军工行业2017年四季度策略报告：军民融合战略重点布局，军工混改实质性突破有望

1 2017年9月29日 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王菁菁 证券执业证书号：S0640116120013 邮箱：wangjj@avicsec.com 军工行业2017年四季度策略报告： 军民融合战略重点布局， 军工混改实质性突破有望 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 行业投资评级 增持 军工指数 1312.01 （截至9/29） -8.30% 基础数据 数据 上证指数 3348.94 深证成指 11087.19 沪深300 3836.50 创业板指 1866.98 PE 84.36 PB 3.27 ROE（%） - 资产负债率（%） 56.53 2017年前三季度行业表现 05000100001500020000250003000035000400001165126513651465156516651765成交金额军工指数上证综指深证成指沪深300 军工行业2017年前三季度行情回顾 截至9月29日收盘，中航军工指数下跌8.30%，跑输上证综指16.20%，跑输深证成指17.24%，跑输沪深300指数24.20%，在28个申万一级行业板块中，排名倒数第六。从历史经验来看，军工行业属于高Beta行业，随市场震荡的波动性明显。2017年4月，大盘在流动性短缺及严监管环境下出现深度回调，军工板块成为下跌的主力。但随着估值回归，进入下半年以来，军工有止跌反弹的需求和趋势。  行业观点  周边战略形势分析：随着中国崛起，中美博弈成为常态，围绕朝鲜半岛、萨德入韩、台湾半岛等问题依旧存在重大分歧，成为影响中国周边局势不稳定的因素。中东地区战火纷争体现了各大国势力的不可调和。军工市场对热点事件反映敏感，需持续关注。  投资策略：军民融合、科研院所改制、资产证券化、混改等军工体制改革正在加快，这意味着军民融合产业将迎来投资大机遇。预计明年军工订单量的增长率或呈现较大转折。因此，在近两年低迷的行情之后，军工板块或迎来值得投资的机会。军工表现主要受估值水平、热点时事催化、军工混改及军民融合的推进情况、高端武器装备的加速列装等因素的影响，综合各方面分析，军工仍然存在较多的投资机会。  热点时事催化：1）10月18日，中国共产党第十九次全国代表大会将在北京召开，其政治、历史意义必将利好局势；2）国际局势的影响，主要是中东局势和朝鲜半岛的演变，需要持续关注跟踪，但由于争端摩擦不断，局势经常反复，对二级市场的影响边际效应递减，除非发生突发性事件，不然影响有限。  军工混改：2017年，是军工混改的落地之年，2018年，必将是军工国企混改业绩爆发的井喷之年，是贯穿未来的主题投资机会。重点关注混改方案基本落地的中国船舶、中国兵器、中国兵装。由于混改的业绩释放将在未来两年才能出现，因此我们预计军工领域的机会将会是长期且持续的，看短期对上市公司业绩刺激者恐要失望，而中期对公司治理和股权结构改善倒是可期。建议关注业绩会因为混改而受益的上市公司：中船科技、中船防务、北化股份、凌云股份、长春一东、西仪股份、湖南天雁等。另外，军工资产证券化和军工科研院所改制也在加速推进中，建议关注下属优质科研院所较多的航天系和中电科，重点可关注航天电子、航天机电、航天晨光、四创电子、国睿科技等。  军民融合：国家很早就开始布局民营企业参与国防建设，以及军转民的推动。而近年来的更多相关政策的出台，更加鼓励和推动全要素、多领域的军民深度融合格局加快形成。其中，军转民主要集中于高端装备制造、新材料、信息技术、工控自动化、生物科技、光电科技等领域。民参军业绩弹性大，价值重估带来更多投资机会，建议关注合众思壮、信质电机、隆华节能、钢研高纳、新研股份等标的。  风险提示 军工混改和军民融合推进不达预期，宏观基本面恶化 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业四季度策略报告] 目录 一、2017年前三季度行情回顾:国防军工板块整体走势弱于大盘 ...................... 3 1.1军工行业整体走势 ...................................................... 3 1.2军工各细分子板块市场表现 .............................................. 4 1.3行业估值水平分析 ...................................................... 5 1.4 2017年前三季度军工个股表现 ........................................... 6 二、军工重大事件及催化因素分析 ............................................... 7 2.1中东乱局 ............................................................. 7 2.2亚太：朝鲜第三次核试验引发国际紧张，中美博弈持续 ...................... 8 三、军民融合重点布局，军工混改实质进展突破 .................................. 10 3.1军民融合统筹国防工业改革重点布局 ..................................... 10 3.2 联通混改探路先锋，军工央企混改实质性突破有望 ......................... 12 四、投资策略 ............................................................... 15 图表目录 图表 1：2017年前三季度军工板块市场表现（一） .................................................................................. 3 图表 2：2017年前三季度军工板块市场表现（二） .................................................................................. 3 图表 3：2017年前三季度申万各个行业表现比较 ...................................................................................... 4 图表 4：2017年前三季度军工子板块市场表现 .......................................................................................... 5 图表 5：军工行业相对沪深300估值溢价率 ............................................................................................... 5 图表 6：中证军工历史PE .............................................................................................................................. 6 图表 7：中证军工历史PB .............................................................................................................................. 6 图表 8：2017年前三季度军工板块涨幅前五 .............................................................................................. 6 图表 9：2017年前三季度军工板块表现后五 .............................................................................................. 6 图表 10：阿拉伯国家逊尼派和什叶派分别 ................................................................................................. 8 图表 11：库尔德人分布 ................................................................................................................................. 8 图表 12： 中印争议地区 ............................................................................................................................... 9 图表 13：印度边防人员在中印边界锡金段越过两国承认的边界线进入中国境内 ................................. 9 图表 14： 朝鲜三次核爆地点示意图 ......................................................................................................... 10 图表 15：8.29、9.15朝鲜弹道导弹试射飞跃日本领土 .......................................................................... 10 图表 16：十二五以来国家军民融合顶层设计政策 ....................................................................................11 图表 17：国企改革指数与沪深300走势对比 ........................................................................................... 14 图表 18：军工混改主要方式 ....................................................................................................................... 15 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业四季度策略报告] 一、 2017年前三季度行情回顾:国防军工板块整体走势弱于大盘 1.1军工行业整体走势 截至9月29日收盘，中航军工指数下跌8.30%，跑输上证综指16.20%，跑输深证成指17.24%，跑输沪深300指数24.20%，在28个申万一级行业板块中，排名倒数第六。从历史经验来看，军工行业属于高Beta行业，随市