军工行业年中策略报告：高端装备加速列装 军工混改面临实质性突破

1 2017年6月20日 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：王茂森 证券执业证书号：S0640116050023 邮箱：wangms@avicsec.com 军工行业年中策略报告： 高端装备加速列装 军工混改面临实质性突破 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 行业投资评级 增持 中航军工指数 1268.46 （截至6/19） -11.34% 基础数据 数据 上证指数 1.31% 深证成指 0.84% 沪深300 7.36% 创业板指 -7.42% PE 80.84 PB 3.31 ROE（%） - 资产负债率（%） 56.55 近一年行业表现 050001000015000200002500030000350004000045000-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-06成交金额军工指数上证综指深证成指沪深300 军工行业上半年行情回顾 截至6月19日收盘，中航军工指数下跌11.34%，跑输上证综指12.65%。军工行业属于高Beta行业，随市场震荡的波动性明显。经过新一轮深度回调后，整体估值趋于2015年来的低位。随着估值回归，军工短期内有止跌反弹的需求。  行业观点  周边战略形势分析：特朗普入主白宫，在经济上主张孤立主义，实施贸易保护，退出TPP和巴黎协定；政治上主张对华强硬，修正美俄关系；军事上大幅增长军费，实施强军政策，对外展示肌肉。特朗普的执政理念给世界政治经济格局带来众多不确定性，加剧了世界的动荡。但2017年世界总体局势仍以和平稳定为主，虽然朝鲜半岛和中东局势不断反复，但不影响整体格局。随着中国崛起，中美博弈成为常态，围绕朝鲜半岛、萨德入韩等问题依旧存在重要分歧，成为影响中国周边局势的不稳定因素。军工市场对热点事件反应敏感，需要持续关注。  投资策略：在市场基本面未显著改善的情况下，军工板块很难形成持续的上涨行情，下半年将以事件性因素催化下的阶段性行情为主。军工表现主要受估值水平、热点时事催化、军工混改及军民融合的推进情况、高端武器装备的加速列装等因素的影响，综合各方面分析，军工仍存在较多投资机会。  估值方面：中证军工指数目前97倍PE已处于2015来的最低位，但与历史最低值52倍相比还有一定差距。从PB来看，当前的3.25也处于历史低值水平。因此，军工板块的估值在历经深度回调后已经处于一个相对合理的水平，短期内有止跌反弹的需求，但反弹幅度不会太大。  军工混改：2017年政府工作报告提出要深化混改，在军工等七大领域迈出实质性步伐，军工混改将是贯穿下半年的主题投资机会。重点关注混改方案基本落地的中国船舶及中国兵器兵装。由于军工混改主要集中于民品和产品军民两用的非核心军工企业，因此市值较小且股价未被热炒的非主业上市公司机会更大，重点可关注中船科技、北化股份、西仪股份、湖南天雁等。另外，军工院所改制加速推进，建议可关注航天电子、航天晨光、国睿科技等。  军民融合：体制机制不断改革，市场准入门槛日益降低，全要素、多领域的军民深度融合格局加快形成。其中，军转民主要集中于大飞机、通航产业，北斗导航、卫星应用等领域，民参军主要集中于电子信息化、新材料及高端元器件等领域。民参军业绩弹性大，价值重估带来更多投资机会，建议关注合众思壮、信质电机、隆华节能等标的。  高端武器装备加速列装：军改逐步落地，国防现代化建设加快，海空军高端武器装备加快更新迭代。新型航母和大型驱逐舰、歼20、运20等为代表高端装备的加速列装给相关产业链的公司带来了业绩保障，建议关注航空工业旗下的中航飞机、中直股份、中航电子，航发下属的航发动力、航发控制；中船重工旗下的中电广通、中国动力等。  风险提示 军工混改和军民融合推进不达预期，宏观基本面恶化 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业年中策略报告] 目录 一、 上半年行情回顾:国防军工板块整体走势弱于大盘 .................. 4 1.1军工行业整体走势 ................................................................. 4 1.2军工各细分子板块市场表现 ......................................................... 5 1.3行业估值水平分析 ................................................................. 6 1.4 2017年上半年军工个股表现 ........................................................ 6 1.5 军工ETF和军工分级基金情况 ....................................................... 7 二、 军工重大事件及催化因素分析 ................................... 8 2.1美国：“商人”特朗普上台，搅动世界风云 ............................................. 8 2.1.1经济上：新政迭出，强调“美国利益” .......................................... 9 2.1.2政治上：重塑世界格局，维护美国领导地位 ...................................... 9 2.1.3军事上：对内推行强军政策，对外高调展示肌肉 ................................. 10 2.2中东：宗教种族冲突不断，卡塔尔成风暴中心 ......................................... 10 2.3亚太：朝鲜半岛局势升级，中美博弈持续............................................. 11 2.3.1半岛局势 .................................................................. 11 2.3.2台海局势 .................................................................. 12 2.3.3南海和东海局势 ............................................................ 13 三、 军工混改实质性突破在即，是军工领域长期的主题投资机会 ........ 13 3.1 国企混改全面深化，军工成为重要的试点领域 ...................................... 13 3.2 军工混改方式多样，是下半年重要的主题投资机会 .................................. 15 3.2.1 军工资产证券化 ............................................................ 16 3.2.2 科研院所改制破冰起航 ...................................................... 17 四、 军民融合持续深化，“民参军”机会多 .......................... 18 4.1政策密集落地彰显高层决心，行业步入加速发展期 ..................................... 18 4.2“民参军”现热潮， ............................................................... 20 五、 投资策略 .................................................... 22 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [军工行业年中策略报告] 图表目录 图表 1：2017年上半年军工板块市场表现（一） ....................................................................................... 4 图表 2：2017年上半年军工板块市场表现（二） ....................................................................................... 4 图表 3：2017年上半年申万各行业表现比较 ............................................................................................... 5 图表 4：2017年上半年军工子板块市场表现 ............................................................................................... 5 图表 5：军工行业相对沪深300估值溢价率................................................................................................ 6 图表 6：中证军工历史PE .............................................................................................................................. 6 图表 7：中证军工历史PB .............................................................................................................................. 6 图表 8：2017年上半年军工板块涨幅前五................................................................................................... 7 图表 9：2017年上半年军工板块表现后五................................................................................................... 7 图表 11：军工ETF基金申购赎回情况 ......................................................................................................... 7 图表 12：军工分级基金申购赎回情况 ....................