凤凰卫视（2008 HK）：中国经济改善带动收入复苏

2013年9月27日中国：媒体买（转移覆盖）目标价上行（下跌）17.8％收盘价，2013年9月26日价格HK $ 2.76目标价3.25港元先前目标HK $ N / A恒生指数23,125.0相对于恒生指数的股价表现4.0凤凰卫视（2008 HK）中国经济改善推动未来收入恢复以买入评级转账承保范围：我们将凤凰卫视（凤凰）的评级转为买入，目标价3.25港元。凤凰卫视是获得中国登陆权的少数海外媒体公司之一，并且是唯一一家可以提供电视台，网站门户和在线视频业务的公司。3.83.63.43.23.02.82.62.42.22.012月9日12月12日至3月13日6月13日21161161-4-9-14为其客户提供更好的广告服务，并帮助其从未来的三网融合中受益。此外，由于支持互联网的消费政策，我们预计凤凰城强大的内容组合将在未来几年内升值。►传统电视业务稳定增长：凤凰卫视已经建立了自己的独立媒体公司，在其凤凰卫视中文频道和凤凰卫视新闻频道的观众满意度调查中一直保持较高的排名。作为在中国获得登陆权的少数海外媒体公司之一，鉴于其2012年96％的收入来自中国，我们相信凤凰卫视的电视业务增长将在未来几年随着中国经济的改善而恢复。我们预计其电视业务在2012-15财年的复合年增长率为6.9％。财务前景（百万港元）到十二月20122013F2014F2015F营业额4,3364,8165,5386,308运利润1,0981,2811,5291,780净利8339781,1241,296每股盈利（港元）0.170.200.230.26每股收益（％）(1,345)17.414.915.2每股股息（港元）0.050.060.070.08市盈率（X）16.514.112.310.6分部收益率（％）1.82.22.52.9净资产收益率（％）15.916.115.914.8公司简介：凤凰卫视是一家总部位于香港的普通话电视广播公司，主要服务中国。它总共有五个频道，其主要频道是凤凰中文频道和InfoNews频道。它还经营ifeng.com和户外媒体。主要分析师：好王+86 213821王安迪+86 21 6187 3824 andy.wang201@yuanta.com►来自新媒体和户外展示的收入越来越受到关注：我们相信凤凰城可以将其在电视业务中的优势运用到新媒体和户外显示业务中，并且该公司在这两个领域中都已经表现良好。其www.ifeng.com网站是中国最受欢迎的新闻门户，其在线视频网站v.ifeng.com在中国排名第十。凤凰城在中国经营着57块大尺寸LED显示屏，这使其成为全国第二大的大尺寸LED显示播放器。►积累的内容组合的增值潜力：该公司已运营电视台17年，积累了很多内容，尤其是新闻和娱乐内容。由于政府已将互联网消费指定为推动中国经济增长的主要动力，因此我们认为凤凰城的内容在未来几年将更有价值。估值：凤凰城的市盈率为14.1倍2013年预期市盈率，这是其历史交易平均值的低水平（通常为12x-20x P / E）。我们还预测其2012-15财年的净利润复合增长率将为15.9％，这可以支持较高的估值。我们将凤凰卫视的评级转为买入，目标价3.25港元，这是根据PE和DCF估值的平均值得出的。附录A中列出了分析人员的认证和重要信息。元大与研究报告中涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。股价（港元）相对恒生指数的表现（％）1,776.8百万美元150万美元4,996.9百万25.8%净现金2.8倍14.1倍市值平均6M每日成交量流通股自由流通量净负债/权益市净率（2013F）市盈率（2013F） 元塔中国：媒体凤凰卫视（2008 HK）大中华发现系列2013年9月27日页面PAGE2 共15投资论文我们估计凤凰卫视的电视业务收入将为23.96亿港元/ 2,636百万港元/ 2,8962013/14 / 15F的百万与中国政府和中国移动的牢固关系中国政府对接收外国节目的卫星电视信号有严格的规定。只有三种类型的实体有权接收外国节目的卫星电视信号。凤凰卫视是在中国获得登陆权的少数海外媒体公司之一。它的首席执行官刘长乐先生曾经是中央电视台的记者，凤凰城的第二大利益相关者是中国移动（941 HK；买入），这也可以帮助它与中国政府建立牢固的关系。作为以中国人为目标受众的海外电视台，凤凰城的竞争对手很少。明星电视台一直希望通过凤凰卫视向中国传播其内容，但由于失败了，因此它出售了其在凤凰卫视的股份。我们预计这不会影响凤凰卫视的业务，因为该公司仅出租Star TV的卫星向欧洲广播内容，并限制了与Star TV的其他交易。我们估计凤凰卫视的电视业务收入在2013/14/15财年将为23.96亿港元/ 23.36亿欧元/ 89.96亿港元，这意味着该期间的复合年增长率为6.9％。图1：可以接收外国节目的卫星电视信号的实体的法规1授权从事教育，研究，新闻，金融和外贸领域的大型企业2获准接待海外客人的三星级或二星级酒店3香港，台湾和澳门的外国人和公民公寓资料来源：国家广播电影电视总局图2：我们对Phoenix的SWOT分析长处弱点中国领先的非政府电视广播公司，拥有两个受欢迎的频道（凤凰卫视中文台/凤凰卫视资讯台）与中国政府以及中国移动集团的良好关系，中国移动集团不仅是主要客户，而且是主要股东拥有并运营着一个受欢迎的通用互联网门户网站www.ifeng.com，平均每日活跃用户约为3930万，在中国排名第9内容制作，广播和新媒体业务之间的协同作用拥有并运营中国最大的巨型LED面板网络，在中国18个主要城市拥有57个面板由于内容种类有限，电视广播收入的增长速度一直低于行业平均水平电视剧和体育节目相对较弱由于其节目制作基地在香港，因此节目制作成本相对较高机会威胁信息消费方面的支持性政策可能会使Phoenix内容组合的价值受益在线广告有望在未来几年实现显着增长数字和视频技术，例如具有强烈视觉冲击力和超清晰图片的巨型显示屏，重新定义了户外媒体领域中国长期追求三网融合（即电信，广播和互联网），可能会为内容提供商（如Phoenix）创造更多IPTV和移动电视商机与国营中央电视台和省级卫星电视台的竞争日益激烈与大型门户网站（例如新浪，搜狐，网易和腾讯）的竞争加剧户外超大型LED显示器市场竞争日趋激烈 资料来源：元大研究估算可以接收外国节目的卫星电视信号的实体 元塔中国：媒体凤凰卫视（2008 HK）大中华发现系列2013年9月27日页面PAGE3 共15%40.130.922.8 22.7 22.420.919.115.0....11.0凤凰城拥有电视台，网站和户外媒体，这使该公司可以为其客户提供不同的广告展示类型信息消费时代强大的渠道和内容组合与中国的电视台不同，凤凰城拥有电视台，网站（www.ifeng.com＆v.ifeng.com）和户外媒体，这使该公司可以为其客户提供不同的广告展示类型。此外，其电视台，网站和户外媒体在中国都很受欢迎。凤凰卫视中文/资讯新闻频道在2012年最受欢迎电视频道中排名第四/第十四，凤凰卫视中文频道是除CCTV之外观众满意度最高的最受欢迎频道。凤凰卫视的主要网站www.ifeng.com目前在中国所有流量网站中排名第13位，在按流量统计的所有新闻网站中排名第一，而其视频网站v.ifeng.com在所有在线网站中排名第十视频网站的流量。 Phoenix在18个城市经营LED显示面板，其中有57个LED显示面板，并且是中国该细分市场的佼佼者。图3：的整体频道受欢迎度排名2012图4：2012年整体观众满意度排名4590408035703060255020401530102051000资料来源：CTR，元大研究资料来源：CTR，元大研究图5：ifeng.com是中国访问量排名第13的网站公司域覆盖的用户（百万）1腾讯网qq.com3962百度baidu.com2393淘宝网taobao.com1844搜狐搜狐1665天猫tmall.com 1266奇虎360 360.cn 1237支付宝alipay.com 117图6：凤凰城的户外媒体覆盖范围9新浪sina.com.cn 10210搜狗sogou.com 9611网易163.com 9312普通soso.com8413engifeng.com81资料来源：CNNIC，元大研究资料来源：元大研究公司数据8 Hao123 hao123.com 104%79.375.770.063.9 63.761.961.259.7 59.5沉阳北京大连天极青岛济南郑州南京无锡宿苏州成都市上海han杭州重庆市宁波市广州深圳 元塔中国：媒体凤凰卫视（2008 HK）大中华发现系列2013年9月27日页面PAGE4 共15Phoenix具有多种显示风格，包括电视广播，ifeng.com上的文字，v.ifeng.com上的视频以及大型LED面板从令人鼓舞的信息消费计划中受益匪浅：凤凰卫视经营电视台已有17年之久，并积累了很多内容，包括娱乐/金融/评论/历史/脱口秀/信息节目。该公司还聘用了许多著名新闻主播，例如陈露玉，吴倩倩，徐志伟，曾子默，艾达·劳，窦文涛和董家瑶。 Phoenix的内容具有多种显示样式，包括电视广播，ifeng.com上的文本，v.ifeng.com上的视频以及大型LED面板。中国国务院于2013年8月14日发布了其信息消费计划（与IT有关的消费），目标是到2015年信息消费/基于互联网的消费为人民币3.2吨/2.4吨。我们相信中国政府将在互联网上引入版权保护。未来几年，由于内容组合的强劲升值，我们预计凤凰城将从信息消费计划中受益。图7：凤凰卫视卫星电视频道的概况凤凰卫视中文台24小时普通娱乐频道于1996年3月开播凤凰卫视新闻台24小时新闻频道于2001年1月开播凤凰香港于2008年3月启动，专注于信息/财务/时尚内容，针对香港和广东居民凤凰卫视美国公司（Phoenix America）通过Direct TV提供的24小时一般娱乐节目，于2001年1月启动；针对北美凤凰城澳大利亚24小时一般娱乐节目的中国观众；针对澳大利亚的中国观众2000年8月启动的欧洲之星凤凰卫视24小时一般娱乐节目；面向欧洲的中国观众1998年8月开播的凤凰电影订阅电影频道Phoenix Uradio音乐于2012年1月启动，致力于为中国人提供调频服务凤凰卫视（Phoenix Uradio）致力于通过广播电台向中国人民提供音乐服务，2012年12月启动资料来源：公司资料图8：的信息消费价值中国图9：基于互联网的收入中国人民币吨3.53.02.5复合年增长率：23％3.2人民币吨3.02.52.02.01.51.00.50.01.720122015F1.51.00.50.020122015F资料来源：工信部，元大研究资料来源：工信部，元大研究我们相信具有强大视觉冲击力和超清晰画面的巨型LED显示屏可以重新定义户外广告市场旨在占领户外大型LED面板市场我们相信，具有强大视觉冲击力和超清晰画面的巨型LED显示屏可以重新定义户外广告市场，并由于LED技术的快速发展而为Phoenix提供了强劲的增长潜力。鉴于这个市场所具有的潜力，Phoenix通过在中国18个城市推出57块超大尺寸LED屏幕来发展其户外媒体部门，这使其成为中国顶级的超大LED面板网络运营商之一。 Phoenix可以通过电视业务和网站门户/在线视频来利用其现有客户，这可以帮助Phoenix积累大量客户，并使LED面板利用率保持较高水平。频道说明2.40复合年增长率：33％1.03 元塔中国：媒体凤凰卫视（2008 HK）大中华发现系列2013年9月27日页面PAGE5 共15图10：室外LED显示屏的数量中国图11：中国户外LED显示屏的市场份额资料来源：元大研究符合资料来源：易观国际，元大研究凤凰城传媒郁金香巨型媒体Advision媒体上海9