合和公路国际机场（737 HK）：8月份的交通数据–交通量不断增长，但请留意沿海高速公路的开放

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施合和公路下（737香港）注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）0.0-1.1-5.1相对^（％）-4.3-5.6-17.0索引^恒生指数RIC0737.HK彭博737 HK市值（美元）1,470市值（港币）11,402企业价值（元）13920自由流通量（％）302013年9月10日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602徐杰*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分N：8月的交通统计数据–交通量不断增长，但请注意沿海高速公路的开放与前几个月相比略有放缓，但流量仍保持两位数增长沿海高速公路的开放对交通转移的影响预计将在年底开放我们维持「中性」评级及4.0港元的目标价8月交通量同比上升，担心沿海高速公路改道-公司8月份的流量同比增长10.8％，略低于7月份的13.2％增长。尽管增长强劲，但G-S高速公路仍面临着沿海高速公路的开放，该高速公路预计将于年底开放。从广州到深圳的行驶距离，沿海高速公路为驾驶员节省的距离是G-S高速公路的1/3。我们估计1H14沿海高速公路将对G-S高速公路产生14ppt的改道影响。ARPV略低于我们的预期。合和公路的ARPV同比下降4.2％，差于7月的3.3％。 G-S高速公路的ARPV同比下降3.2％，而7月份下降1.8％，而PRD第一阶段下降6.1％（7月下降5.5％），PRD II ARPV下降5.9％（7月下降7.7％）。如果没有关税调整影响，我们预计未来的ARPV增长将恢复正常。收入增长略低于我们的预期。年初至今收入增速弱于我们预期0.6个百分点。展望未来，我们预计G-S高速公路将面临沿海高速公路开放带来的进一步改道。这将对G-S高速公路的收入增长和整体收入增长产生负面影响。合和公路基础设施的数量和收入增长与汇丰银行的估计-珠三角珠三角总年初至今交易量同比6.3%11.9%29.7%9.7%汇丰13 est2.8%11.2%25.5%6.4%A对E3.6%0.7%4.2%3.3%年初至今-6.8%3.3%23.1%-3.4%汇丰13 est-6.3%5.7%21.9%-2.8%A对E-0.5%-2.5%1.2%-0.6%年初至今ARPV-12.6%-7.8%-5.0%-12.0%汇丰13 est-8.8%-4.9%-2.9%-8.7%A对E-3.8%-2.9%-2.1%-3.3%资料来源：公司数据和汇丰银行的估算股权–香港中性目标价（港元）4.00股价（港币）3.70潜在回报（％）8.1 abc合和高速公路下（737 HK）运输基础设施2013年9月10日2财务与估值财务报表年至06 / 2012a 06 / 2013e 06 / 2014e06 / 2015e关键的预测驱动力年份至06 / 2012a 06 / 2013e 06 / 2014e 06 / 2015eGS高速公路402,197426,318412,789384,371珠三角一号线37,99742,31847,53350,904珠三角二号线60,73278,81696,422103,256 股利-873 -687 -582-548净债务变化FCF权益资产负债表摘要注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产12,78813,06013,00312,010有形固定资产311497555621当前资产4,2801,9602,2703,194现金及其他3,8661,8662,1763,100总资产17,62415,77916,09016,086经营负债707825658658债务总额8,7627,0517,0517,051净债务4,8965,1854,8753,951股东资金7,2827,5717,5437,539投入资金12,80612,82712,99512,067比率，增长和每股分析 注意：2013年9月6日收盘价76.565.554.543.5320112012合和公路下2013相对于恒生指数76.565.554.543.532014资料来源：汇丰银行PE *10.314.816.016.3经营现金流量8081,6878811,044P /账面价值1.21.21.21.2资本支出-1,102-913-485436FCF产率（％）-10.12.0-1.911.0投资产生的现金流量-758-1,43019436股息收益率（％）9.59.96.25.8683288-310-924-888176-168960y（人民币元）价格相对7.57.5年到同比变化06 / 2012a06 / 2013e06 / 2014e06 / 2015e收入0.8-20.8-28.0-2.4息税折旧摊销前利润3.5-9.8-3.1-3.0营业利润1.8-16.4-6.8-5.0PBT0.1-25.6-8.9-3.1汇丰每股收益-0.9-30.2-7.7-2.0比例（％）收益/ IC（x）0.30.20.10.2投资回报率8.36.35.95.9鱼子11.58.17.37.2资产回报率6.04.94.84.6EBITDA利润率54.361.983.382.7营业利润率42.645.058.356.7EBITDA /净利息（x）8.25.65.45.8净债务/权益66.768.064.252.1净债务/ EBITDA（x）2.73.13.02.5来自运营/净债务的现金流16.532.518.126.4每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.280.200.180.18汇丰每股收益（全面摊薄）0.280.200.180.18DPS0.280.290.180.17账面价值2.462.492.482.48损益摘要（CNYm）收入3,3952,6871,9351,889息税折旧摊销前利润1,8451,6631,6121,563珠三角路线III 0 5,614 31,44443,531折旧及摊销-398-454-484-492 营业利润/息税前利润1,4471,2101,1271,071净利息PBT-2241,223-299910-298829-268803估值数据汇丰PBT1,223910829803年至06 / 2012a 06 / 2013e 06 / 2014e06 / 2015e税收-370-298-265-251 净利838601555543EV /销售4.0 5.2 7.0 6.7汇丰净利润838601555543EV / EBITDA 7.4 8.4 8.4 8.1现金流量汇总（人民币元）EV / IC 1.1 1.1 1.0 1.1 abc合和高速公路下（737 HK）运输基础设施2013年9月10日3合和公路Infra FY13e按公路的比例收入贡献珠三角II珠三角III13%1%珠三角I 4％G-S 82％资料来源：汇丰银行估算我们估计G-S Expressway占FY13a收入的82％，其8月份的收入同比增长4.2％，低于7月份的7.2％同比增长，这是由于ARPV疲软和交通量略有放缓。珠三角二期的交通量强劲增长，比年初增长29.7％，导致年初至今的收入增长23.1％，这在很大程度上是由于珠三角西三期启用后道路网络更加完善。估值与风险我们维持基于贴现现金流的目标价4.0港元。我们的估值方法基于DCF，使用7.0％的WACC，其本身来自9.6％的权益成本，3.0％的无风险利率，5.5％的风险权益溢价，1.2的权益贝塔系数，税率为32％，债务成本为5.6％。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为8.5％，而中国股市的涨跌幅上下5个百分点。我们的目标价4.0港元意味着潜在回报率8.1％，处于中性区间内；因此，我们维持中性评级。上行风险：财务和运营成本增长低于预期；下行风险：高于沿海高速公路通车的预测转航量。13年7月的交通量成长13年8月的流量增长资料来源：公司资料总珠三角珠三角-7.7%10.8%9.2%13.2%16.7%17.1%25.6%35.2%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%-HHI同比流量增长与上个月40.0%13年7月的收入成长13年8月的收入增长资料来源：公司资料珠三角II总4.2%9.4%6.1%7.2%9.6%10.6%18.2%20.0%15.0%10.0%5.0%-HHI同比收入增长与上个月30.0%24.8%25.0% abc合和高速公路下（737 HK）运输基础设施2013年9月10日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc合和高速公路下（737 HK）运输基础设施2013年9月10日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40