(HK)：钢铁需求复苏带动2010年钢材价格

京京京京 華華華華 山山山山 一一一一Core Pacific – Yamaichi1本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -1-買入買入買入買入收市價收市價收市價收市價目標價目標價目標價目標價14.24港元港元港元港元18.80港元港元港元港元中國中國中國中國 / 金屬金屬金屬金屬2010年2月25日盧啟邦盧啟邦盧啟邦盧啟邦(852) 2826 0004keith.lo@cpy.com.hk股票資料12個月高/低位(港元)19.64/6.051個月日均成交量(百萬股)17.71已發行H股(百萬股)1,086H股市值(百萬港元)15,46209F市盈率(倍)5809F市賬率(倍)1.7淨債務/股本(%)33買賣單位2,000股主要股東* 非H股鞍鋼控股(67.30%)*資料來源︰彭博1個月3個月12個月股價變動 (%)-0.70-12.75 106.68相對恆指 (%)-0.06-3.2649.29資料來源︰彭博鞍鞍鞍鞍 鋼鋼鋼鋼 股股股股 份份份份 (347 HK)鋼鐵需求復甦帶動鋼鐵需求復甦帶動鋼鐵需求復甦帶動鋼鐵需求復甦帶動2010年鋼材價格年鋼材價格年鋼材價格年鋼材價格鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份鞍鋼股份(鞍鋼鞍鋼鞍鋼鞍鋼)(347 HK)逾90%收入來自生產鋼板，預計需求將受惠於汽車及零件產量強勁 。作為行業最大的鋼材生產商，鞍鋼佔內地鋼材出口顯著市場份額。為應付鋼材需求增加以及鐵礦石及焦煤價格上漲，鞍鋼將2月產品出廠價格調高50至230元人民幣，預期可顯著提升2010年盈利 。該股目前估值吸引，我們維持買入買入買入買入評級 ，目標價則調低至18.8港元 。
內地及海外鋼材需求持續強勁內地及海外鋼材需求持續強勁內地及海外鋼材需求持續強勁內地及海外鋼材需求持續強勁。。。。內地1月份汽車銷售按年升16.8%至166萬輛，我們預期增長動力將於2010年持續 ，從而帶動佔鋼板逾90%收入的鋼板需求 。1月份鋼材出口按年升51.3%至289萬噸 ，較12月份的5.3%增長加快，反映內地鋼材出口持續復甦。
預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調。。。。鞍鋼宣布將2月產品出廠價格調高50至230元人民幣。鋼材價格上漲反映需求正在改善及成本上升。由於農曆年假後進入傳統鋼材需求旺季，我們預期鋼材價格預期將在未來數月快速上升。
福建省於福建省設立新生產廠房福建省於福建省設立新生產廠房福建省於福建省設立新生產廠房福建省於福建省設立新生產廠房。。。。公司1月份決定於福建省莆田市設立冷軋鋼材及熱鍍鋅卷的新生產廠房，以改善產品結構及在東南沿海地區取得更多市場份額。新廠房的年產能約100萬噸冷軋鋼材，包括約70萬噸冷軋卷以及約30萬噸熱鍍鋅卷，預期可提升總生產量4.5%。有關項目預計可於2012年下半年投產，投資38億元人民幣，將透過公司內部資源及銀行貸款進行 。
維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級，，，，目標價目標價目標價目標價18.80港元港元港元港元 。。。。我們將2010年純利略為下調3%至76.6億元人民幣，主要計入較高的原材料價格。我們同時調升2011年純利3.8%至104億元人民幣，主要計入產量快速擴張。鑑於估值吸引加上增長前景秀麗，我們維持該股買入評級，新目標價為18.80港元 ，相等於2010年市盈率15.6倍及市賬率2.0倍，較最新的收市價有32%的上升空間。財務數據財務數據財務數據財務數據年結年結年結年結31/12200720082009F2010F2011F收入(百萬元人民幣)65,29478,98572,85488,202100,728增幅(%)20.3%21.0%-7.8%21.1%14.2%純利(百萬元人民幣)7,5342,9931,5547,65610,367增幅(%)6.2%-60.3%-48.1%392.5%35.4%每股盈利(元人民幣)1.120.410.211.061.43增幅(%)4.5%-63.1%-48.1%392.5%35.4%市盈率(倍)11.230.358.311.88.7市賬率(倍)1.61.71.71.51.4每股派息(元人民幣)0.550.210.110.530.72息率(%)4.4%1.7%0.9%4.2%5.7%資料來源︰公司及京華山一 2010年年年年2月月月月25日日日日2本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -2-儘管鋼材生產成本上升儘管鋼材生產成本上升儘管鋼材生產成本上升儘管鋼材生產成本上升，，，，惟需求復甦惟需求復甦惟需求復甦惟需求復甦2010年汽車銷售強勁年汽車銷售強勁年汽車銷售強勁年汽車銷售強勁，，，，有利鋼板生產有利鋼板生產有利鋼板生產有利鋼板生產。。。。在政府優惠政策支持下，內地汽車銷售自金融海嘯後顯著反彈，2009年更超越美國成為全球最大的汽車市場，總銷量達1360萬輛 。隨着內地財富效應令人均消費上升，以及內地相對較低的汽車滲透率，我們預期增長動力可於2010年持續 。事實上 ，汽車銷售在1月份增長持續強勁，汽車銷量按年升126%至166萬輛 。強勁的汽車銷售有利鋼板生產，例如冷軋卷。鞍鋼逾90%收入來自生產鋼板，預計需求將受惠於汽車及零件產量強勁。圖１：中國汽車銷售及按年增長中國汽車銷售及按年增長中國汽車銷售及按年增長中國汽車銷售及按年增長(%)資料來源 : CEIC, 京華山一圖2：中國鋼鐵出口中國鋼鐵出口中國鋼鐵出口中國鋼鐵出口資料來源 : CEIC, 京華山一鋼材出口顯著回升鋼材出口顯著回升鋼材出口顯著回升鋼材出口顯著回升。。。。鞍鋼為內地主要的鋼材出口商之一，主要生產高端產品結構的鋼材 。鋼材出口2008前一度佔鞍鋼逾15%經營收入 ，金融海嘯爆發後令出口業務比例跌至低於3%。不過 ，出口隨着環球經濟回暖及企業進行重新存貨而有所改善。內地１月份鋼材出口升51.3%至289萬噸 ，較12月份的5.3%加速 。儘管是由於低基數效應，惟有關增長趨勢仍然令人鼓舞。我們預期鞍鋼的鋼材出口比例於2010年將回升至約8%。鐵礦石價格上漲令毛利率受壓鐵礦石價格上漲令毛利率受壓鐵礦石價格上漲令毛利率受壓鐵礦石價格上漲令毛利率受壓。。。。鐵礦石價格自2009年8月起開始上升，至12月已重返2007年的每噸132美元高位 。由於原材料價格佔公司總成本顯著比例，鐵礦石上漲將令盈利能力受壓。市傳力拓和必和必拓在與日本及韓國的議價過程中要求上調2010年的鐵礦石價格最多55%。一旦有關情況落實，我們認為與中國鐵礦石的談判定價將升至相若水平。內地目前仍與淡水河谷 、力拓和必和必拓商議2010年的合約鐵礦石價格。若中國年內無法與上述全球三大礦業集團達成協議，便需透過現貨市場購買鐵礦石，這將對鋼鐵廠的原材料成本帶來極大不明朗因素。然而 ，鞍鋼能夠從母公司以低於現貨入口價5%取得鐵礦石，使其在同業中具成本優勢，尤其鐵礦石成本預期將於年內升逾30%。02505007501,0001,2501,5001,75002/ 0508/ 0502/ 0608/ 0602/ 0708/ 0702/ 0808/ 0802/ 0908/ 09(千兩)-250255075100125150按年變動%汽車銷量(左軸)增幅(右軸)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00001/0505/0509/0501/0605/0609/0601/0705/0709/0701/0805/0809/0801/0905/0909/0901/10千噸 2010年年年年2月月月月25日日日日3本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -3-準備迎來鋼材需求上升準備迎來鋼材需求上升準備迎來鋼材需求上升準備迎來鋼材需求上升於福建省設立新的生產線於福建省設立新的生產線於福建省設立新的生產線於福建省設立新的生產線。。。。鑒於鋼材預期旺盛，公司在一月決定於福建省莆田市設立附屬公司，旨在優化其產品結構,並提升公司在中國東南沿海地區的市場佔有率。新成立附屬公司將會參與建設及經營新生產設施，其設計產能約100萬噸冷軋鋼材， 包括70萬噸冷軋卷及30萬噸熱鍍鋅卷。新設施投產後可使公司產能增加4.5%。該項目預計於2012年下半年投產，所需資本開支為人民幣38億元 ，將以自有資金及銀行借款支付。鮁魚圈項目將於鮁魚圈項目將於鮁魚圈項目將於鮁魚圈項目將於09年第四季轉虧為盈年第四季轉虧為盈年第四季轉虧為盈年第四季轉虧為盈。。。。鮁魚圈項目為公司近年新增的生產線，亦為公司的增長動力。該項目於08年9月投產 ，產能為650萬噸.，主要產品為冷軋卷及萬噸熱軋卷。鮁魚圈項目現時已利用率接近100%，預料產能將於今年進一步釋放。雖然鮁魚圈項目仍於09年首9個月錄得人民幣1.19億元虧損 ，但預料將於09年第四季轉虧為盈，鑒於鋼價持續向上以及新產能繼續釋放，我們認為該項目會於今年為公司貢獻利潤。預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調預期將有更多產品價格上調。。。。鞍鋼宣布將2月產品出廠價格調高50至230元人民幣。內地最大鋼鐵製造商寶鋼亦宣布上調3月產品出廠價格，熱軋及冷軋產品每噸上調300元人民幣，寬厚板產品價格則上調200元人民幣。鋼材價格上漲反映需求正在改善及成本上升。由於農曆年假後進入傳統鋼材需求旺季，加上原材料價格上漲，我們預期鋼材價格預期將在未來數月快速上升。圖3：主要鋼產品價格主要鋼產品價格主要鋼產品價格主要鋼產品價格資料來源 : 彭博, 京華山一2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,50001/0703/0705/0707/0709/0711/0701/0803/0805/0807/0809/0811/0801/0903/0905/0907/0909/0911/0901/10元人民幣/噸鋼板冷軋鋼線棒熱軋鋼 2010年年年年2月月月月25日日日日4本報告純粹作為參考資料而不可被解釋為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源是可靠的資料，但本公司並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一國際(香港 )有限公司、京華集團的任何公司以及與該集團有關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的法律責任。在適用法律許可的情況下，上述個體或個人可能在有關的研究材料出版前已使用該等材料，及可能在報告內提及的任何證券中有持倉或持有重大利益。 -4-維持買入評級維持買入評級維持買入評級維持買入評級，，，，新目標價新目標價新目標價新目標價18.8港