半年报点评：业绩符合预期，定增小幅摊薄EPS，缓解财务压力

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 煤炭行业 公司半年报点评 2013年08月28日 证券研究报告 业绩符合预期，定增小幅摊薄EPS，缓解财务压力 ——冀中能源（000937）半年报点评 分析师 高 羽 0755-83881635 执业证书编号S1070512090001 联系人 冉绍明 010-88366060-8713 从业证书编号S1070112070039 投资评级：推荐（维持） 市场数据 目前股价 9.31 总市值（亿元） 215 流通市值（亿元） 204 总股本（万股） 231,288 流通股本（万股） 219,378 12个月最高/最低 18.42/7.98 投资建议： 公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大，化工、电力有所增加，利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31亿元，定增将缓解公司财务压力，对业绩略有摊薄。预计2013、2014年EPS分别为0.50、0.59元，对应PE为19、16倍，我们维持“推荐”评级。 要点：  业绩符合预期。公司上半年营收145.45亿元，同比下降12.34%；归属于母公司股东的净利润7.91亿元，同比下降45%。每股收益0.3421元，其中第二季度EPS 0.123元，环比第一季度下降44%，较去年第二季度下降55%。  煤价下跌导致煤炭业务毛利下降。公司上半年原煤产量1,889万吨，同比增幅2.64%；生产精煤1,044万吨，其中，冶炼精煤681.81万吨，同比增加66.51万吨，增加6.81%。原煤综合平均价格下跌21.3%，煤炭业务收入113.14亿元，同比下降19.21%。煤炭成本下降12.75%，毛利32.22亿元，下降15.08亿元；毛利率28.48%，同比下降5.3个百分点。  化工、电力好转，建材毛利下降。公司上半年生产焦炭59.20万吨，同比增加68.04%；生产PVC树脂9.20万吨，同比增长3.37%。化工业务收入20.33亿元，同比增长28.68%，毛利0.71亿元，毛利率3.48%，同比增加0.21个百分点。电力毛利率14.04%，同比扭亏为盈；建材毛利率5.34%，同比下降3.34个百分点。电力、建材收入利润占比都较小，毛利占比均不到1%，对公司整体影响不大。  财务费用率上升，会计变更利润贡献明显。受借款增加影响，公司财务费用增加5.47%，财务费用率上升0.45个百分点至2.66%。销售、管理费用率则分别同比下降0.08和0.07个百分点至1.84%、10.55%。资产减值损失同比去年减少3.59亿元，折合增加净利率2.21个百分点，主要是会计估计变更后，折旧年限增多。  上半年投资力度大，现金流略有减少。公司上半年经营活动现金流净额14.68亿元，同比增长124.37%，主要是本期应纳税费减少导致支付的各项税费减少42%，减少约17.38亿元。上半年公司耗资19.19亿元收购厦门航空15%股权，导致投资现金流流出较多，整体现金净流出近1亿。  财务压力加大，大股东注资补充资金，对业绩有所摊薄。公司借款较多，带息债务占全部投入资本的48%；负债率57%，现金占资产比重不到10%。 公司盈利预测 百万 2013E 2014E 2015E 营业收入 27,065 28,418 30,408 (+/-%) -10% 5% 7% 净利润 1,155 1,360 1,623 (+/-%) -49% 18% 19% EPS 0.50 0.59 0.70 PE 19 16 13 股价表现图 数据来源：Wind资讯 公司半年报点评 公司拟向大股东发行4亿股，募集资金31亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金，按公司带息债务付息率5.38%计算，预计一年能增加税后利润1.25亿元，折合定增部分每股0.3127元。公司目前股本23.13亿股，定增前EPS预计在0.5元以上，经计算定增摊薄公司EPS 5.5%以上。  投资建议：维持推荐。公司上半年煤炭、建材业务经营利润减少较大，化工、电力有所增加，利润降幅符合预期。近期公司拟面向大股东定增31亿元，定增将缓解公司财务压力，对业绩略有摊薄。预计2013、2014年EPS分别为0.50、0.59元，对应PE为19、16倍，我们维持“推荐”评级。  风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。 公司半年报点评 长城证券 1 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1分业务经营情况 单位（百万元） 报告期 2009H 2009A 2010H 2010A 2011H 2011A 2012H 2012A 2013H 营业收入 煤炭 3,222 16,566 13,325 24,752 14,901 31,216 14,004 25,360 11,314 化工产品 637 2,144 1,861 3,976 2,270 4,468 1,580 2,942 2,033 建材 710 464 975 717 1,182 619 985 517 贸易 695 550 28 55 167 316 电力 253 153 330 130 291 156 286 163 毛利率 煤炭(%) 43.36 31.27 26.74 29.90 30.15 28.84 33.78 32.44 28.48 化工产品(%) 19.31 5.34 6.51 5.42 4.59 3.33 3.26 3.48 建材(%) 7.43 13.71 12.42 16.22 16.68 8.68 9.30 5.34 贸易(%) 0.54 2.06 33.44 3.35 2.32 0.49 电力(%) 19.05 1.24 14.04 利润构成 煤炭(%) 97.37 100.31 98.99 99.72 99.57 100.39 100.33 102.28 101.66 化工产品(%) 8.57 2.22 3.37 2.90 2.31 1.66 1.09 2.23 建材(%) 1.02 1.77 1.63 2.58 2.20 1.14 1.14 0.87 贸易(%) 0.26 0.22 0.26 0.04 0.05 0.05 电力(%) 0.93 0.04 0.72 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 公司半年报点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万元） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 37,569 30,072 27,065 28,418 30,408 成长性 营业成本 28,207 21,645 21,165 22,223 23,566 营业收入增长 24% -20% -10% 5% 7% 销售费用 652 604 514 540 578 营业成本增长 25% -23% -2% 5% 6% 管理费用 3,625 3,648 2,842 2,984 3,193 营业利润增长 31% -25% -48% 21% 19% 财务费用 640 671 449 417 429 利润总额增长 26% -24% -50% 18% 19% 投资净收益 79 53 0 0 0 净利润增长 23% -24% -49% 18% 19% 营业利润 3,993 2,996 1,544 1,865 2,226 盈利能力 营业外收支 183 185 0 0 0 毛利率 25% 28% 22% 22% 23% 利润总额 4,176 3,180 1,584 1,865 2,226 销售净利率 8% 8% 4% 5% 5% 所得税 1,129 865 396 466 557 ROE 21% 13% 6% 7% 8% 少数股东损益 (2) 64 33 39 46 ROIC 11% 5% 1% 1% 2% 归属母公司净利润 3,049 2,251 1,155 1,360 1,623 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 2% 2% 2% 2% 2% 流动资产 16,111 16,156 19,645 21,316 24,994 管理费用/营业收入 10% 12% 11% 11% 11% 货币资金 5,313 4,187 10,443 11,719 15,108 财务费用/营业收入 2% 2% 2% 1% 1% 应收账款 2,427 3,941 3,248 2,558 2,737 投资收益/营业利润 2% 2% 0% 0% 0% 存货 1,197 1,018 2,707 2,558 2,737 所得税/利润总额 27% 27% 25% 25% 25% 非流动资产 21,943 23,951 23,647 22,734 21,284 应收账款周转率 17.9 9.4 7.5 9.8 11.5 固定资产 13,181 13,494 12,566 11,649 10,634 存货周转率（次） 23.4 19.5 11.4 8.4 8.9 在建工程 1,143 1,768 3,015 3,212 2,969 流动资产周转率 3.0 1.9 1.5 1.4 1.3 资产总计 38,053 40,108 43,293 44,050 46,279 总资产周转率 1.2 0.8 0.6 0.7 0.7 流动负债 13,841 13,906 16,583 16,282 17,245 偿债能力 短期借款 3,071 3,588 5,088 5,088 5,088 资产负债率 57% 55% 57%