江苏省高速公路（177 HK）西弗吉尼亚州：8月份的交通数据–比较基数较低，推动了同比增长

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股权–中国体重过轻目标价（港元）7.70股价（港币）8.91潜在回报（％）-13.6注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）5.820.234.0相对^（％）-0.81.423.5恒生中国企业江苏省高速公路（177 HK）UW：8月份的流量统计信息–比较基数较低，推动了同比增长由于比较基数较低以及NH312流量下降的速度减缓，8月流量增长加快小型车辆轻微回升，ARPV下降我们给予江苏省高速公路减持评级，目标价为7.7港元索引^ INDEXRIC0177.HK彭博177香港市值（美元）4,837市值（港元）37,507企业价值（人民币元）26848自由流通量（％）24注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年9月26日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602徐杰*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读由于有利的比较基础，流量按年加速增长。8月份的流量同比增长11.3％，远好于7月份的7.0％同比增长和6月份的1.4％同比增长。 SH-NJ高速公路的交通量同比增长7.3％，而NH312的交通量同比下降速度降至-14.1％，这是因为收费站减少的负面影响逐年下降。广靖和西城高速公路的交通增长分别同比增长18.7％和16.5％（7月为9.9％和10.8％），主要是由于去年8月道路维护工作的比较基数较低。总体而言，年初至今的流量增长了2.0％，落后于我们对2013财年的预测增长4.7％。由于小型乘用车的小幅回升，ARPV略有下降。8月，沪杭J高速公路的ARPV同比下降0.8％，略低于7月份0.4％的下降。 8月份，SH-NJ小型乘用车的比例从一年前的63.7％上升至65.9％，而10吨及以上卡车的比例从一年前的4.0％上升至4.4％。小型乘用车的强劲增长已足以抵消重型货车份额的小幅增长的积极影响。收入略高于我们的预期。沪杭N高速公路的年初至今收入增长（占FY13e收入的85％）比我们的预期高1.4个百分点，因为客流量和ARPV增长均高于我们的预期。年初至今，西城高速公路的交通量增长9.0％，也略高于我们的预期。然而，基于DCF的目标价低于当前股价，江苏高速公路是我们覆盖高速公路的主要减持想法。江苏高速公路的数量和收入增长与汇丰银行的估计南京NH312广靖西城连云江总年初至今交易量同比7.7%-48.9%4.7%9.0%8.9%2.0%汇丰财年7.2%-37.4%4.2%7.3%8.6%4.7%A对E0.5%-11.5%0.5%1.7%0.2%-2.7%年初至今3.0%-----汇丰财年1.5%----1.4%A对E1.4%-----年初至今ARPV-3.4%-----汇丰财年-5.0%-----3.2%A对E1.6%-----资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2013年9月26日2价格相对13121110987651312111098765财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（CNYm）收入7,7967,5017,8088,046息税折旧摊销前利润4,2234,1604,3694,509折旧及摊销-878-873-937-996营业利润/息税前利润3,3453,2873,4313,513净利息-333-232-209-196PBT3,1464,4133,4473,548汇丰PBT税收3,146-7644,413-1,1113,447-8623,548-887净利2,3333,2422,5222,595汇丰净利润2,3332,3992,5222,595上海南京高速公路66,48571,25176,49081,269南京连云港高速公路14,9359,35210,04010,665广靖高速公路4,5304,9215,2835,612西城高速公路48,32350,34854,04957,430江阴长江大桥50,41354,09358,07061,699苏家行高速公路56,14860,21564,64268,683 估值数据到 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）442011201220132014比率，增长和每股分析江苏省高速公路相对于恒生中国企业指数年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e资料来源：汇丰银行同比变化 收入5.3-3.84.13.0注意：2013年9月24日收盘价息税折旧摊销前利润-1.3-1.55.03.2营业利润-1.2-1.74.42.4PBT-3.640.3-21.92.9汇丰每股收益-4.02.85.12.9比例（％）收益/ IC（x）0.40.40.40.5投资回报率12.913.414.214.9鱼子12.712.412.312.1资产回报率10.313.310.110.0EBITDA利润率54.255.555.956.0营业利润率42.943.843.943.7EBITDA /净利息（x）12.717.920.923.0净债务/权益14.75.1-1.4-6.6净债务/ EBITDA（x）0.70.3-0.1-0.3来自运营/净债务的现金流108.7383.5每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.460.640.500.52汇丰每股收益（全面摊薄）0.460.480.500.52DPS0.360.330.350.36账面价值3.713.994.164.33FCF权益2532,2351,6841,603资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产16,63816,22615,74415,399有形固定资产1,1951,1461,1461,146当前资产4,2405,4416,8458,089现金及其他6863,7295,0766,262总资产25,84926,62027,54328,441经营负债3,071784784784债务总额3,5004,7824,7824,782净债务2,8131,053-294-1,481股东资金18,68920,11720,97621,808投入资金18,31418,30017,87517,587现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售3.73.63.33.0EV / EBITDA6.86.55.85.4经营现金流量3,0574,0393,2103,336电动/ IC1.61.51.41.4资本支出-1,706-461-456-650PE *15.214.814.013.6投资产生的现金流量-1,31084-456-650P /账面价值1.91.81.71.6股利-1,796-1,936-1,662-1,763FCF产率（％）1.08.76.56.2净债务变化-1,710-1,760-1,347-1,186股息收益率（％）5.14.75.05.1 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2013年9月26日3江苏高速公路2013财年多数国有高速公路按公路比例收入贡献西城13％连云江1％NH312 1％SH-NJ 85％资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们维持基于贴现现金流的目标价为7.7港元，并重申我们的超配评级。我们的DCF基于9.5％的WACC，而WACC则基于3％的无风险利率，6.5％的风险股权溢价，1.2倍的beta，债务成本6.1％以及25％的税率。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.5％的中国股市的障碍率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为-13.6％，低于中性区间。因此，我们重申我们的减持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。13年7月的交通量成长13年8月的流量增长资料来源：公司资料-31.7%NH312广靖连云江道达尔南京-14.1%18.7%11.3%9.9%10.1%7.0%1.1%7.3%9.5%20.0%10.0%--10.0%-20.0%-30.0%-40.0%JSX流量同比增长30.0%资料来源：公司资料13年7月的收入成长13年8月的收入增长南京-4.0%2.0%6.5%9.1%10.0%8.0%6.0%JSX收入同比增长 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2013年9月26日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2013年9月26日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生