金融行业点评：资管新规（征求意见稿）解读-迈入统一监管的泛资管时代

行业点评 | 金融 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月19日 。 迈入统一监管的泛资管时代 资管新觃（征求意见稿） 解读 证券研究报告 行业点评 | 金融 西部证券 2017年11月19日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 非银金融 8.60 14.61 20.09 沪深300 4.82 10.64 20.58 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanru@research.xbmail.com.cn 联系人 郑春明 S0910116060015 zhengchunming@research.xbmail.com.cn 田维韦 S0800117110031 021-38584208 tianweiwei@research.xbmai.com.cn 相关研究 非银金融：险企业绩靓丼，券商把握预期差—2017/10/23-10/27 非银金融周报 2017-10-30 非银金融：三季报公布在即，把握预期差—2017/10/9-10/13 非银金融周报 2017-10-17 定向降准叠加外围表现有望催化交易情绪 2017-10-09 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%2016-112017-032017-07非银金融 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 新规落地，打破刚兑，回归本源：11月17日，一行三会一局出台关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）和相关答记者问。此次《资管新规（征）》较2月份网传内审稿，基本框架一致，部分条款略有放松，亦有部分条款收紧；从定义看出未来泛资管、统一监管的大趋势，打破刚兑本身会降低风险偏好，银行理财、券商信托通道规模预计将放缓，但同时也更加强调主动管理能力，从源头上遏制不正当竞争，对长期的价值发现有利。 关键词：资金池、嵌套、分级：《资管新规（征）》关键表述主要包括：1）明确了资管的定义和分类；2）规范资金池业务，限制期限错配；3）消除多层嵌套和通道业务；4）：明确资管产品分级设计；5）按照“新老划断”原则，过渡期至2019年6月30日。 各子行业影响：1）银行：银行理财增速预计放缓，打破刚兑较为坚决，向净值型理财转型是大方向，但设立资管子公司值得期待，投资非标产品路径需关注之后银监会理财新规，短期利润表影响有限；2）非银：银行理财委外业务预计将增加，考验证券、信托主动管理能力，证券资管目前规定已较为严格，信托通道类占比仍然较高，预计规模增长同样受限；银行理财类向净值型管理转型也将提升保险保障类产品的吸引力。 投资建议：1）银行：短期市场情绪谨慎，资管新规短期亦会有负面情绪影响，但我们认为业绩有息差走阔和资产质量改善支撑，看好银行股长期投资价值，个股建议关注受监管影响较小的大行，零售优势突出的招行和平安以及业绩高增的宁波银行。2）证券：资管新规倒逼银行委外增加，利好主动管理能力较强的券商，板块业绩企稳，两融余额持续上升，估值具备安全边际，年初以来显著滞涨，当前为较佳的配置时点，中长期来看具备清晰发展模式及综合实力较强的公司最终胜出，首推华泰证券、东方财富。3）保险：中长端收益率处于高位，利于保险投资端；产品端，各大险企开门红预售情况乐观，“分红+万能险”双主险打消市场对于134号文的悲观预期，平安、太保等险企人力快速增长。从产品端，重点建议关注中国平安、中国太保。 风险提示：资本市场大幅下行、宏观经济超预期放缓 行业点评 | 金融 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月19日 索引 内容目录 资管新觃发布：明确定义、打破刚兑、觃范资金池 ......................................................... 3 行业进入泛资管时代：明确资管定义、分类 ............................................................. 3 产品投向：银行公募产品以固收为主、非标债权并未堵死 .......................................... 3 觃范资金池：期限错配作具体限定 .......................................................................... 4 产品分级设计：公募类产品不得分级、权益类产品分级比例不得超过1：1 .................. 4 消除多层嵌套：仅可投资一层嵌套、禁止通道服务 .................................................... 4 对各子行业影响 ......................................................................................................... 4 银行：理财增速预计放缓 ....................................................................................... 4 1、明确资产管理业务是金融机构的表外业务，保本理财被禁止 ............................. 4 2、对于打破刚性兑付态度坚决，加快向净值型理财产品转型 ................................ 5 3、禁止通道业务；允许一层嵌套；允许委外，但需要觃范 ................................... 5 4、银行的公募产品以固收类为主 ....................................................................... 5 5、非标投资监管由内审稿的控制缩减到觃范；允许资管产品投资信贷资产收（受）益权 ............................................................................................................................ 5 6、银行设立子公司开展银行理财业务，本行可以托管子公司理财产品 ................... 6 7、风险准备金计提 .......................................................................................... 6 非银金融：证券、信托提升主动管理能力是大趋势，保险产品吸引力提升 .................... 6 附录：资管新觃答记者问全文...................................................................................... 7 中国人民银行有关部门负责人就《关于觃范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》答记者问 .......................................................................................................... 7 行业点评 | 金融 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月19日 资管新规发布：明确定义、打破刚兑、规范资金池 11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《资管新规（征）》），同时央行负责人就《资管新规（征）》答记者问。 此次《资管新规（征）》较2月份网传内审稿，基本框架一致，部分条款略有放松（如非标投向限制略松、产品嵌套放宽为一层嵌套、银行可设立资产管理子公司等），亦有部分条款收紧（公募产品不得分级、银行理财原则上仅可投资固定收益），但考虑到此前内审稿流出范围有限，本篇报告主要就此次《资管新规（征）》全文内容进行分析。 我们总结了《资管新规（征）》中关键表述，主要包括：1）明确了资管的定义和分类；2）规范资金池业务，限制期限错配；3）消除多层嵌套和通道业务；4）；明确资管产品分级设计；5）按照“新老划断”原则，过渡期至2019年6月30日。 行业进入泛资管时代：明确资管定义、分类 此次《资管新规（征）》明确了资产管理的定义，即资管业务涵盖了银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构，资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等（不含ABS）。 值得注意的是，定义中并未包含银行保本理财产品，但《资管新规（征）》中亦表明，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，从定义看出未来泛资管、统一监管的大趋势。打破刚兑本身会降低风险偏好，但同时会更加强调主动管理能力，从源头上遏制不正当竞争，对长期的价值发现有利。 基于统一监管的思路，《资管新规（征）》将资管按产品分为公募和私募；按投资产品分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。 产品投向：银行公募产品以固收为主、非标债权并未堵死 《资管新规（征）》对于资产管理的投向即限制上，主要有以下几点值得重视。 1、银行公募产品以固收为主：新规中表明，银行的公募产品以固定收益类产品为主，如发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准（债转股除外），虽然对理财产品投资权益类产品留了口子，但较内审稿严格。 2、非标债权投资符合监管标准：《资管新规（征）》并未禁止非标债权投资，较内审稿的口径宽松，但同样也规定，资管产品投资于非标准化债权类资产的，应当遵守有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准。此外，资产管理产品的资金不得直接或者间接投资于商业银行信贷资产。 行业点评 | 金融 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2017年11月19日 3、银行可单独设立资管子公司：新规中表明，主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立资管子公司经营业务，猜测银行设立资管子公司后，预计操作的空间将较为灵活。 规范资金池：期限错配作具体限定 针对资金池业务，表述上较内审稿作了一些修改，此前标题为“禁止资金池”，此次《资管新规（征）》改为“规范资金池”，相差之处在于期限错配方面，原稿中规定资管产品不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、期限错配、分离定价特征的资金池业务，《资管新规（征）》中将期限错配剔除，并对期限错配作了具体的限定：1、封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。2、投资非标债权，非标类终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。） 产品分级设计：公募类产品不得分级、权益类产品分级比例不得超过1：1 针对产品分级方面，此次《资管新规（征）》较为严格，其规定了以下产品不得进行份额分级：：（一）公募产品。（二）开放式私募产品。（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一。（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。 此外，对于杠杆要求，分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。针对分级私募产品，固定收益类分级比例不得超过3：1，权益类产品分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。 消除多层嵌套