中国经济高频观察（3月第3周）：投资带动上游高频指标改善

中国经济高频观察（3月第3周） 投资带动上游高频指标改善 宏观周报 宏观报告 2024年3月24日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周国内经济恢复斜率企稳回升。一方面，建筑施工用量提升，带动钢铁、水泥、沥青等原材料生产回温，货运物流环比恢复，黑色系商品期货价格也有反弹。另一方面，外需和居民消费延续恢复，工业中下游生产仍较强。  工业：生产平稳恢复，投资实物工作量超季节性回升。1）钢铁产需恢复，库存去化启动。本周日均铁水产量反弹，结束四连降。成材方面，钢铁建材和板材表观需求均有回升，库存见顶回落。2）水泥及沥青需求明显恢复，生产小幅回升。上周水泥磨机运转率较快反弹，3月13日-19日水泥出库量和基建水泥直供量环比增长4成左右，同比跌幅较快收窄。本周石油沥青开工环比回升，需求端样本企业周度出货量环比增13.2%。3）中下游汽车及纺织生产仍较强。汽车轮胎半钢胎开工率续创2015年以来新高，纺织中下游生产小幅提升，开工率大多强于去年同期。  地产：新房销售环比反弹，同比跌幅收窄。近7日（截至3月22日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比增速提升26%，同比跌幅收窄10个百分点至-41%，相比2019至2021年同期均值跌4成。分城市能级看，本周二三线城市新房销售同、环比表现强于一线城市和四五线城市。二手房方面，近7日（截至3月22日），15个样本城市二手房日均成交面积环比提升11%，同比增速约-26%，跌幅略扩大2个百分点。  内需：1）货运物流恢复提速。本周整车货运流量指数环比明显提升，同比-1.8%，跌幅收窄13个百分点。公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比基本持平，同比增速均处负值区间。2）居民线下经济活跃度较高。近7日（截至3月22日），百度迁徙指数平稳，而24城地铁客运量同比涨幅扩大，市内出行活跃度提升；电影票房收入环比有所回落，仍高于2020至2023年同期。据乘联会统计，3月1-17日，乘用车市场零售同比去年同期增长13%，较上月同期增长27%；今年以来累计零售384.1万辆，同比增长16%。  外需：呈现韧性。1）3月前20日韩国出口增长11.2%，高于前10日的-13.4%。2）3月美国制造业PMI初值回升0.3个点至52.5，欧元区制造业PMI初值有所回落。3）上周港口吞吐量同比正增长，集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增3.1%、2%。  物价：本周南华工业品指数微升。一方面，前期偏弱的黑色原材料及建材价格反弹。前期调整幅度较大，本周需求较快恢复带动情绪回暖，期货表现强于现货。另一方面，前期偏强的有色金属及化工品价格走弱。铜、铝期货涨幅收窄，铅、锌、镍、PTA、乙二醇、苯乙烯等期货价格由涨转跌。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 14 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 14 一、 工业 本周工业生产平稳恢复，投资实物工作量超季节性回升。 1）钢铁产需恢复，库存去化启动。本周日均铁水产量反弹，结束四连降。成材方面，钢铁建材（螺纹钢和线材）产量小幅回落、而表观需求回升超2成，去库存启动；钢铁板材（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量略有回升，表观需求升至近年同期次高点（仅低于2021年同期），库存见顶回落。 2）水泥及沥青需求明显恢复，生产小幅回升。水泥方面，3月13日-19日水泥出库量环比增43.8%，同比跌幅收窄至-46.4%；基建水泥直供量环比增39%，同比跌幅收窄至-33.9%。同时，上周水泥磨机运转率提速11.2个百分点至31.1%，较快反弹。沥青方面，本周石油沥青开工环比回升，需求也有回温，隆众资讯统计的样本企业周度出货量环比增13.2%。 3）中下游汽车及纺织生产仍较强。汽车轮胎半钢胎开工率续创2015年以来新高，纺织中下游生产小幅提升，开工率大多强于去年同期。 图表2 主要工业生产数据周度一览 资料来源：iFind，Wind等,平安证券研究所 宏观周报 4/ 14 1. 钢铁 图表3 本周日均铁水产量微增，同比跌幅走阔 图表4 本周全国高炉开工率小幅反弹，低于去年同期 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表5 本周钢铁建材产量小幅回落，较去年同期低3成 图表6 本周建材表观消费量较去年同期低2到3成 资料来源: iFind,平安证券研究所；注: 建材包括螺纹钢和线材 资料来源: iFind,平安证券研究所 图表7 本周钢铁板材产量回升，高于去年同期 图表8 本周板材表观消费量较快提升，高于去年同期 资料来源: iFind,平安证券研究所; 注:板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 资料来源: iFind,平安证券研究所 180200220240260010203040506070809101112万吨日均铁水产量:全国2019202020212022202320246065707580859095010203040506070809101112%全国高炉开工率201920202021202220232024200300400500600010203040506070809101112万吨钢铁:建材:产量2019202020212022202320240200400600800010203040506070809101112万吨钢铁:建材:表观需求201920202021202220232024450470490510530550570590010203040506070809101112万吨钢铁:板材:产量201920202021202220232024400450500550600010203040506070809101112万吨钢铁:板材:表观需求201920202021202220232024 宏观周报 5/ 14 图表9 本周钢铁建材库存拐点出现 图表10 本周板材库存明显回落，拐点出现 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 2. 水泥 图表11 3月13日-19日水泥出库量同比跌幅收窄至-46.4% 图表12 3月13日-19日基建水泥直供量同比-33.9% 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 图表13 上周水泥磨机运转率较快反弹，较去年同期低2成 图表14 上周水泥库容比回落，低于去年同期 资料来源: wind，平安证券研究所 资料来源: wind，平安证券研究所 5001,0001,5002,0002,5003,000010203040506070809101112万吨钢铁:建材:厂库+社库2019202020212022202320245006007008009001,0001,100010203040506070809101112万吨钢铁板材:厂库+社库201920202021202220232024020406080010203040506070809101112%水泥磨机运转率：全国2019202020212022202320244050607080010203040506070809101112%水泥库容比：全国201920202021202220232024 宏观周报 6/ 14 3. 化工 图表15 本周石油沥青开工率回升，略低于去年同期 图表16 本周山东地炼开工率小幅回落 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表17 本周纯碱开工率基本持平，低于去年同期 图表18 本周甲醇开工率小幅回落，仍高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表19 本周纯苯开工率略有回升，高于去年同期 图表20 本周聚氯乙烯开工率回升，高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 4. 纺织 152535455565010203040506070809101112%石油沥青装置开工率20192020202120222023202450556065707580010203040506070809101112%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置) 20192020202120222023202460708090100010203040506070809101112%开工率:纯碱20192020202120222023202460657075808590010203040506070809101112%开工率:甲醇201920202021202220232024657075808590010203040506070809101112%开工率:纯苯:下游行业20192020202120222023202460657075808590010203040506070809101112%开工率:聚氯乙烯(PVC) 201920202021202220232024 宏观周报 7/ 14 图表21 本周PTA开工率明显回落，基本持平去年同期 图表22 本周涤纶长丝江浙织机开工率微增，高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5. 汽车 图表23 本周汽车轮胎半钢胎开工率续创15年以来新高 图表24 本周汽车轮胎全钢胎开工率平稳，高于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、 地产 本周新房销售环比反弹，同比跌幅收窄。近7日（截至3月22日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比增速提升26%，同比跌幅收窄10个百分点至-41%，相比2019至2021年同期均值跌4成。分城市能级看，本周二三线城市新房销售同、环比表现强于一线城市和四五线城市。 本周二手房销售环比反弹，同比有所走弱。近7日（截至3月22日），15个样本城市二手房日均成交面积环比提升11%，同比增速约-26%，跌幅较上周扩大2个百分点。 6065707580859095010203040506070809101112%开工率:PTA:国内201920202021202220232024020406080100010203040506070809101112%开工率:涤纶长丝:江浙织机2019202020212022202320241030507090010203040506070809101112%汽车轮胎半钢胎开工率201920202021202220232024020406080100010203040506070809101112%汽车轮胎全钢胎开工率201920202021202220232024 宏观周报 8/ 14 图表25 房地产行业主要数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表26 本周样本城市新房成交面积同比-41% 资料来源：Wind,平安证券研究所 图表27 本周一线城市新房销售同比-52% 图表28 本周二线城市新房销售面积同比-41%，跌幅收窄 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所; 注：包括杭州、成都、青岛、苏州、武汉、南京、济南、泉州、无锡、惠州、宁波、厦门、南宁等城市 -100-80-60-40-20020030609012015018021