业绩符合预期，以技术突破冲击显示第一梯队

公司深度报告 公司报告 公司半年报点评 平安电子2013年8月27日深天马Ａ (000050) 业绩符合预期，以技术突破冲击显示第一梯队 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：上半年，公司实现主营业务收入22.51亿元，同比增长0.62%，实现净利润2141万元，同比增长97.35%，符合预期，即二季度单季实现收入12.11亿元，同比下降3.45%，环比增长16.37%，实现净利润1995万元，同比增长10.4%，环比增长1268.6%。 平安观点:  行业景气和产品、客户结构改善带动毛利提升： 上半年，公司综合毛利率为16.52%，较去年同期提升3.7%，较去年年底提升2.15%。公司毛利持续改善来自行业景气和产品、客户结构改善。由于智能手机出货量持续增长、屏幕尺寸变大，中小显示屏从去年几年的供给相对过剩到目前的供需平衡，价格下跌趋缓，部分产品出现价格上涨。同时，深天马智能手机面板出货占比不断提升，目前已经超过70%。三星、华为、联想等大客户在公司销售的占比分别超过或接近10%。  人员工资和研发费用上涨，补贴较去年同期大幅下降： 上半年，公司管理费用率为9.19%，较去年增长较多。主要是因为员工工资同比增长38.74%，公司投入in cell和AMOLED研发，导致新品试验费达到3228万，较去年同期增长1937万元。上半年公司营业外收入仅为974万，而去年同期为4668万，预计下半年公司补贴将会有加大幅度增长。  旺季来临，显示屏价格平稳： 6月份，由于终端存货较多，部分型号手机显示屏价格出现波动，目前旺季来临，显示屏价格已经平稳。并且，深天马显示屏价格并未出现下跌。二季度的显示屏涨价效应会体现在三季度，预计公司下半年利润将有较大幅度增长。  研发助力，冲击高端显示第一梯队： 公司LT PS产线进展顺利，已经进入与客户定制研发阶段。公司in cell仍在积极提升良率，预期未来有可能形成突破。天马业务架构合理，客户结构明显改善，如公司能踩准显示屏向高分辨率的技术趋势，未来发展空间广阔。  盈利预测与估值： 维持之前对公司的盈利预测，预计2013—2015 年，深天马实现每股收益0.35、0.49、0.52 元，目前13 年—15年对应PE 为37 倍、26 倍和25倍。维持公司“推荐”评级。  风险提示：大屏价格持续低迷导致高世代线产能向中小屏转移。 推荐 (维持) 现价：12.87元 主要数据 行业 平安电子 公司网址 www.tianma.cn 大股东/持股 中航集团/45.62% 实际控制人/持股 国资委/26.29% 总股本(百万股) 574 流通A股(百万股) 574 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 73.90 流通A股市值(亿元) 73.90 每股净资产(元) 2.36 资产负债率(%) 59.9 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 卢山 投资咨询资格编号 S1000511060001 0755-22626227 LUSHAN498@pingan.com.cn 郝蕾 投资咨询资格编号 S1060512080002 0755-22627303 HAOLEI428@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%Aug-12Nov-12Feb-13 May-13深天马Ａ沪深300 2011A2012A2013E 2014E 2015E营业收入(百万元)4,615 4,334 4,856 5,183 5,387 Yo Y ( % ) 33.6 -6.1 12.1 6.7 3.9 净利润(百万元) 101 54 200 282 301 Yo Y ( % ) 43.7 -46.2 268.2 40.6 7.0 毛利率(%) 11.9 14.4 22.0 26.0 26.0 净利率(%) 2.2 1.3 4.1 5.4 5.6 ROE(%) 7.7 4.0 13.0 15.5 14.2 EPS(摊薄/元) 0.18 0.09 0.35 0.49 0.52 P/E(倍) 73.1 135.8 36.9 26.2 24.5 P/B(倍) 5.6 5.4 4.8 4.1 3.5 证券研究报告 2 / 3 深天马Ａ﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E会计年度 2012A 2013E 2014E2015E流动资产 2191 2904 3563 4610 营业收入 4334 4856 5183 5387 现金 472 472 1237 2126 营业成本 3711 3788 3836 3986 应收账款 944 1274 1251 1318 营业税金及附加 10 13 13 14 其他应收款 49 52 56 59 营业费用 99 109 115 120 预付账款 18 114 115 120 管理费用 366 384 415 433 存货 512 507 503 531 财务费用 172 205 165 124 其他流动资产 196 486 401 458 资产减值损失 36 22 26 26 非流动资产 5612 5307 5197 5061 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 151 150 150 150 投资净收益 -9 -11 -11 -11 固定资产 4413 4394 4312 4184 营业利润 -61 324 603 673 无形资产 206 206 206 206 营业外收入 214 225 171 154 其他非流动资产 843 558 530 522 营业外支出 3 2 2 2 资产总计 7803 8211 8761 9671 利润总额 150 547 772 825 流动负债 2537 2448 2290 2444 所得税 12 43 62 65 短期借款 642 207 0 0 净利润 138 504 711 759 应付账款 753 785 774 813 少数股东损益 83 304 429 458 其他流动负债 1141 1456 1516 1631 归属母公司净利润 54 200 282 301 非流动负债 2210 2237 2234 2231 EBITDA 616 918 1187 1242 长期借款 1799 1799 1799 1799 EPS（元） 0.09 0.35 0.49 0.52 其他非流动负债 412 438 436 433 负债合计 4747 4685 4524 4675 主要财务比率 少数股东权益 1683 1987 2416 2874 会计年度 2012A 2013E 2014E2015E 股本 574 574 574 574 成长能力 资本公积 539 539 539 539 营业收入(%) -6.1 12.1 6.73.9 留存收益 264 430 712 1014 营业利润(%) -209.4 429.7 86.011.5归属母公司股东权益 1373 1539 1821 2122 归属于母公司净利润 -46.2 268.2 40.67.0负债和股东权益 7803 8211 8761 9671 获利能力 毛利率(%) 14.4 22.0 26.026.0现金流量表 单位:百万元净利率(%) 1.3 4.1 5.45.6会计年度 2012A 2013E 2014E 2015EROE(%) 4.0 13.0 15.514.2经营活动现金流 817 851 1368 1235 ROIC(%) 1.9 8.3 12.413.0 净利润 138 504 711 759 偿债能力 折旧摊销 506 388 418 446 资产负债率(%) 60.8 57.1 51.648.3 财务费用 172 205 165 124 净负债比率(%) 65.5 59.9 59.359.2 投资损失 9 11 11 11 流动比率 0.86 1.19 1.56 1.89 营运资金变动 -46 -558 83 -99 速动比率 0.63 0.95 1.31 1.64 其他经营现金流 39 300 -20 -5 营运能力 投资活动现金流