航天证券 证券研究报告 中报点评 请阅读最后一页特别申明 1 中航电子（600372）股价走势 投资要点：  公司2013年上半年实现营业收入 22.86 亿元，同比增长 17.14%；利润总额 3.1 亿元，同比增长 21.54%；净利润 2.66 亿元，同比增长 18.81%。公司的增长速度基本符合我们的预期，公司业绩伴随行业增长，反应了我们前期对航空制造业整体增长的判断。  飞机制造业为公司贡献大部分收入。飞机制造业主要为航电产品，2013年上半年航电产品贡献公司营业收入的75%，同比增长21.1 1%，综合毛利率33.97%，同比降低2.64%。非航产品中的纺织专用设备营收增速达到120%，但是占比较低，对公司业绩影响较小；其他产品营收同比降低21%，但是毛利率增加7.55%。 公司三费控制合理，反应了公司管理能力提升。  公司是国内航电系统龙头，未来需求空间大。目前我国战斗机仍以二代战斗机为主，二代战斗机将逐渐退出历史舞台，未来三代战斗机将加快列装，预计到2020年三、四代战斗机数量将超过1000 架。 未来10 年通用飞机的年均增长速度将超过30%，全球通用飞机需求可能超过1.3 万架。航电系统约占飞机价值的30% 左右， 公司掌握航电领域 较多核心技术，具有明显的专业领域竞争优势，未来需求空间巨大 。  公司是中航工业集团航电系统整合平台，未来仍存在优质资产注入预期。中航电子隶属于中航工业集团下属中航航电公司，是中航工业集团航电系统唯一的资产整合平台，公司前期公告拟向大股东中航航空电子系统有限责任公司收购其持有的北京青云航空仪表有限公司100%股权、苏州长风航空电子有限公司100% 股权; 向汉中航空工业(集团)有限公司购买其持有的陕西东方航空仪表有限责任公司股权，收购完成后将增厚公司业绩。 目前航电系统相关公司基本已经注入中航电子，未来整合预期主要涉及5家研究所资产，盈利能力较好，12年营业收入合计约130亿元，贡献利润近17亿元，主要包括：洛阳光电技术发展中心（612所）、西安飞行自动控制研究所（618所）、中航雷达与电子设备研究院（607 所 ）、中国航空计算机技术研究所（631所）、中国航空无线电电子研究所（615所 ）。 2013年8月21日 研究员：于昊 执业证书编号：S0910513070001 Email：yuhao@casstock.com 研究支持：王宇飞 电话：021-62446617 Email：wangyufei@casstock.com 当前价格：16.96 总股本：17.59亿 总市值：298亿 流通市值：145亿 目标价：19 中航电子（600372）：航电系统整合平台，业绩伴随行业增长 评级：买入 相关研究报告： 《军工资产证券化解析》.... .........13.6.28 《航天军工行业投资策略--短期蓄势待发、长期厚积薄发》...... ...................13.4.15 《中航电子（600372）：掌握核心技术，航电系统领先，军民融合发展》..............13.3.29 航天证券 证券研究报告 中报点评 请阅读最后一页特别申明 2  盈利预测及评级：我们预计公司2013 -201 5年EPS 分别为 0.38元、 0.51元、0.62元，对应PE为45 倍、34倍、2 7倍， 我们强烈看好公司在航电领域的发展前景，维持“买入 ”评级 。  风险提示：非航民品面临激烈市场竞争，未来发展不确定性较大。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 会计年度 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3663.66 4299.72 5933.61 7120.33 8758.01 增长率(%) 319.65% 17.36% 38.00% 20.00% 23.00% 归属母公司净利润 410.87 469.83 665.13 889.50 1090.77 增长率(%) 205.10% 14.35% 41.57% 33.73% 22.63% 每股收益EPS(元) 0.234 0.267 0.378 0.506 0.620 每股净资产BPS(元) 1.980 2.648 3.026 3.531 4.152 每股经营现金流(元) 0.060 -0.062 0.371 0.863 -0.161 毛利率 30.50% 31.61% 32.00% 33.00% 33.00% 净利率 11.55% 11.13% 11.42% 12.72% 12.69% 净资产收益率(ROE) 11.80% 10.09% 12.50% 14.32% 14.94% 投入资本回报率(ROIC) 59.68% 13.72% 14.87% 18.70% 24.43% 市盈率(P/E) 72.62 63.50 44.86 33.54 27.35 市净率(P/B) 8.57 6.41 5.61 4.80 4.09 航天证券 证券研究报告 中报点评 请阅读最后一页特别申明 3 附注：财务预测表 单位：百万元 利润表 现金流量表 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 4299.72 5933.61 7120.33 8758.01 税后经营利润 427.30 652.91 881.45 1,086.46 减: 营业成本 2940.54 4034.85 4770.62 5867.86 折旧与摊销 177.52 343.41 400.41 437.24 营业税金及附加 7.20 9.94 11.92 14.67 资产减值损失 29.00 6.41 6.41 6.41 营业费用 82.43 106.80 128.17 157.64 利息费用 52.32 12.51 -21.74 -28.31 管理费用 662.36 890.04 1046.69 1287.43 存货的减少 -255.53 -942.46 206.69 -1,024.51 财务费用 47.95 15.01 -18.75 -24.62 经营性应收项目减少 -665.84 382.65 -439.54 -879.07 资产减值损失 29.00 6.41 6.41 6.41 经营性应付项目增加 97.35 197.10 484.13 118.97 加: 投资收益 8.92 8.00 8.00 8.00 其他经营资金 26.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损 0.00 0.00 0.00 0.00 经营性现金净流量 -109.76 652.54 1517.80 -282.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -772.98 -234.42 -345.42 -356.42 营业利润 539.18 878.55 1183.27 1456.61 筹资性现金净流量 898.16 -856.34 21.74 28.31 加: 其他非经营损益 24.87 22.11 22.11 22.11 现金流量净额 15.34 -438.22 1194.13 -610.91 利润总额 564.05 900.66 1205.38 1478.72 减: 所得税 85.49 223.17 299.34 367.68 主要财务比率 净利润 478.56 677.50 906.03 1111.04 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 减: 少数股东损益 8.73 12.37 16.54 20.28 成长能力 归属母公司净利润 469.83 665.13 889.50 1090.77 营收增长率 17.36% 38.00% 20.00% 23.00% 资产负债表 经营利润增长率 17.30% 45.13% 35.00% 23.26% 会计年度 2012A 2013E 2014E 2015E 净利润增长率 13.14% 41.57% 33.73% 22.63% 货币资金 1596.05 1157.83 2351.96 1741.04 盈利能力 应收和预付款项 2935.62 2552.97 2992.51 3871.58 毛利率 31.61% 32.00% 33.00% 33.00% 存货 1546.20 2488.66 2281.97 3306.48 净利率 11.13% 11.42% 12.72% 12.69% 其他流动资产 7.90 7.90 7.90 7.90 ROE 10.09% 12.50% 14.32% 14.94% 长期股权投资 148.78 156.78 164.78 172.78 ROA 7.26% 10.83% 12.05% 13.12% 投资性房地产 6.12 5.10 4.08 3.06 ROIC 13.72% 14.87% 18.70% 24.43% 固定资产和在建工程 1667.42 1571.31 1525.19 1449.08 偿债能力 无形资产和开发支出 371.06 370.05 373.03 379.01 资产负债率 42.23% 34.41% 34.47% 31.71% 其他非流动资产 121.38 120.71 120.04 120.54 流动比率(倍) 1.98 2.69 2.74 3.07 资产总计 8400.52 8431.29 9821.45 11051.46 速动比率(倍) 1.47 1.61 1.92 1.93 短期借款 970.05 0.00 0.00 0.00 营运能力 应付和预收款项 2083.76 2280.86 2764.98 2883.96 总资产周转率 0.51 0.70 0.72 0.79 长期借款 308.00 308.00 308.00 308.00 应收账款周转率 1.67 2.72 2.77 2.68 其他负债 185.80 312.02 312.02 312.02 存货周转率 1.90 1.62 2.09 1.77 负债合计 3547.61 2900.88 3385.01 3503.98 每股指标(元) 股本 1353.20 1759.16 1