业绩提速判断得到初步验证，维持“强烈推荐”评级

证券研究报告 公司报告 公司年报点评 平安建筑2014年4月25日洪涛股份 (002325) 业绩提速判断得到初步验证，维持“强烈推荐”评级 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项1：公司发布2013年年报，实现营业收入35.5亿元，同比增长24.8%（低于业绩快报的31.5%）；归属母公司股东净利润2.80亿元，同比增长36.7%（高于业绩快报的35.2%）；实现EPS0.40元，基本符合预期。 事项2：公司发布2014年一季报，实现营业收入10.5亿元，同比增长29.4%；归属母公司股东净利润8337万元，同比增长47.6%；实现EPS0.12元，符合预期。公司预计1-6月份净利润增速同比增长30%-70%。 平安观点:  4Q13净利润增速为近阶段低点，业绩提速得到初步验证 2013年公司净利润同比增长36.7%，从单季度上看，4Q13营业收入增长30.9%，净利润同比增长27.4%，1Q14营业收入增长29.4%，净利润同比增长47.6%。业绩符合市场及我们预期，同时也初步验证了我们“2014年是业绩提速之年”的判断,主要有以下原因：1）在手订单充足，公司业绩弹性较高；2）所得税优惠；3）管理提升使得成本、费用控制能力增强，盈利能力提高。  成本与费用管控能力增强，净利润率创新高 2013年公司毛利率达到18.42%，比去年同期提高了0.26个百分点；而费用率出现明显下降，尤其是管理费用率和销售费用率，2013年分别下降了0.43、0.25个百分点，这体现了公司成本与费用管控能力的增强。公司于2014年获得高新技术企业资格，2013-2015年期间享受所得税优惠， 2013年有效所得税率从2012年的25.79%下降至17.9%。但是不容忽视的是，财务费用出现明显增加，2014Q1公司财务费用率近年来首次转正，显示了公司开始出现一定的资金压力。以上因素推动下，公司净利率水平创历史新高，达到18.42%的水平。  看好公司的变革与转型 下游地产行业的销售与新开工数据并不乐观，市场从自上而下的逻辑看装饰，有较为浓重的担忧情绪，我们认为“大行业、小公司”的逻辑依然有效，关注装饰企业自下而上的“作为”更为重要，这也是我们看好洪涛股份的逻辑出发点，具体有：1）传统公装业务业绩加速。2014年为“变革收获”之年，管理层换届之后，较高的业绩弹性、较为充足的订单储备、较强的业绩释放动力（增发）、所得税优惠为公司2014年业绩加速奠定了坚实的基础。2）“触网”带来新市场、新模式。入主中装新网，是公司从供给端切入线上的最佳选择。触网之后，公司预计将在家庭装修、建筑从业人员线上职业培训等领域大有作为，我们看好这种新市场、新模式下带来的对传统装修领域市场空间、盈利能力、现金流等方面的革命性变革。 强烈推荐 (维持)现价：9.4元 主要数据 行业 平安建筑 公司网址 www.szhongtao.cn 大股东/持股 新疆日月投资股份有限公司/34.26% 实际控制人/持股 刘年新/39.45% 总股本(百万股) 706 流通A股(百万股) 477 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 66.33 流通A股市值(亿元) 44.79 每股净资产(元) 2.6 资产负债率(%) 50.2 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 周雅婷 投资咨询资格编号 S1060513070001 0755-22622736 ZHOUYATING113@pingan.com.cn 研究助理 杜市伟 一般证券从业资格编号 S1060112040036 021-38639691 DUSHIWEI395@pingan.com.cn -40%-20%0%20%40%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14洪涛股份沪深300 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入(百万元)2,1682,8423,546 5,658 7,662 Yo Y ( % ) 43.731.124.8 59.6 35.4 净利润(百万元) 136204280 420 577 Yo Y ( % ) 40.350.236.7 50.3 37.3 毛利率(%) 15.918.218.4 17.8 17.9 净利率(%) 6.37.27.9 7.4 7.5 ROE(%) 10.413.715.2 18.6 20.7 EPS(摊薄/元) 0.190.290.40 0.60 0.82 P/E(倍) 48.732.423.7 15.8 11.5 P/B(倍) 5.14.53.6 2.9 2.4 证券研究报告 2 / 4 洪涛股份﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款  维持盈利预测与“强烈推荐“评级 预计公司2014、2015年净利润分别为4.20亿元(YoY 50.3%）、5.77亿元（Yo Y 3 7 . 3 %）,暂时不考虑增发对股本的摊薄，对应EPS分别为0.60元、0.82元（由于股权激励股份摊薄的影响，比原预测值0.61、0.84元略低）。目前股价对应2014、2015年动态PE分别为15.8倍、11. 5倍。我们认为公司具备很高的配置价值，维持公司“强烈推荐”评级，目标价12元。  风险提示：地产调控及需求下滑带来的估值风险，管理风险。 图表1 单季度营收增速平稳，净利增速提高 资料来源：公司年报，平安证券研究所 图表2 毛利率维持高位稳定 图表3 净利率创历史新高 资料来源：公司网站，平安证券研究所 资料来源：公司网站、平安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%12Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q1收入增速净利润增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 14Q1毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 14Q1净利润率 3 / 4 洪涛股份﹒公司年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E流动资产 2230 3265 4780 6261 营业收入 2842 3546 5658 7662 现金 441 349 1697 2298 营业成本 2326 2893 4653 6291 应收账款 1334 2493 2578 3346 营业税金及附加 95 117 190 257 其他应收款 111 162 183 247 营业费用 62 69 105 132 预付账款 307 203 233 252 管理费用 64 65 119 153 存货 9 32 42 55 财务费用 -8 -1 8 33 其他流动资产 27 27 47 62 资产减值损失 27 64 28 32 非流动资产 267 414 533 550 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 119 240 397 400 营业利润 275 339 556 764 无形资产 28 68 88 110 营业外收入 3 2 1 1 其他非流动资产 121 106 48 40 营业外支出 2 0 1 1 资产总计 2497 3679 5313 6811 利润总额 276 340 556 764 流动负债 1007 1845 3059 4031 所得税 71 61 136 187 短期借款 0 0 1143 1595 净利润 204 280 420 577 应付账款 667 1335 1303 1636 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 341 510 614 800 归属母公司净利润 204 280 420 577 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 278 351 589 828 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.44 0.40 0.60 0.82 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 1007 1845 3059 4031 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 股本 460 705 705 705 成长能力 资本公积 518 366 366 366 营业收入(%) 31.1 24.8 59.635.4 留存收益 511 763 1183 1710 营业利润(%) 53.6 23.4 64.037.4归属母公司股东权1490 1834 2254 2780 归属于母公司净利润(%) 50.2 36.7 50.337.3负债和股东权益 2497 3679