H1业绩基本符合预期，收购Cloos进军机器人国际第一梯队

埃斯顿（002747） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] H1业绩基本符合预期，收购Cloos进军机器人国际第一梯队 增持（维持） 事件1：公司 2019年H1实现营收6.8亿元，同比-6%；归母净利润0.57亿元， 同比+0.7%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-16%。 事件2：公司拟与控股股东派雷斯特对鼎派机电加投5.51亿元。完成后鼎派机电注册资本达7亿元，用于收购德国Cloos 100%股权。埃斯顿拥有鼎派机电49%股权，股东派雷斯特拥有51%股权。海外子公司出资1.96亿欧元收购德国 Cloos 100%股权。 投资要点  主营业务受投资放缓的因素影响而增速下滑，工业机器人本体逆势增长10% 营收下滑主要受持续的经济增速放缓影响。占比53%的自动化核心部件及运动控制系统收入3.6亿（-3%）；占比47%的工业机器人及智能制造系统收入3.2亿（-9%）。 自动化核心部件及运动控制系统业务下滑主要系工控市场需求不足，但运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长。营收下降主要系工控市场新增需求不足和日、台系交流伺服品牌降价。但是，运动控制完整解决方案份额得到快速上升，在运控板块收入的占比达51.7%。 工业机器人及智能制造系统业务业绩下跌系对部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目的选择性放弃（收入同比-20%）；以防止资金大幅占用及预防资金链风险。 值得关注是：1）公司实现工业机器人本体收入同比增长10%左右，而2019年H1国内工业机器人销量下滑10.8%。公司机器人本体业务的逆势增长受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发取得效果。2）上半年公司扣非利润大幅下降16%的原因是2019H1非经常性损益是0.18亿元(+0.08亿元)（其中政府补助有0.16亿元）。  盈利能力稳定，期间费用率上升，现金流改善 综合毛利率36.88%( +0.7pct)，净利率9.5%（+0.9pct），保持稳定。分业务看，自动化核心部件及运动控制系统毛利率为42%(+3pct); 工业机器人及智能制造系统毛利率为31%(-2pct)。公司处于快速扩张期，我们认为随着并购产生的协同效应、市占率的提升和核心部件规模化生产的效应，下半年核心部件及机器人业务的毛利率都仍有增长空间。 期间费用率32% (+4pct)，其中财务费用3%（+0.8pct），主要系理财利息收入计入“投资收益”。 经营性现金流净额为0.42亿元，2018H1为-0.89亿元，2018年末未0.14亿元，现金流改善明显；2019H1存货为3.96亿元（+0.5亿），存货保持稳定且略有增加；公司的商誉稳定在4.7-4.8亿元，并无增加。  拟收购顶尖焊接机器人公司，协同效应助力进军国际机器人第一梯队 Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。公司显著受益于协同效应：1）Cloos在中厚板焊接自动化领域拥有优质客户和市场份额，此次收购填补了公司在焊接领域的短板，而焊接一直是机器人第一大应用下游。2）抢占薄板中高端焊接机器人工作站市场，同时共同进军机器人激光焊接，激光3D打印市场。3）将获得Cloos机器人的品牌、技术、产品、客户和销售渠道。  盈利预测与投资评级：暂不考虑此次收购，我们预计公司2019年-2021年净利润分别为1.3、1.5、1.8亿元，对应PE分别为59、50、42倍，维持“增持”评级。  风险提示：经营情况不及预期，行业竞争加剧，市场需求不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 9.16 一年最低/最高价 7.69/12.82 市净率(倍) 4.85 流通A股市值(百万元) 6666.02 基础数据 每股净资产(元) 1.89 资产负债率(%) 56.47 总股本(百万股) 834.93 流通A股(百万股) 727.73 [Table_Report] 相关研究 1、《埃斯顿（002747）：业绩基本符合预期，收购协同效应初显》2019-04-28 2、《埃斯顿（002747）：业绩符合预期，全产业链+全球布局带动业绩提升》2018-10-25 3、《埃斯顿（002747）：2018H1业绩保持高速增长，打造“核心部件+本体+集成应用”全产业链优势》2018-08-17 [Table_Author] 2019年08月27日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 研究助理 朱贝贝 18321168715 zhubb@dwzq.com.cn zhubb@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%2018-082018-122019-04埃斯顿 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 埃斯顿三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2045 2165 2324 2725 营业收入 1461 1468 1615 1857 现金 316 316 316 316 减:营业成本 935 923 1006 1153 应收账款 891 985 1062 1323 营业税金及附加 10 10 11 13 存货 355 379 414 474 营业费用 106 88 81 93 其他流动资产 482 484 532 612 管理费用 206 291 319 346 非流动资产 1576 1794 1990 2172 财务费用 39 65 80 99 长期股权投资 39 39 39 39 资产减值损失 11 0 0 0 固定资产 499 730 937 1131 加:投资净收益 10 10 10 10 在建工程 144 118 110 108 其他收益 -61 12 12 12 无形资产 359 347 335 323 营业利润 102 113 140 175 其他非流动资产 535 561 569 571 加:营业外净收支 21 40 40 40 资产总计 3621 3959 4314 4897 利润总额 124 153 180 215 流动负债 1576 1864 2160 2672 减:所得税费用 10 12 14 17 短期借款 912 1179 1415 1823 少数股东损益 13 11 13 16 应付账款 421 430 469 537 归属母公司净利润 101 130 152 183 其他流动负债 244 255 276 313 EBIT 218 168 210 264 非流动负债 329 329 329 329 EBITDA 261 229 295 374 长期借款 198 198 198 198 其他非流动负债 131 131 131 131 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1905 2193 2489 3001 每股收益(元) 0.12 0.16 0.18 0.22 少数股东权益 98 109 122 138 每股净资产(元) 1.93 1.98 2.04 2.11 归属母公司股东权益 1618 1657 1703 1758 发行在外股份(百万股) 838 835 835 835 负债和股东权益 3621 3959 4314 4897 ROIC(%) 8.0% 5.2% 5.9% 6.7% ROE(%) 6.3% 7.8% 9.0% 10.4% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 36.0% 37.1% 37.7% 37.9% 经营活动现金流 14 91 151 12 销售净利率(%) 6.9% 8.8% 9.4% 9.8% 投资活动现金流 -382 -268 -281 -291 资产负债率(%) 52.6% 55.4% 57.7% 61.3% 筹资活动现金流 272 177 129 280 收入增长率(%) 35.7% 0.5% 10.0% 15.0% 现金净增加额 -94 0 0 0 净利润增长率(%) 8.8% 28.2% 17.5% 19.8% 折旧和摊销 42 61 85 109 P/E 75.79 58.95 50.15 41.88 资本开支 -161 -268 -281 -291 P/B 4.74 4.61 4.49 4.35 营运资本变动 -390 -111 -100 -296 EV/EBITDA 36.76 43.02 34.39 28.51 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得