Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股权–中国体重过轻目标价（港元）8.30股价（港币）9.70潜在回报（％）-14.4注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M7.73M9.11200万23.7相对^（％）7.75.112.1索引^国企指数RIC彭博社0177.HK177 HK市值（百万美元）4,946市值（港币）38,343企业价值（元）28,006自由浮动 （％）242014年7月19日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602Shubhi Bansal *班加罗尔协会查看汇丰银行全球研究部：江苏省高速公路（177 HK）威斯康星州：6月的交通数据– 2014年上半年路费总收入同比增长5％；稍微落后于我们的估计沪宁高速公路1H14的通行费收入同比增长3％2014年上半年，江苏道路上每辆车的平均收入同比下降2％； SH-NJ记录的最高跌幅维持“减持”评级和基于贴现现金流的目标价8.30港元2014年上半年，江苏所有公路的通行费总收入同比增长5％：这比我们1H14的江苏路费总收入估算低1个百分点。仅SH-NJ，就贡献了公司通行费收入（FY14e）的四分之三，在过去六个月中录得的收入同比温和增长了c3％。6月的收入同比增长与5月的同比增长持平：6月份的流量仅同比增长6％，而5月份则同比增长11％。但是，6月份通行费收入同比增长3％，与5月份相同。新泽西州新泽西的通行费收入在6月份继续保持同比增长。销量增加，但ARPV的令人失望的下降：尽管除了连云江以外，江苏的所有道路在1H14的交通流量都比1H13更高，但这段期间的ARPV总量却同比下降了约2％，这拖累了通行费。新泽西州新泽西州1H14的ARPV同比下降2％，被证明是造成这一下降的主要因素。我们维持“减持”评级和基于贴现现金流的目标价8.30港币。江苏高速公路的数量和收入增长与汇丰银行的估计*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读SH-NJ NH312广靖锡城连云江江阴长江大桥苏家行总年初至今交易量同比4%1%8%8%-4%8%10%7%汇丰1H14 est2%-1%6%7%6%6%10%6%A对E1%2%2%1%-10%2%-0%1%年初至今3%3%10%11%-3%9%10%5%汇丰1H14 est4%1%9%11%17%9%11%6%A对E-2%2%0%-0%-20%1%-1%-1%年初至今ARPV同比-2%2%0%1%1%-0%0%-2%汇丰1H14 est2%3%4%3%10%2%1%2%A对E-4%-0%-4%-2%-9%-2%-1%-4%资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2014年7月19日2价格相对1211109876520122013江苏高速公路2014相对于国企指数121110987652015财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（CNYm）收入7,6148,4828,6818,733息税折旧摊销前利润4,4004,9355,0535,074折旧及摊销-866-915-985-1,051营业利润/息税前利润3,5344,0204,0684,023净利息-293-277-263-253PBT3,6263,9964,0734,049汇丰PBT税收3,626-8523,996-9994,073-1,0184,049-1,012净利2,7072,9222,9762,954汇丰净利润2,6482,9222,9762,954上海南京高速公路71,46072,99678,61883,691南京连云港高速公路9,1339,0019,69410,318广靖高速公路4,9105,2125,6135,974西城高速公路51,21454,00558,16461,918江阴长江大桥55,13959,02563,57167,668苏家行高速公路61,39265,16670,18574,711 估值数据到 自由现金流权益857 3,381 1,7581,833资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产15,72215,27614,94114,540有形固定资产2,5712,5712,5712,571当前资产4,754 5,216 6,5407,863现金和其他409 3,373 4,6455,941总资产26,834 26,851 27,84028,761操作负债2,1911,1881,1881,188毛债务4,482 4,482 4,4824,482净债务4,073 1,109 -163-1,459股东们资金19,59620,60421,51522,353投资首都20,44718,50318,22017,845比率，增长和每股分析注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e资料来源：汇丰银行同比变化 收入-2.311.42.30.6注意：2014年7月17日收盘价息税折旧摊销前利润4.212.22.40.4营业利润5.713.81.2-1.1PBT15.310.21.9-0.6汇丰每股收益13.110.31.8-0.7比例（％）收益/ IC（x）0.40.40.50.5投资回报率14.015.516.616.7鱼子13.814.514.113.5资产回报率11.411.911.911.4EBITDA利润率57.858.258.258.1营业利润率46.447.446.946.1EBITDA /净利息（x）15.017.819.220.0净债务/权益20.35.2-0.7-6.3净债务/ EBITDA（x）0.90.20.0-0.3来自运营/净债务的现金流83.1462.1每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.540.580.590.59汇丰每股收益（全面摊薄）0.530.580.590.59DPS0.380.410.420.41账面价值3.894.094.274.44现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售4.13.33.12.9EV / EBITDA7.05.75.35.0经营现金流量3,3865,1263,6893,749电动/ IC1.51.51.51.4资本支出-1,385-469-650-650PE *14.813.413.113.2投资产生的现金流量-2,433-469-650-650P /账面价值2.01.91.81.7股利-1,873-1,977-2,065-2,116FCF产率（％）3.212.66.56.8净债务变化1,260-2,964-1,272-1,296股息收益率（％）4.95.35.45.3 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2014年7月19日3估值与风险基于贴现现金流的目标价为8.30港币。我们的DCF估值包含9.7％的WACC，该WACC源自股本成本10.7％，无风险利率3.5％，股权风险溢价6.0％，股权贝塔系数1.2，税率25.0 ％，债务成本为6.0％。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.50％的中国股票升跌幅度的上下五个百分点。我们的目标价意味着潜在收益为-14.4％，低于中性区间；因此，我们维持“减持”评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要上行风险：出口量回升，交通量增长强于预期，房地产销售带来意外惊喜，或SH-NJ高速公路的卡车销量增长恢复。资料来源：汇丰银行估算SH-NJ 77％NH312 1％4%7%连云江1％广靖锡城4%Ë长江桥的江基6％江苏高速公路FY14e公路收入比例贡献苏家行14年5月14日的交通流量增长14年6月14日的交通流量增长资料来源：公司资料-11%-19%3% 2% 2%11%8%6%8%8%12% 13%12%13%8%7%15%10%5%--5%-10%-15%-20%-25%江苏省同比销量增长20%2014年5月14日的收入增长14年6月14日的收入增长资料来源：公司资料-21%-24%-0%-0%3% 3%9% 9% 9% 8%4%9% 8% 8% 9%7%7%--7%-14%-21%-28%江苏同比收入与上个月14%南京NH312广靖西城连云江Y苏家行总南京NH312广靖西城连云江Y苏家行总 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2014年7月19日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc江苏省高速公路（177 HK）交通基础设施2014年7月19日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使