首创证券：需求有所好转,补库存推动经济回升

需求有所好转，补库存推动经济回升  固定资产投资增速短期继续回升。国务院鼓励制造业和基建投资的政策会继续发挥作用，短期固定资产投资增速可能继续回升。但是，由于去年年底基数较高，加上房地产投资有回落趋势，所以年底投资增速可能会回落。  出口增速总体保持平稳。1-8月出口同比增长9.2%，年初至今出口增速呈现逐渐回落态势。短期内海外经济继续好转对我国出口形成支撑，但是由于我国出口总量过大，我们预计9-12月出口增速均值在9%左右。  消费增速震荡回升。家具、家电和建筑装潢业消费增速滞后于商品房销售增速，四季度这三个行业消费增速仍会保持较高水平。限制“三公”消费对总体消费增速的影响逐渐减弱。另外，通胀上行有利于消费名义增速回升。我们预计消费增速保持震荡回升状态。  四季度工业增加值增速反弹速度会放缓。7月和8月工业增加值增速回升幅度明显快于三大需求回升幅度，我们认为补库存推动工业增加值增速更快回升。随着工业企业库存增加，工业增加值增速反弹速度会放缓。  9月通胀将回升。去年中秋节在10月，今年在9月，季节性因素会推动猪肉和鲜菜价格回升。预计9月CPI同比会回升到2.8%-2.9%之间，不排除CPI达到3%。  新增信贷数量会减少，M1和M2增速会回落。随着经济增速反弹和通胀回升，我们预计四季度货币政策会略微收紧。去年9-12月新增信贷月平均5261亿元，我们预计今年9-12月月平均5500-6000亿元。央行年初预计2013年M2增速为13%，8月末M2增速明显超过预期目标，随着货币政策略微收紧，预计M2增速年底会回落到13%-14%之间。  宏观经济 蒋成杰 执业证书:S0110511070002 邮箱:jiangcj@sczq.com 电话:010-59366120 相关研究： 《经济前不高后不低，政策总体偏中性—2季度宏观报告》 —2013.4.2 《用好增量，盘活存量，政策保持稳健》 —2013.6.20 《通胀反弹，经济有所回落》 —2013.7.2 《进出口增速短期将反弹，但空间有限》 —2013.7.12 《通胀小幅回升，经济有所企稳》 —2013.8.2 《通胀保持平稳，经济出现反弹》 —2013.9.2 投资要点 2013-9-13 宏观经济报告 Page 4 1 需求好转，短期维持回升状态 制造业和基建投资拉动固定资产投资增速回升。1-8月固定资产投资增速同比增长20.3%，比1-7月上升0.2个百分点，符合我们预期。2季度以来，国务院连续出台推动信息消费、节能减排、光伏和城市基础设施建设政策，利好政策推动制造业和基建投资增速回升。1-8月制造业投资增长17.9%，比1-7月上升0.8个百分点；基建投资增长23.7%，上升0.7个百分点；而房地产投资19.3%，下降1.2个百分点。 海外需求好转，出口增速小幅回升。8月出口同比增长7.2%，比上月上升2个百分点，符合我们预期；进口同比增长7%，下降4个百分点，低于我们预期13%。近期欧美日制造业PMI和消费者信心指数持续，8月对美国出口6.1%，比上月上升0.8个百分点，美国经济持续好转对我国出口形成有力支撑。 房地产相关行业消费增加拉动整体消费增速回升。8月社会消费品零售总额同比增长13.4%，比上月上升0.2个百分点，符合我们预期。和房地产相关的家具、家电和建筑装潢材料消费同比增长21.3%、12.8%和24.2%，增速较高并保持回升状态。汽车消费同比增长7%，比上月回落2个百分点，但成品油提价推动石油及制品消费同比增长12%，比上月回升2.8个百分点，石油及制品消费增速回升弥补了汽车消费增速的下滑。 固定资产投资增速短期继续回升。国务院鼓励制造业和基建投资的政策会继续发挥作用，另外开放民间投资政策的作用也会逐渐显现，所以固定资产投资增速短期可能继续回升。但是，由于去年年底基数较高，加上房地产投资有回落趋势，所以年底投资增速可能有所回落。 出口增速总体保持平稳。1-8月出口同比增长9.2%，年初至今出口增速呈现逐渐回落态势。近期，美国经济继续复苏，日本经济回升超预期，欧盟经济也有所向好，海外需求好转对我国出口增速形成支撑，但是由于我国出口总量过大，出口增速大幅回升空间有限，我们预计9-12月出口增速均值在9%左右，和1-8月累计值基本持平。 第3 页 宏观经济报告 Page 3 消费增速震荡回升。商品房销售增速虽然有所下滑，但是由于家具、家电和建筑装潢业消费增速滞后于商品房销售增速，所以四季度这三个行业消费增速仍会保持较高水平。限制“三公”消费对总体消费增速的影响逐渐减弱。另外，通胀上行也会拉动消费名义增速回升。所以我们预计消费增速保持震荡回升状态。 2 补库存推动工业增加值增速明显回升 工业增加值增速回升超预期。8月工业增加值同比10.4%，比上月回升0.7个百分点，超出我们预期的10%。8月工业增加值环比0.93%，创近4个月新高，也明显高于去年同期的0.63%，表明工业生产出现明显反弹。 我们认为工业补库存推动工业增加值回升。8月制造业PMI新订单指数为52.4，创2012年3月以来新高，需求增加推动工业企业补库存。钢材产量同比15.6%，比上月上升5个百分点，并创2012年11月以来新高。由于钢材库存较低，需求增加推动工业企业补库现象在钢铁企业中表现更加明显。8月发电量同比13.4%，比上月回升5.3个百分点，印证工业增加值增速回升。 四季度工业增加值增速反弹速度会放缓。7月和8月工业增加值增速回升幅度明显快于三大需求回升幅度，我们认为补库存推动工业增加值增速更快回升。随着工业企业库存增加，工业增加值增速反弹速度会放缓。 3 8月通胀小幅回落，9月将上升 CPI小幅回落，符合我们预期。8月CPI同比增长2.6%，比上月下降0.1个百分点。其中猪肉价格同比上涨6%，拉动CPI上涨0.18个百分点，鲜菜价格同比5.2%，拉动CPI上涨0.16个百分点。8月猪肉和鲜菜价格涨幅对CPI拉动作用比7月下降0.7个百分点。可以说，8月CPI同比下行主要是猪肉和鲜菜价格的作用。 宏观经济报告 Page 4 9月通胀将回升。去年中秋节在10月，今年在9月，由于季节性因素推动，预计9月猪肉价格会达到27元/公斤，同比增长在7%左右；去年9月鲜菜价格明显下降，预计今年9月鲜菜价格同比会超过10%。受此影响，预计9月CPI同比会回升到2.8%-2.9%之间，如果鲜菜价格超预期回升，不排除CPI同比达到3%。 4 新增信贷将减少，M2增速四季度会回落 M1和M2增速符合预期，新增信贷略低预期。8月末，广义货币(M2)同比增长14.7%，分别比上月末和上年同期高0.2个和1.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长9.9%，分别比上月末和上年同期高0.2个和5.4个百分点。M1和M2增速符合我们预期。当月人民币贷款增加7113亿元，低于我们预期的7500亿元。 未来M1和M2增速会回落，新增信贷数量会有所减少。随着经济增速反弹和通胀回升，我们预计四季度货币政策会略微收紧。1-8月新增信贷6.49万亿元，同比多增4000亿元，去年9-12月新增信贷月平均5261亿元，我们预计今年9-12月新增信贷月平均5500-6000亿元之间。央行年初预计2013年M2增速为13%，8月末M2增速明显超过预期目标，随着货币政策略微收紧，预计M2增速年底会回落到13%-14%之间。 第5 页 宏观经济报告 Page 5 分析师简介 免责声明 评级说明 蒋成杰，宏观经济研究员，经济学博士，4年证券行业从业经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现