罗莱家纺：业绩逐季回升初步得到验证

公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 平安服装纺织2013年8月29日罗莱家纺 (002293) 业绩逐季回升初步得到验证 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司公布了2013年半年报，上半年实现主营业务收入10.78亿元，同比增长4.01%；实现归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比增长2.56%，EPS为0.49元，基本符合我们0.48元的预测；且公司预测1-9月份业绩增速在-10%-20%之间。 平安观点:  二季度业绩回升明显 2013年第二季度单季实现收入3.63亿元，同比增长9.61%；实现净利润0.51亿元，同比增长87.8%，相对于去年同期的业绩大幅下滑，改善明显。我们认为收入的回升意味着公司对加盟商的宽松政策及支持利于加盟商的去库存；我们认为公司下半年仍将继续改善供应链、加强销售与加盟商的互动互助和支持，相信这一趋势将继续延续。此外，通过产品结构调整，第二季度单季毛利率小幅提升至44.08%，助推单季业绩高增长。  费用控制依然严格 上半年销售费用同比下滑了1.38个百分点，销售费用率从去年同期的23.18%降至21.98%；管理费用同比增长12.33%，环比增速放缓，趋势向好，管理费用率则从去年同期的6.78%略上升至7.33%；期间费用率合计为29.31%，较去年同期的29.96%略低，说明费用控制得当，依然严格，有利于业绩复苏。  资产质量持续改善 应收账款同比增加22.8%，增速较去年同期放缓，但明显超过营收增速；值得关注的是公司上半年存货同比降低11.68%至6.78亿元，意味着公司和渠道库存都较为合理，去库存情况较为理想；加之预付账款同比减少25.16%，经营活动现金净流改善明显，同比增长59.63%，但绝对额依然为负。  2013业绩逐季回升初步得到验证，维持“强烈推荐”评级 2013中报情况初步验证了我们对“2013年一季度业绩将是全年低点，随后将逐季回升，趋势向好”的判断。我们维持2013-2014年EPS分别为1.54和1.82元的预测，对应PE分别为13和11倍。作为家纺板块中弹性最大的家纺龙头，当前股价仍处于历史低点，也较同行为低，具有安全边际，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：终端消费不振，费用控制低于预期，所得税率优惠取消导致业绩波动风险。 强烈推荐 (维持)现价：20.02元 主要数据 行业 平安服装纺织 公司网址 www.luolai.com.cn 大股东/持股 上海罗莱投资控股有限公司/39.18% 实际控制人/持股 薛伟成/31.34% 总股本(百万股) 281 流通A股(百万股) 281 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 56.20 流通A股市值(亿元) 56.20 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 14.3 行情走势图 相关研究报告 罗莱家纺调研简报《2012业绩筑底，2013趋势向好》，2013年2月26日 罗莱家纺2012年报点评《控费效果显现，2013业绩有望逐季向好》，2013年4月22日 证券分析师 于旭辉 投资咨询资格编号 S1060512010002 021-38632830 YUXUHUI882@pingan.com.cn 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1000510120052 0755-22625433 Gengbanghao458@pingan.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%Aug-12 Nov-12Feb-13May-13罗莱家纺沪深300 2010A2011A2012A 2013E2014E营业收入(百万元)1,8192,382 2,725 3,160 3,705 Yo Y ( % ) 58.831.0 14.4 16.0 17.2 净利润(百万元) 241374 382 432 512 Yo Y ( % ) 64.455.3 2.2 13.1 18.4 毛利率(%) 37.842.2 42.2 42.6 42.8 净利率(%) 13.215.7 14.0 13.7 13.8 ROE(%) 16.322.7 20.2 19.4 18.7 EPS(摊薄/元) 0.861.33 1.36 1.54 1.82 P/E(倍) 23.315.0 14.7 13.0 11.0 P/B(倍) 3.83.4 3.0 2.5 2.1 证券研究报告 2 / 3 罗莱家纺﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E会计年度 2011A 2012A 2013E2014E流动资产 1747 1825 2102 2579 营业收入 2382 2725 3160 3705 现金 1002 956 1121 1423 营业成本 1377 1575 1813 2120 应收账款 154 159 185 217 营业税金及附加 19 22 26 30 其他应收款 16 26 26 33 营业费用 441 567 632 734 预付账款 41 66 56 72 管理费用 146 156 180 209 存货 517 618 711 832 财务费用 -25 -21 -16 -13 其他流动资产 17 0 2 2 资产减值损失 6 8 5 5 非流动资产 406 515 624 727 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 250 335 444 535 营业利润 417 420 521 621 无形资产 77 79 93 112 营业外收入 29 26 20 20 其他非流动资产 79 101 87 80 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2153 2340 2726 3306 利润总额 445 444 540 640 流动负债 503 448 500 568 所得税 71 62 108 128 短期借款 0 0 0 0 净利润 374 382 432 512 应付账款 298 258 297 347 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 204 190 204 221 归属母公司净利润 374 382 432 512 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 410 440 536 650 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.66 2.72 1.54 1.82 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 503 448 500 568 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2011A 2012 A 2013E2014E 股本 140 140 281 281 成长能力 资本公积 907 907 767 767 营业收入 31.0 14.4 16.017.2 留存收益 604 846 1180 1691 营业利润 53.2 0.6 24.219.1归属母公司股东权益 1650 1892 2226 2738 归属于母公司净利润 55.3 2.2 13.118.4负债和股东权益 2153 2340 2726 3306 获利能力 毛利率(%) 42.2 42.2 42.642.8现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 15.7 14.0 13.713.8会计年度 2011A 2012A 2013E 2014EROE(%) 22.7 20.2 19.418.7经营活动现金流 306 246 387 435 ROIC(%) 53.4 38.2 37.838.1 净利润 374 382 432 512 偿债能力 折旧摊销 18 41 31 42 资产负债率(%) 23.3 19.1 18.417.2 财务费用 -25 -21 -16 -13 净负债比率(%) 0.00 0.00 0.000.00 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 3.48 4.08 4.20 4.54 营运资金变动 -62 -151 -62 -110 速动比率 2.42 2.67 2.75 3.05 其他经营现金流 2 -4 3 5 营运能力 投资活动现金流 -161 -152 -140 -146 总资产周转率 1.18 1.21 1.25 1.23 资本支出 189