2013年中报点评：盈利能力下降，收购有助于提升业绩

证券研究报告 中国A股市场 能源 - 煤炭 永泰能源（600157）：盈利能力下降 收购有助于提升业绩 —2013年中报点评 2013年8月29日 评级： 增持(维持) 市场数据 2013年8月28日 当前价格（元） 7.12 52周价格区间（元） 5.54-13.49 总市值（百万） 12585.02 流通市值（百万） 10209.71 总股本（百万股） 1767.56 流通股（百万股） 1433.95 日均成交额（百万） 316.17 近一月换手（%） 76.47% 第一大股东 永泰控股集团公司 公司网址 http://www.wtecl.com 一年期行情走势比较 -44%-22%0%22%44%66%88%110%2012/8 2012/11 2013/2 2013/5永泰能源沪深300 表现 1m 3m 12m 永泰能源 22.12% -14.63% 2.89% 沪深300 4.68% -11.96% 4.00% 陆勤 执业证书号：S1030511010003 8610-65019198 luqin@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，陆勤，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2012A2013E 2014E 2015E营业收入（百万元）7718 8316 8997 9515 净利润 （百万元）988 713 803 833 每股收益（元） 0.56 0.40 0.45 0.47 净利润增长率% 207% -28% 13% 4% 每股净资产（元） 4.90 5.01 5.24 5.47 市盈率 12.54 17.38 15.42 14.87 市净率 1.43 1.40 1.34 1.28 EV/EBITDA 9 11 10 10 资料来源：世纪证券研究所  2013年上半年，公司实现营业收入43.85 亿元，同比增加44.02%；营业利润6.3亿元，同比下降8.19%，实现归属母公司净利润3.21 亿元，同比下降10.63%。实现EPS 为0.18 元。  实现营业收较去年同期增长，主要原因是煤炭销量增加所致。2013年上半年公司实现原煤产量 529.14 万吨，同比增加 72%；洗精煤270.48万吨，同比增加95%。实现煤炭贸易量100.37万吨，同比下降13%。营业利润和净利润同比下降，主要原因是煤炭销售价格降低所致。公司煤炭综合售价为 648 元/吨，同比下降 5.92%；吨煤成本为360元/吨，同比增长32.73%。盈利能力下降。公司煤炭毛利率44.43%，同比下降了20.40个百分点。  公司及全资子公司华瀛山西、银源煤焦拟以自有资金收购所属煤矿少数股东权益。公司可增加公司所属煤矿权益产能220.5万吨，增加稀缺煤炭资源权益保有储量17,793万吨。有助于公司整合并布局稀缺焦煤资源，提升公司经营业绩。按照吨钢利润80-100元计算，预计2013年将提升业绩0.10元/股。  盈利预测。公司的煤炭发展战略是以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备，力争到2020年煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭业务发展目标；以煤炭产业为依托，大力推进煤电一体化，筹划建设大型燃煤机组和热电机组，力争到2020年形成7,000MW发电能力。公司业绩发展主要依靠外延式扩张。预计2013 -2015年公司的EPS 分别为0.40元、0.45元和0.47元，维持“增持”的投资评级。  风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产风险。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 净利润同比下降10.63% 2013年上半年，公司实现营业收入43.85 亿元，同比增加44.02%；营业利润 6.3 亿元，同比下降 8.19%，实现归属母公司净利润 3.21 亿元，同比下降10.63%。实现EPS 为0.18 元。 盈利能力下降 收购有助于提升业绩 2013年上半年公司实现原煤产量529.14万吨，同比增加72%；洗精煤270.48万吨，同比增加95%。实现煤炭贸易量100.37万吨，同比下降13%。 实现营业收较去年同期增长，主要原因是煤炭销量增加所致；营业利润和净利润同比下降，主要原因是煤炭销售价格降低所致。公司煤炭综合售价为648元/吨，同比下降5.92%；吨煤成本为360元/吨，同比增长 32.73%。盈利能力下降。公司煤炭毛利率 44.43%，同比下降了20.40个百分点。 公司上半年财务费用 5.8 亿元，同比增加 20%。管理费用为 2.22亿元，同比增加48.86%，主要是因为新收购煤矿纳入合并范围导致人工费用、税费等相应增长所致。销售费用为1663万元，同比增加325.85%，主要是因为业务增长导致销售费用增加所致。公司发行了不超过38 亿公司债将置换前期债务成本较高的融资，财务费用将下降。 公司及全资子公司华瀛山西、银源煤焦拟以自有资金收购所属煤矿少数股东权益。将由华瀛山西收购天星集团所分别持有的华瀛集广49%股权和华瀛柏沟49%股权。由银源煤焦收购燕发旺、茹灵龙合计持有的银源新安发 49%股权；收购闫守礼、吴靖宇合计持有的银源华强 49%股权；收购马百明、马瑞乙、马海军合计持有的银源兴庆49%股权。由公司收购石敬仁持有的森达源煤业 49%股权。本次收购标的评估价值49.9亿元。公司可增加公司所属煤矿权益产能220.5万吨，增加稀缺煤炭资源权益保有储量 17,793 万吨。有助于公司整合并布局稀缺焦煤资源，提升公司经营业绩。按照吨钢利润80-100元计算，预计2013年将提升业绩0.10元/股。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 维持公司投资评级 公司的煤炭发展战略是以陕蒙为接续、以江苏为依托、以新疆为储备，力争到 2020 年煤炭采选年产能达到 3,000 万吨以上规模的煤炭业务发展目标；以煤炭产业为依托，大力推进煤电一体化，筹划建设大型燃煤机组和热电机组，力争到 2020 年形成 7,000MW 发电能力。公司业绩发展主要依靠外延式扩张。预计2013 -2015年公司的EPS 分别为0.40元、0.45元和0.47元，维持“增持”的投资评级。 风险提示 煤炭价格低于预期、煤炭安全生产风险。 2013年8月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3-Figure 1 财务预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度 2012 2013E 2014E2015E流动资产 14686 15275 15695 15975 营业收入 7718 8316 8997 9515 现金 10218 10218 10218 10218 营业成本 4582 5447 5956 6194 应收账款 1636 1736 1888 1993 营业税金及附加 132 158 162 176 其他应收款 352 399 425 452 营业费用 21 43 40 39 预付账款 1440 1712 1872 1946 管理费用 433 635 596 678 存货 308 429 446 472 财务费用 1180 814 908 1008 其他流动资产 732 781 846 894 资产减值损失 -83 0 0 0 非流动资产 27883 29864 31732 33642 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资 4 88 60 69 投资净收益 235 0 0 0 固定资产 4952 4614 4319 4011 营业利润 1690 1220 1335 1419 无形资产 20704 20584 20454 20328 营业外收入 27 27 27 27 其他非流动资产 2222 4578 6899 9234 营业外支出 14 14 14 14 资产总计 42569 45139 47427 49617 利润总额 1703 1232 1348 1432 流动负债 13575 15652 17203 18658 所得税 511 411 427 466 短期借款 6369 7448 9056 10314 净利润 1193 821 921 966 应付账款 831 1021 1104 1153 少数股东损益 205 108 118 133 其他流动负债 6374 7184 7042 7191 归属母公司净利润 988 713 803 833 非流动负债 11882 12084 12283 12484 EBITDA 3313 2570 2797 2976 长期借款 6706 6906 7106 7306 EPS（元） 0.56 0.40 0.45 0.47 其他非流动负债 5176 5178 5177 5177 负