中国经济高频观察（7月第3周） 上游开工率转弱 宏观周报 宏观报告 2023年7月23日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  实体经济：本周工业上游开工率转弱，中下游汽车及纺织产业链景气度依然向好。居民线下经济活跃度表现平稳，房地产销售进一步走弱。 1、生产：上游开工率转弱。1）黑色产业链生产转弱。本周全国高炉开工率、螺纹钢开工率和独立焦化企业开工率同比走弱，主要钢厂日均铁水产量也有所下行。2）本周石油沥青开工率同比增速进一步放缓，因去年同期基建实物工作量较快形成。水泥景气度走低，价格继续调整，出库量环比下降，较去年同期降近4成；基建水泥直供量微降，约较去年同期低16%。3）纺织产业链中下游聚酯切片、涤纶长丝、江浙织机开工率表现平稳，强于去年同期；上游PTA开工率提升，基本持平于历史同期均值。出行社交活动支撑着纺织产业链的下游需求。4）汽车产业链景气度处于高位。多用于乘用车和轻卡的半钢胎开工率自高位进一步抬升；主要用于重型商用车的全钢胎开工率强于去年同期，但弱于历史均值。 2、需求：1）本周新房销售继续走弱。57个样本城市新房日均成交面积不及去年同期的6成、历史同期均值的4成。15个样本城市二手房环比趋稳，较去年同期低近2成以上，约为历史同期均值的半数。各层级城市新房销售表现依然分化，相比于去年同期而言，一线城市及新一线城市商品房销售面积低近3成、二线城市低4成、三线低近6成。近四周百城土地成交面积进一步回落，绝对水平较去年同期低近4成。 2）居民线下经济活跃度处于高位。本周国际及港澳台航班流量、百度迁徙指数进一步提升，国内客运航班、主要城市地铁客运量、电影日均票房收入处于2019年以来同期高点。据乘联会统计，7月第2周乘用车零售销量较去年同期增7%。3）外需中国出口集装箱运价下行，但跌幅收窄。 3、物价：本周南华工业品指数上涨，已连涨四周。农产品价格7月以来连续下行，与去年同期走势错位，可能对CPI同比读数构成扰动。  资本市场：本周A股及人民币汇率均走弱，但资金面较为宽松，主要期限国债利率下行。周四央行、外汇局决定将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，释放“稳汇率”政策信号，对市场信心形成一定提振。  7月以来，国内经济基本面动能依然偏弱。上游部分工业品开工率有边际转弱趋势，房地产销售较去年同期进一步走弱，外需出口依然承压，与信贷融资需求相关的票据贴现利率走弱；仅居民端线下经济活跃度有所提升，得益于出行旅游需求的进一步恢复。但政策面积极因素增多，重点着眼于激发民营经济发展活力、扩大国内消费需求。后续仍需关注7月政治局会议动向，尤其是增量财政工具、房地产政策以及产业政策相关表述。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 16 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 16 一、 生产：上游开工率转弱 本周上游开工率转弱。需要注意的是，去年同期地产风险事件演绎，使黑色产业链基数较快走低；而基建实物工作量稳中有升，水泥沥青需求明显上行，这两条线索可能对上游生产的同比增速构成一定扰动。 1）黑色产业链生产转弱。本周全国高炉开工率、螺纹钢开工率和独立焦化企业开工率同比走弱，主要钢厂日均铁水产量也有所下行。螺纹钢、独立焦化企业焦煤库存均季节性累积。去年同期地产风险事件演绎，钢厂及焦化企业主动减产去库存。 2）水泥、沥青需求同比走弱。一则，水泥景气度走低。本周水泥价格继续调整，上周水泥磨机运转率明显下行，已低于去年同期。据百年建筑网统计，本周（7月12日-7月18日）全国水泥出库量环比继续下降，年同比下降37%；基建水泥直供量环比微降，年同比下降约16%。百年建筑网调研表明，本周各地大型项目正常施工，尤其是重大水利工程建设、大中型灌区改造、农村安全饮水工程提升等项目进度尚可；但局部地区因高温、多雨及台风天气而错峰生产。二则，石油沥青开工率同比继续走弱，绝对水平处历史同期低点，其下游消费中道路施工需求约占八成。 3）纺织产业链景气度稳中有升。其中，PTA开工率提升，高于去年同期，基本持平于历史均值；中下游聚酯切片、涤纶长丝、江浙织机开工率表现平稳，绝对水平强于去年同期。6月限额以上纺织服装类零售额的两年复合增速较5月提升，出行社交活动增加，支撑着纺织产业链的下游需求。 4）汽车产业链景气度处于高位，乘用车需求支撑较强。6月我国汽车出口延续高速增长、年初至7月第2周乘联会统计的国内乘用车厂家日均零售规模维持较高水平。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率表现自高位进一步抬升；汽车轮胎全钢胎主要用于重型商用车，开工率强于去年同期，但弱于历史均值。 图表2 工业开工率一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.1 黑色 图表3 本周全国高炉开工率下降，但强于去年同期 图表4 主要钢厂螺纹钢开工率强于去年同期 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5565758595010203040506070809101112%全国高炉开工率2019202020212022202330405060708090010203040506070809101112%主要钢厂螺纹钢开工率20192020202120222023 宏观周报 4/ 16 图表5 本周日均铁水产量基本持平，强于历史同期均值 图表6 本周螺纹钢继续累库，而去年同期较快去库存 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表7 本周焦化企业开工率下行，但强于去年同期 图表8 本周独立焦化企业焦煤库存有所累积 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.2 水泥 图表9 本周(7月12日-18日)水泥出库量同比降37% 图表10 上周水泥磨机运转率下滑，低于去年同期 资料来源:钢联数据，百年建筑，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 180200220240260010203040506070809101112万吨日均铁水产量:全国2019202020212022202305001,0001,5002,0002,500010203040506070809101112万吨螺纹钢厂库+社库2019202020212022202358636873788388010203040506070809101112%焦化企业开工率2019202020212022202351015202501020304050607080910111201天独立焦化厂焦煤库存可用天数20192020202120222023020406080010203040506070809101112%水泥磨机运转率：全国20192020202120222023 宏观周报 5/ 16 1.3 化工 图表11 本周石油沥青开工率微升，低于去年同期 图表12 本周山东地炼炼油厂开工率微降，处历史同期低位 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表13 本周甲醇开工率小幅下行，略低于历史同期均值 图表14 本周纯碱开工率回升，处于历史同期高位 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.4 纺织 图表15 本周PTA开工率回升，基本持平于历史同期均值 图表16 纺织产业链中下游开工率表现平稳 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 2030405060010203040506070809101112%石油沥青装置开工率20192020202120222023304050607080120102030405060708091011%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)20192020202120222023606570758085010203040506070809101112%开工率:甲醇2019202020212022202360708090100120102030405060708091011%开工率:纯碱201920202021202220235060708090100120102030405060708091011%开工率:PTA:国内2019202020212022202305010022/322/522/722/922/1123/123/323/523/7开工率:PTA开工率:聚酯切片开工率:涤纶长丝:江浙地区开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区% 宏观周报 6/ 16 1.5 汽车 图表17 本周汽车轮胎半钢胎开工率上行，处历史同期高位 图表18 本周汽车轮胎全钢胎开工率略低于历史同期均值 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 二、 需求：地产销售继续走弱 2.1 房地产 本周地产销售继续走弱。新房销售继续走弱，57个样本城市新房日均成交面积不及去年同期的6成、历史同期均值的4成。15个样本城市二手房环比趋稳，较去年同期低2成以上，约为历史同期均值的半数。各层级城市新房销售表现依然分化，相比于去年同期而言，一线城市及新一线城市商品房销售面积低近3成、二线城市低4成、三线低近6成。土地市场方面，近四周百城土地成交面积进一步回落，绝对水平较去年同期低近4成。 图表19 房地产市场变化一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 020406080010203040506070809101112%汽车轮胎半钢胎开工率2019202020212022202302040608010001020304050607080910111201%汽车轮胎全钢胎开工率20192020202120222023 宏观周报 7/ 16 图表20 本周样本城市商品房销售面积不及去年同期六成 图表21 本周一线城市商品房销售面积约为去年同期7成 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表22 本周新一线城市商品房销售面积为去年同期7成 图表23 本周二线城市商品房销售面积约为去年同期6成 资料来源:wind，平安证券研究所; 注：包括杭州、成都、青岛、苏州、武汉、南京、佛山、东莞等城市 资料来源:wind，平安证券研究所; 注：包括金华、绍兴、福州、温州、济南、泉州、无锡、惠州、宁波、大连、嘉兴、台州、厦门、南宁等 图表24 本周三线城市商品房销售面积约为去年同期4成 图表25 本周四五线城市商品房销售约为去年同期7成 资料来源:wind，平安证券研究所; 注：包括赣州、莆田、芜湖、舟山、肇庆、盐城、清远、江门、柳州、扬州、宿迁、南充等 资料来源:wind，平安证券研究所；注：包括韶关、荆门、常德、娄底、焦作等12个四线城市，鹤壁、新余、平凉等7个五线城市 -100-50050050100150123456789101112%2021-1-1当周值=100商品房成交面积指数:57个样本城市同比(右)202120222023-100-50050100150020406080100120123456789101112%2021-1-1当周值=100商品房成交面积指数:一线城市同比(右)202120222023-100-50050100150-1010305070901101301501