展唯高达 行业重点中国婴儿配方奶粉行业第3页3中国蒙牛PE带状图PB带状图股价（港元）5045403530252015105032倍26x20倍14倍9倍股价（港元）504540353025201510509.4倍7.3倍5.2倍3.1倍1.0倍资料来源：汤森路透，星展唯高达中国现代乳业PE带状图PB带状图股价（港元）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0资料来源：汤森路透，星展唯高达27x 23x20倍16倍12倍股价（港元）3.53.02.52.01.51.01.9倍1.6倍1.4倍1.2倍1.0X200410年11月200511月3日11年7月200611月11日200712月3日200812月7日200912月11日201013年3月201113年7月201213年11月2013200410年11月200511月3日11年7月200611月11日200712月3日200812月7日200912月11日201013年3月201113年7月201213年11月2013 行业重点中国婴儿配方奶粉行业第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本报告由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）编制。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或复制。未经DBSVR事先书面同意，以任何形式或通过任何方式或（ii）重新分发。它由DBSV US在美国发行，DBSV对其中的内容负责。希望在本文中提及的任何证券进行交易的任何接收此报告的美国人，应直接联系星展唯高达证券（美国）有限公司（“ DBSVUSA”），而不是其附属机构。本报告中的研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们（统称为DBSVHK和/或DBSVH）对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件适用于仅作为收件人的信息，不应代替收件人的判断，收件人应单独寻求独立的法律或财务建议。 DBSVHK对任何直接，间接和/或间接损失（包括任何损失）不承担任何责任。因使用和/或依赖本文档和/或就本文档进行的进一步沟通而产生的利润损失索赔）。本文档不应被解释为要约或要约的邀请，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其关联公司和/或与之有关联的人士可能会不时拥有权益在本文档中提到的证券中。 DBSVHK，星展银行有限公司及其联系人，董事和/或雇员可能在此处提及的证券中拥有职位并可能影响其交易，也可能为这些公司提供或寻求提供经纪，投资银行和其他银行服务。截至本报告之日，此处的任何估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均构成对本报告的判断，并且可以不保证未来的结果或事件将与任何此类估值，观点，估计，预测，评级或风险评估相一致。本文档中的信息如有更改，恕不另行通知，其准确性无法保证，可能不完整或简洁，并且可能不包含与本报告中提及的公司有关的所有重要信息。本报告中所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估是基于许多估计和假设，并固有地会受到重大不确定性和意外事件的影响。可以预期，估值，意见，估计，预测，评级或风险评估所基于的一项或多项估计将不会兑现，或与实际有很大不同。结果。因此，本文所述的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估均不得作为DBSVHK和/或DBSVH（和/或与上述实体有关联的任何人的陈述和/或担保）。 ），即：a.这样的估值，意见，估计，预测，评级或风险评估或它们的基本假设将会实现，并且b.不能保证未来的结果或事件将与其中所述的任何此类估值，意见，估计，预测，评级或风险评估相一致。本报告中涉及商品的任何假设都是为了对此处提到的公司进行预测。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约进行交易的建议。DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）”）是美国注册的经纪交易商，没有自己的投资银行或研究部门，也没有以经理或联合经理身份参与任何投资银行交易。在过去的12个月中，任何希望获得进一步信息（包括对本免责声明中的披露作出任何澄清或以本文档中讨论的任何证券进行交易）的美国人员，都应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）