广纳百川 发展无限 1 广发研究(2013)第72期 2013-9-13 本周只有三个交易日，假期前预计市场没有什么波动，资金面也不会紧张，我们认为这3天收益率将保持平稳。首先资金会继续宽松，公开市场到期回笼160亿，逆回购会继续安抚市场信心。国库现金利率偏低说明机构备付充足，现在我们对9月的资金面越来越有信心，外汇占款和财政存款一起发力，资金平稳度过月末的可能性很大。R007会阶段性冲高至4.0%，但必然不会持久。由此推出，债券和IRS利率，尤其是短端，没有大幅上行的动力。第二，由于基本面平静，资金面预期宽松，IRS曲线整体下行的概率更大。尤其是reop IRS，面对很低的fixing，更难以上涨。第三，过于平坦的债券利率曲线变陡的机会越来越大。我们认为当市场上越来越多的机构认为资金面不会很紧时，利率下行往往会来的更早，不会等到9月末。所以，对于IRS我们建议继续建立repo IRS的短端收取固定利率头寸，长端也可少量参与；债券则继续买入3年国债、金融债等，长端债券也可少量买入，但须严格监控曲线陡峭的风险。 上期的周报，我们提到，可以在IRS利率上升时收取固定利率。全周来看，IRS先升后降，收固定的策略是成功的。债券方面，3年国债利率继续上行，但周末明显回落，同样具有价值。回顾上周市场，一系列的经济数据公布似乎并未给市场带来太多影响，反而是资金面变动和续发7年国债的影响更大。债券和IRS收益率先升后降，全周变动不大。资金方面，上周月内资金供给充足，R007稳定在3.50%左右，3个月国库现金利率只有4.23%。不过跨月资金紧俏，R1M已经升至5.8%。后续资金面存在变数，但影响不大。债券方面，虽然资金供给充足，但由于市场对续发的7年国债非常悲观，债券曲线陡峭化上行，随后只有3年以下品种回到周初的利率。周五发行的30年间国债4.76%，历史最高，对长端造成少许影响。IRS走势与债券类似，资金的影响在，但影响力度不如债券，利率变动不大，repo IRS曲线仍然远高于fixing水平。 上周资金面保持宽松，R007稳定在3.50%左右，短期回购利率持稳真实反映了月内资金供求关系。不过季度末的影响仍在，机构也比较担心，21天以上期限回购普遍在5.2%和5.8%的水平。并且成交并不少。这与市场主要的资金供给者只融出月内到期的资金有关，供需失衡。 不过这种供需失衡会随着时间的推移而变化。本周月内资金供给保持充足，跨月依然紧俏，R007利率可能因为中秋假期的影响，小幅抬升至3.8%。接下来，考虑到国库现金利率低，需求少，机构备付相对充足，会有更多机构愿意融出跨月资金，毕竟5.8%的利率还是很有吸引力的。总之，我们对9月的资金面越来越有信心，外汇占款和财政存款一起发力，资金平稳度过月末的可能性很大。 上周债市收益率陡峭化上行，主要是因为市场对续发7年国债的悲观，长端上行幅度较大，且并未跟随周末资金宽松的预期下降，短端则有所回落。一级招标依然不佳，30年国债高达4.76%，市场对长端的悲观情绪较浓。 本周的三天里，资金面和基本面都有利于保持债券收益率平稳。整天曲线稳颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 银行间市场周报（9.9—9.13） 利率与衍生交易团队： 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 吴思捷 021-23297022 wusijie@cgbchina.com.cn 李海涛 021-23297026 lihaitao@cgbchina.com.cn 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2013)第72期 2013-9-13 中有降。另外，我们认为会有越来越多的机构对资金面持乐观预期，这将有利于短端品种利率下行，而且买盘发力时点必然早于9月末，其他中长期品种也会受益。所以我们建议交易类资金继续关注5年以下国债和金融债品种，激进的可少量参与长端。 上周IRS冲高回落，7年国债续发的影响没有资金宽松的影响力度大，加上fixing偏低，卖盘力量较强，IRS利率短暂冲高后回落。 本周，我们预期资金面会保持宽松，消息面也平静，IRS整体波动不大。即使短端因为R007上行而走高，也是暂时的，此时可以继续选择短端收取固定利率。长端在最近两周的走势中，我们发现下行难度比短端更大，说明市场普遍看涨长端利率，买盘强劲，所以可以少量收取长端固定利率，甚至在长端跟随下行时，支付长端固定利率。相比repo曲线，Shibor IRS曲线还是倒挂状态，并且接近fixing水平，更适合支付长端固定利率。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2013)第72期 2013-9-13 国债收益率曲线陡峭化 国开债收益率曲线平坦化 数据来源：Wind 广发银行 数据来源：Wind 广发银行 银行间AAA票据收益率整体上行 跨月资金利率大幅上涨 数据来源：Wind 广发银行 数据来源：Wind 广发银行 Repo IRS利率曲线保持平稳 数据来源：Wind 广发银行 广纳百川 发展无限 4 广发研究(2013)第72期 2013-9-13 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果，本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为广发银行，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。