四川高速公路（107 HK）OW：8月份的交通数据–地震后恢复正常

Flashnoteabc全球研究工业领域运输基础设施股权–中国目标价（港元）2.50股价（港元）2.30潜在回报率（％）8.7注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M 3M 12M绝对（％）16.9 1.8 4.1相对^（％）8.8 -0.4 -5.1索引^上证综合指数RIC0107.HK彭博107 HK市值（百万美元）1,341市值（港元）10,402企业价值（人民币元）16,452自由浮动(%)54注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年9月16日魏辛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6602徐杰*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海发行人四川高速公路（107 HK）OW：8月的交通统计数据–地震后恢复正常地震后的流量恢复仍保持正轨，流量保持正增长，ARPV恢复在中秋节收费和交通重建的推动下，我们预计9月份将出现积极增长维持「买入」评级及2.5港元目标价流量显示出正增长。该公司8月份的流量同比增长5.3％，高于7月份的1.8％同比增长。震后，成亚和成乐高速公路的交通量保持良好，分别同比增长4.6％（7月为2.5％）和6.1％（7月为4.3％）。年初至今的整体流量为3.1％，略高于我们预期的2013财年2.9％的增长。ARPV增长率下降幅度有所收窄。SCX的道路的整体ARPV同比下降6.4％。这好于7月的10.0％的跌幅。在2013年6月9日恢复收费后，成亚和成乐高速公路报2.7％（7月份下降0.6％）。和-3.7％（7月下降8.0％）的同比增长。随着通行费的恢复以及机场高速公路通行费减少的同比影响消失，我们预计年初至今ARPV同比增长将有所改善。整体运作逐步完善。尽管年初至今的收入增长比我们的2013财年预测弱了6.4个百分点，但随着年初至今ARPV增长的恢复，年初至今的收入增长将逐步改善。我们希望9月份的营业额进一步改善，因为收费将在2013年9月19日至20日的中秋节期间收取（相对于去年2012年9月30日的中秋节（免费）），并且重新建立流量。四川高速公路的运量和收入增长与汇丰银行的估计报告：银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分资料来源：公司数据，汇丰银行估算成宇承亚承乐城北飞机场总年初至今交易量同比-16.4%7.7%6.4%-0.1%18.0%3.1%汇丰财年-11.6%9.4%6.1%-0.6%13.0%2.9%A对E-4.9%-1.7%0.3%0.5%5.0%0.2%年初至今-17.8%-8.7%-8.8%-14.9%-19.9%-13.8%汇丰财年-12.5%-1.6%-3.0%-9.1%-10.0%-7.3%A对E-5.3%-7.1%-5.8%-5.8%-9.9%-6.4%年初至今ARPV-1.4%-15.0%-15.3%-14.9%-32.5%-16.4%汇丰财年-1.0%-10.0%-8.6%-8.6%-20.4%-3.8%A对E-0.4%-5.0%-6.7%-6.3%-12.1%-12.6% abc四川高速公路（107 HK）交通基础设施2013年9月16日2财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（CNYm）收入7,1844,6755,1466,329息税折旧摊销前利润2,0782,1262,2782,851折旧及摊销-414-517-605-713营业利润/息税前利润1,6641,6091,6732,138净利息-241-483-546-645PBT1,4401,1381,1401,506汇丰PBT税收1,440-2291,138-1711,140-1711,506-226净利1,1819399391,249汇丰净利润1,1819399391,249成渝高速公路广告电视22,25919,68319,55520,777成亚高速公路ADTV19,24221,04123,01124,438承乐高速公路ADTV20,51721,77622,94224,370城北出口高速公路ADTV35,47335,26736,45038,722成仁高速公路ADTV17,88420,58126,21129,155机场高速公路广告电视29,42733,25335,69937,925 估值数据到 自由现金流权益-3,411 -3,889 -3,729-3,353资产负债表摘要（CNYm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）无形固定资产14,13617,02120,92824,730价格相对有形固定资产1,4111,3791,3891,38377当前资产3,7894,8423,4512,787现金及其他1,8211,538145-52266资产总额经营负债19,3362,03823,2412,02025,7681,99928,8992,07255债务总额6,8529,78311,58313,58344净债务股东资金5,03110,0098,24510,79111,43811,53614,10512,52633投入资金15,47719,68323,62427,3502211比率，增长和每股分析2011201220132014四川省高速公路相对于SSE综合指数年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e资料来源：汇丰银行同比变化 收入15.2-34.910.123.0注意：2013年9月12日收盘价息税折旧摊销前利润1.62.37.125.2营业利润-1.2-3.34.027.8PBT-8.0-21.00.132.2汇丰每股收益-9.4-20.50.033.0比例（％）收益/ IC（x）0.50.30.20.2投资回报率9.87.86.67.1鱼子12.49.08.410.4资产回报率6.74.54.04.7EBITDA利润率28.945.544.345.0营业利润率23.234.432.533.8EBITDA /净利息（x）8.64.44.24.4净债务/权益49.375.097.5110.8净债务/ EBITDA（x）2.43.95.04.9来自运营/净债务的现金流15.17.910.2每股数据（元）每股收益报告（完全稀释）0.390.310.310.41汇丰每股收益（全面摊薄）0.390.310.310.41DPS0.080.060.060.08账面价值3.273.533.774.10现金流量汇总（人民币元）电动汽车/销售1.83.53.83.5EV / EBITDA6.47.78.67.8经营现金流量-7841,2459051,436电动/ IC0.90.80.80.8资本支出-2,158-4,481-3,918-3,918PE *4.75.95.94.4投资产生的现金流量-19-4,438-3,877-3,879P /账面价值0.50.50.50.4股利-275-245-194-195FCF产率（％）-41.6-47.4-45.4-40.9净债务变化1,5793,2153,1932,667股息收益率（％）4.43.53.54.7 abc四川高速公路（107 HK）交通基础设施2013年9月16日3资料来源：汇丰银行估算承亚Exp 27％诚乐Exp 16％成渝Exp 38％四川高速公路2013财年公路收入比例贡献承仁Exp机场Exp 17％0％城北出口出口2％该公司的主要公路之一的成渝高速公路的收入同比下降了10.6％，这是由于从成仁高速公路分流了。受地震后交通量恢复和ARPV改善的推动，成亚高速公路8月份收入同比增长7.4％。自成乐高速公路连接成亚高速公路以来，收入增长也已恢复，同比增长2.2％。估值与风险我们维持SCX的目标价为2.5港元。我们的估值方法基于DCF，使用7.9％的WACC，其本身来自10.8％的权益成本，3.0％的无风险利率，6.5％的风险权益溢价，1.2的权益贝塔系数，税率为15％，债务成本为6.0％。在我们的研究模型下，非易失性股票的中性评级区间等于中国的9.5％的准入门槛率，上下浮动5个百分点。在我们设定目标价时，它暗示潜在回报高于中性区间。因此，我们对股票增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：由于非核心投资（包括BT项目和房地产开发）的增加，该公司的负债状况和收益波动性更高。-11.0%-18.0%城域城雅城乐城北飞机场总13年7月的交通量成长13年8月的流量增长资料来源：公司资料5.3%1.8%7.1%2.4%6.1%4.3%4.6%2.5%13.7% 13.6%15.0%10.0%5.0%--5.0%-10.0%-15.0%-20.0%与上个月相比，SCX的流量同比增长20.0%-14.8%-20.2%城域城雅城乐城北飞机场总13年7月的收入成长13年8月的收入增长资料来源：公司资料-10.6%-20.0% -14.6%-25.0%-15.0%-1.5%-8.3%-4.0%2.5%2.2%7.4%1.9%12.3%15.0%10.0%5.0%--5.0%-10.0%SCX收入同比增长 abc四川高速公路（107 HK）交通基础设施2013年9月16日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：魏辛重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动