依托有线业务支撑,加速布局互联网电视

请务必阅读正文之后的重要声明部分 华数传媒(000156.SZ) 依托有线业务支撑，加速布局互联网电视 评级：增持 前次： 目标价 28.1 — 29.8 TMT首席分析师联系人 陈运红丁婉贝 S0740513080002传媒互联网研究员021-2035198021-20315193chenyh@r.qlzq.com.cn dingwb@r.qlzq.com.cn2013年9月15日 dingwb@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(百万股) 1097.03 流通股本(百万股) 63.94 市价(元) 26.62 市值(百万元) 29221.79 流通市值(百万元) 1767.18 股价与行业-市场走势对比 业绩预测营业收入（百万元）1,508.61 1,871.62 2,232.70 2,684.66 3,257.28 营业收入增速16.60%24.06%19.29% 20.24%21.33%净利润增长率46.40%81.91%41.98% 29.32%32.48%摊薄每股收益（元）0.16 0.29 0.41 0.53 0.70 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元）0.25 0.31 0.52 0.64 偏差率（本次-市场/市场）15.78%32.57% 2.20%10.02%市盈率（倍）65.55 95.49 67.26 52.01 39.26 PEG1.41 1.17 1.60 1.77 1.21 每股净资产（元）1.42 1.70 2.12 2.65 3.35 每股现金流量（元）0.62 0.10 0.62 0.76 0.97 净资产收益率11.24%16.98%19.41% 20.11%0.00%市净率7.37 16.21 13.06 10.44 8.25 总股本（百万元）1,097.03 1,097.03 1,097.03 1,097.03 1,097.03 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点 公司战略清晰，依托传统现金奶牛业务，加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰，在省网整合的基础上，依托整个集团2000万有线用户规模，撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时，加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。 围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争，公司优势：（1）有线、宽带运营资质；包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势；（2）内容储备优势和视频服务运营经验丰富。（3）依托目前华数集团2000万的潜在用户规模，进一步推动华数电视运营平台，挖掘用户价值。 以开放式的合作，加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售，拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始，目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合，通过聚划算推广 “华数彩虹”盒子，有望在机顶盒上实现快速放量。  依托有线省网整合后2000万的用户规模，公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”，在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成，华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区，集团2000万的用户有望向互动电视用户转化，提升整体有线用户Arpu值。  投资策略：长期来看，在三网融合和多屏融合的趋势下，作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商，华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看，华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合，依托淘宝系统强大的渠道能力，华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元，对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE，目标价28.1-29.8，给予“增持”评级。 传媒 研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -研究简报 内容目录 战略清晰：依托传统业务支撑，加速拓展新媒体业务 ....................................... - 3 - 以开放式的合作，加速布局互联网电视 ............................................................. - 3 - 依托牌照和内容优势，较早介入互联网电视领域 ....................................... - 3 - 依托内容运营优势，积极融入阿里电视生态圈 ........................................... - 4 - 互动电视业务：未来三年公司的业务重心 ......................................................... - 5 - 互动电视业务增长稳定 .............................................................................. - 5 - 作为区域龙头，杭州模式有望复制到浙江省形成规模优势 ......................... - 6 - 管道业务：推进有线省网整合，加速三网融合 .................................................. - 6 - 有线网络：整合进行中，上市公司用户规模有望达2000万 ...................... - 6 - 宽带业务：华数宽带具有杭州区域优势，加速全省宽带建设 ..................... - 7 - 投资策略： ........................................................................................................ - 7 - 图表目录 图表1：2013年H1公司收入结构 .................................................................... - 3 - 图表2：2013年各业务增长情况 ...................................................................... - 3 - 图表3：华数传媒成为首批互联网电视牌照获得者 ........................................... - 4 - 图表4：互动电视业务增长情况 ........................................................................ - 5 - 图表5：财务报表摘要 ...................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -研究简报 战略清晰：依托传统业务支撑，加速拓展新媒体业务  云管端一体化的以视频为核心的服务提供商。管道方面，公司出身于有线网络运营商，在全国率先探索三网融合业务，并在杭州地区实现了三网融合，兼具有线网络和宽带业务的运营。终端方面，基于电视屏的多元化的终端，主要包含有线电视机顶盒、互动电视机顶盒和互联网电视机顶盒和一体机。云端方面，公司依托强大的云服务，为用户提供电视云存储服务，丰富的云内容平台，并通过有线电视、互动电视、互联网电视和手机电视等业务实现多屏运营和多屏互动。  公司未来发展战略清晰，在省网整合的基础上，依托整个集团2000万有线用户规模，撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时，加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。  公司2013 年中报显示，公司实现营业收入8.56 亿元，比上年同期增长24.14%；扣非后的净利润为1.22 亿元，同比增长64.83%。有线网络业务和互动电视业务目前仍是公司的现金牛业务，而新兴的互联网电视业务将成为公司未来的主要增长点。 以开放式的合作，加速布局互联网电视 依托牌照和内容优势，较早介入互联网电视领域  公司的体制优势保证了公司的牌照领先优势。公司在全国率先探索三网融合业务，拥有开展有线电视网络运营业务所需的广播电视节目传送经营许可证的资质，电信业务经营许可证，还同时拥有开展互联网视听业务、互动电视业务、手机电视业务的许可，及开展互联网电视业务许可等全方面的经营许可。公司与CNTV最早在2010年3月拿到互联网电视经营牌照。 图表1：2013年H1公司收入结构 图表2：2013年各业务增长情况 来源：公司公告、齐鲁证券研究所 来源：公司公告、齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -研究简报 图表3：华数传媒成为首批互联网电视牌照获得者 来源：齐鲁证券研究所  内容储备优势和视频服务运营经验丰富。公司从2004年开始运营具有内容点播功能的互动电视业务，与海内外各大内容提供商形成了战略合作，常年积累了大量的内容储备和视频服务运营经验。具体来看，1）采取不追高，注重性价比的内容采购策略。公司内容投入每年保持增长。2012年公司在内容投入上达到1.8亿。2）从内容类型来看，更多的比例投在电视剧上面，体育节目方面投的比较少。3）内容长期储备策略是外购+自己投拍+潜在影视公司并购。4）四屏一起打包着买，满足手机电视、互联网电视和基于PC屏和移动屏的华数TV在线视频业务等多屏运营的需求。5）内容分销收入快速增长。2013年上半年公司新媒体内容版权发行业务收入为3300万元，同比增长100%。  依托牌照和内容优势，公司积极布局，通过机顶盒模式和电视一体机模式与多方进行开放式合作。  一体机模式从2010年和海信开始，至今华数影视平台（播控平台）积累了2000万用户，活跃用户比率在10%-15%，成为中国最大的互联网电视的领先者。一体机的盈利模式主要是按每个终端一次性收取一定费用。如果终端采取订阅费等向用户前向收费的方式，那么华数将收取一定比例分成。此外，对精品付费内容点播收费，采取5:5分成模式。  机顶盒模式主要是与PPTV和阿里合作的盒子。盒子在2013年开始放量，我们认为受益于市场的高速增长和公司的领先优势，机顶盒用户预计2013能够达到100万的规模。 依托内容运营优势，积极融入阿里电视生态圈  7月23日公司宣布将与阿里巴巴合作，推出 “华数彩虹”盒子，公司主要负责提供播控平台和视频内容运营，而阿里巴巴则负责操作系统和电视电商的整个阿里电视生态圈的建立。  我们认为华数与阿里的合作是一个