发达经济体周报：美国,二季度GDP大幅上调

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2013年9月1日 美国：二季度GDP大幅上调 ——发达经济体周报第116期 核心要点： 首席经济学家  美国第二季度实际GDP年化季率从初值1.7%大幅修正到2.5%，主要是出口增长创最近3年来最高，贸易逆差大幅减少，拉高GDP0.8%个百分点；消费未作调整，仍为1.8%，投资略微下调0.2个百分点至4.4%，政府支出对GDP的负面影响加剧，从-0.4%下调至-0.9%。8月24日当周初请失业金人数为33.1万人，就业市场继续好转。7月成屋签约销售指数月率下降1.3%至109.5，6月标普/CS20座大城市房价指数年率上升12.1%，8月NAHB房价指数为59。由于美联储退出预期拉高抵押贷款利率，房价涨势有所趋缓。7月耐用品订单月率下降7.3%，个人收入支出月率均增长0.1%。  欧元区8月经济景气指数上升至95.2，一年半以来最高，8月消费者信心指数终值-15.6，两年来最高，投资者信心指数从-12.6大幅升至-4.9，PMI上升至51.7。8月CPI年率从1.6%下降至1.3%。7月M3同比增长2.2%，营企业贷款年率下降1.9%，均低于预期。欧元区经济增长动能不断增强，公司盈利预期上升。但是，欧元区高达12.1%的失业率与债务问题，会拖累欧元区的复苏。  德国方面，9月GFK消费者信心指数下滑至6.9，8月Ifo商业景气指数上升至107.5，7月实际零售销售年率2.3%，8月CPI初值1.5%。。虽然消费者信心指数有所下降，但仍处于历史高位，零售同比增速超过预期，内需无忧。  日本通缩有所缓解。7月CPI年率上升0.7%，为连续第二个月增长，且创下近五年高位；工业产出月率上升3.2%，2011年6月以来最快,8月制造业PMI自7月的50.7升至52.2；7月失业率从6月的3.9%降至3.8%，2008年10月以来最低；7月零售销售年率下降0.3%，家庭支出年率上升0.1%。经济数据改善使日本上调消费税的可能性增加。日本计划在明年4月将消费税率从5%上调至8%，并在2015年进一步上调至10%。 分析师 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美国：二季度GDP大幅上调 ——发达经济体周报第116期（2013.8.26-2013.9.1）  美国:二季度GDP大幅上调 美国第二季度实际GDP年化季率从初值增长1.7%大幅修正到增长2.5%，高于预期的2.2%；主要是出口增长、进口下降造成贸易逆差大幅减少，拉高GDP0.8%个百分点；消费未作调整，仍为1.8%，投资略微下调0.2个百分点至4.4%，政府支出对GDP的负面影响加剧，从-0.4%下调至-0.9%。 8月24日当周初请失业金人数为33.1万人，8月申请失业人数均在34万以下，就业市场继续稳定好转。7月NAR季调后成屋签约销售指数月率下降1.3%至109.5，6月SP/CS20座大城市房价指数年率上升12.1%，8月NAHB房价指数为59，连续4个月上升，7月成屋销量大增而新屋销量下降，新屋成屋中间价继续上升，但升幅趋缓。总体上，由于美联储退出预期拉高抵押贷款利率，房价涨势有所趋缓。7月耐用品订单月率下降7.3%，个人消费支出月率增长0.1%，人收入月率增长0.1%，均低于预期。储蓄率从上月的4.6%下降至4.4%。 美国商务部(DOC)周四(8月29日)公布的美国第二季度实际GDP修正值年化季率增长2.5%，预期为增长2.2%；7月31日公布的GDP初值年化季率增幅为1.7%。 美国第二季度国内生产总值(GDP)第二轮修正值得到大幅上修，出口增长、进口下滑造成贸易逆差显著减少，为GDP季率增幅做出了正面贡献。出口年化季率增幅自5.4%大幅上修至8.6%；进口自增长9.5%下修为增长7.0%。美国出口增速创下逾两年来最快水平。 其他分项中，二季度个人消费支出年化季率修正值增长1.8%，未作修正。商业投资表现较一季度的萎靡表现更为强势，但仍略微下修，年化季率增幅下修0.2个百分点至4.4%。二季度房地产投资占到GDP增速的近五分之一。不过，进入三季度后，随着对美联储削减购债规模预期的加强，国债收益率与抵押贷款利率急剧走高几乎200个基点，可能会对房地产投资造成不利影响。。 财政紧缩措施对美国经济增长造成的拖累在二季度比较明显，因为美国政府的支出全面下滑。确实，周四公布的数据显示二季度支出削减对经济造成的拖累程度比原先预计的要严重。政府购买年化季率修正为下降0.9%，初值为下降0.4%。 而作为剔除名义GDP中物价波动对GDP增速影响的分项，二季度实际GDP平减指数年化季率增长0.7%，与初值相符。 此外，美国二季度个人消费支出(PCE)物价指数修正值年化季率录得持平，同时，第二季度核心PCE物价指数修正值年率增长0.8%，两者均符合预期。 从GDP数据看，美国二季度经济表现强劲，上修幅度超过市场预期，市场对美联储9月缩减购债规模的预期加强，资金进一步回流美国，美元走强，而新兴经济体受到的冲击加剧。 图1：美GDP拉动 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 周四公布的美国8月24日当周初请失业金人数为33.1万人，预期为33.2万，与此同时，此前一周初请失业金人数修正后为33.7万人，初值为33.6万人。当周初请失业金人数四周均值上升0.625万，至33.125万人。 截至8月17日当周的10周续请失业金人数减少1.4万人至298.9万，预估为298.0万人，此前一周的续请失业金人数被修正至300.3万，初值为299.9万。 从8月数周的申请失业人数分析，在经历的7月季节性裁员高峰后，8月的申请失业持续维持在34万以下的低位，这意味着8月的非农就业仍比较乐观，失业率会进一步下降。 图2：美申请失业人数 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 周三(6月28日)公布的美国7月NAR季调后成屋签约销售指数月率下降1.3%至109.5，降幅大于预期的下降0.5%。7月份成屋签约销售指数较上年同期则上升6.7%。 周二(8月27日)公布的美国6月SP/CS20座大城市房价指数年率上升12.1%，与预期持平，前值为增长12.2%。6月SP/CS20座大城市未季调房价指数月率上升0.9%，低于预期的上升2.3%。 美国6月S&P/CS10座大城市房价指数年率上升11.9%，前值为增长11.8%。美国6月S&P/CS10座大城市未季调房价指数月率上升2.2%，前值为上涨2.5%。 8月NAHB房价指数为59，连续4个月上升，且创自2005年11月来最高值。建筑商预期乐观。 上周公布的美国7月NAR季调后成屋销售总数月率增长6.5%至年化539万户，创2009年11月以来新高。成屋库存为228万户，相当于5.1个月的销售量。仍低于正常的6个月。 美国7月份NAR成屋销售房屋价格中值为21.35万美元，比2012年7月上涨13.7%。 而美国7月新屋销售月率下降13.4%年化至39.4万户，为2012年10月来最低。新屋中间价同比仍上升8%至25.72万亿。而以当月销量计算的新屋库存则从上个月的4.3个月快速上升至5.2个月。 就房价指数、房屋销售、中间价、库存看，美国的房价正在上涨但是涨速趋缓。对美联储 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 退出预期，拉升了国债收益率，抵押贷款利率也随之升高，阻碍了房价快速上涨。 图3：美成屋销售指数、SP/CS房价指数、新屋成屋销售、库存、中间价、NAHB房价指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 周五(8月30日)公布的美国7月个人消费支出月率增长0.1%至1.18万亿美元，低于预期的0.2%；而剔除通胀影响，实际个人消费支出月率录得持平。此外，7月个人收入月率增长0.1%至1.24万亿美元，亦低于预期的增长0.2%。储蓄率从上月的4.6%下降至4.4%。 收入支出均低于预期，特别是实际消费支出没有增长，表明经历了上半年个人消费强势增长之后，美国人可能正在削减他们的开支。消费支出是美国经济的主要推动力，占美国经济总需求超过2/3。 不过，7月是季节性裁员期，也是美国居民的主要出游假期，收入支出可能受到季节性影响。 同时公布的7月个人消费支出(PCE)物价指数年率增长1.4%，前值1.3%。7月PCE月率增长0.1%，前值为增长0.5%。美国7月核心PCE物价指数年率增长1.2%，前值为增长1.2%；月率增长0.1%，略低于预期中的增长0.2%，前值为增长0.2%。。美国7月个人消费支出物价指数月率增长不及预期，表明了下半年美国经济复苏可能面临的风险。 图4：美个人收入支出及储蓄率 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 周一(8月26日)公布的美国7月耐用品订单月率下降7.3%，低于预期的下滑4.0%，前值为上升3.9% 企业和消费者通常在对于经济有信心的情况下购买耐用品，而本周一低迷的数据暗示了美国经济可能走弱的信号。 本月度耐用品订单大幅下滑源于美国民航客机订单大幅下滑，波音公司的订单自6月的287个下降至90个。主要是受到韩亚航空波音飞机事故的影响。 在扣除运输后，7月耐用品订单月率下降0.6%，低于预期的增长0.5%，前值为下滑0.4%。美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单月率下降3.3%，低于预期的增长0.5%，前值为增长0.9%。美国7月扣除国防的耐用品订单月率下滑6.7%，前值为增长1%。 从耐用品订单看，企业的资本支出的动力较弱。 图5：美耐用品订单 资料来源：Wind，中国银河证券研究部  欧元区：经济景气度上升 欧元区8月经济景气指数自92.5上升至95.2，一年半以来最高，8月消费者信心指数终值-15.6，两年来最高，投资者信心指数从-12.6大幅升至-4.9，PMI上升至51.7。通胀方面，8月调和消费者物价指数初值年率从1.6%下降至1.3%。7月M3同比增长2.2%，营企业贷款年率下降1.9%，均低于预期。从经济景气指数、PMI指数、投资者信心指数、消费信心指数等经济指标看，欧元区经济增长动能不断增强。而从德国到爱尔兰在内的公司均提高了的盈利预期，泛欧绩优600指数上涨逾11%，是欧元区经济回升的佐证。但是，欧元区高达12.1%的失业率，南欧国家的债务问题仍未得到彻底解决，会限制欧元区经济的复苏脚步。 德国方面，9月GFK消费者信心指数自8月的7.0下滑至6.9，8月Ifo商业景气指数自106.2上升至107.5，7月实际零售销售年率2.3%、月率-1.4%，8月CPI初值年率增长1.5%。因为出口强劲，德国的经济动力不减。虽然零售月率下降，消费者信心指数有所下降，但消费者信心指数仍处于历史高位，零售同比增速超过预期，消费内需无忧。总体上德国经济表现良好，仍是欧元区经济的主要动力。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 周五(8月30日)公布的欧元区8月经济景气指数自92.5上升至95.2，好于93.5的预期。是一年半以来的最高。其中，8月工业、服务业景气指数分别录得-7.9和-5.3；两者均好于预期。 欧元区8月消费者信心指数终值录得-15.6，是两年来的最高