2022年前三季度归母净利润增长20.85%，打造航电系统旗舰平台

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2022年前三季度归母净利润增长20.85%，打造航电系统旗舰平台 ■事件：公司发布2022年三季报，公司实现营业总收入79亿元（+13.89%），归母净利润6.95亿元（+20.85%），扣非后净利润5.87亿元（+14.27%）。 ■点评： 2022年前三季度公司归母净利润增长20.85%，打造航电系统旗舰平台。公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，拥有较为完整的航空电子产业链，同时公司拟吸并中航机电，打造航电系统旗舰平台。2022年前三季度，公司实现营业总收入79亿元（+13.89%），归母净利润6.95亿元（+20.85%），其中，三季度单季公司实现营收27.13亿元（+16.89%），归母净利润1.75亿元（-7.99%）。公司持续优化供应链运营管理和生产交付能力，按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务，同时持续拓展非航空防务和非航空民品业务。 前三季度公司提质增效，盈利能力提升。2022年前三季度，公司三费费率10.51%（-0.92pcts），小幅下降，其中销售费用率0.83%（-0.18pcts），管理费用率8.5%（-0.32pcts），财务费用率1.18%（-0.42pcts）。公司加快完善公司治理和制度体系，推动研发与技术进步。研发费用7.71亿元（+38.77%）。2022Q3公司毛利率29.75%（+0.75pcts），净利率9.11%（+0.53pcts），盈利能力提升。我们认为公司持续提升运行效率和质量，优化产品结构，盈利能力有望进一步提升。 2022Q3合同负债同比增长20.01%，产业链景气度持续。2022Q3公司合同负债9.04亿元（+20.01%），表明订单充足，公司配套下游多个主机厂，反映行业需求景气。存货70.15亿元（相较期初+14.78%），应付账款65.38亿元（相较期初+35.85%），系相关采购增加，积极备货。2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额-19.11亿元（同比由正转负）。我们认为，未来公司订单有望保持增长态势，产业链景气度将持续。 中航电子拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台。根据6月10日公司发布的预案，中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股（分红后），中航机电的换股价格为12.59元/股，换股比例为1：0.665。中航电子与中航机电分别是航Table_Tit le 2022年10月30日 中航电子（600372.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 23.3元 股价（2022-10-28） 18.75元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 36,154.02 流通市值（百万元） 36,153.40 总股本（百万股） 1,928.21 流通股本（百万股） 1,928.18 12个月价格区间 14.21/22.60元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.96 7.87 24.02 绝对收益 -0.16 -2.5 6.22 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 宋子豪 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 songzh@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中航电子：中航电子：2022年上半年公司合同负债同比增长34.46%，拟吸并中航机电，组建机载系统上市平台/张宝涵 2022-09-03 中航电子：【安信军工】中航电子：前3Q净利润同比增长39%，合同负债逐季增加预示下游高景气/温肇东 2021-10-29 中航电子：【安信军工】中航电子：21H1业绩同增46%，合同负债大增预示下游高景气/温肇东 2021-08-28 -21%-14%-7%0%7%14%21%202 1-11202 2-03202 2-07中航电子 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 空工业旗下航空电子系统与航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。若吸收合并完成，中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 ■投资建议： 公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合和产业化发展平台，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域。未来或将充分受益于“十四五”期间新一代航空装备的放量以及国产大飞机项目的逐步落地。我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 9.7、11.9、14.6 亿元，对应估值分别为 37.3X、30.4X、24.7X，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：吸收合并终止的风险和下游需求不及预期的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 87.5 98.4 116.9 136.9 159.1 净利润 6.3 8.0 9.7 11.9 14.6 每股收益(元) 0.33 0.41 0.50 0.62 0.76 每股净资产(元) 5.51 5.83 6.24 6.68 7.22 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 57.3 45.3 37.3 30.4 24.7 市净率(倍) 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 净利润率 7.2% 8.1% 8.3% 8.7% 9.2% 净资产收益率 5.9% 7.1% 8.0% 9.2% 10.5% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.7% 1.0% 1.2% ROIC 8.2% 8.9% 9.7% 9.2% 11.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中航电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 87.5 98.4 116.9 136.9 159.1 成长性 减:营业成本 61.8 69.8 82.7 96.4 112.0 营业收入增长率 4.7% 12.5% 18.8% 17.1% 16.3% 营业税费 0.2 0.4 0.4 0.4 0.6 营业利润增长率 20.5% 20.5% 23.0% 22.4% 22.7% 销售费用 1.1 1.0 1.2 1.2 1.4 净利润增长率 13.4% 26.6% 21.3% 22.8% 23.1% 管理费用 8.0 9.2 10.5 12.3 13.8 EBIT DA增长率 -16.0% 7.6% 12.8% 15.2% 16.3% 研发费用 6.5 8.3 9.8 11.7 13.6 EBIT增长率 -18.6% 2.4% 21.1% 20.2% 20.8% 财务费用 2.5 1.0 1.1 1.2 1.3 NOPLAT增长率 7.8% 1.5% 21.7% 21.3% 21.7% 资产减值损失 -0.4 -0.7 -0.3 -0.3 -0.3 投资资本增长率 -6.4% 10.9% 27.9% -5.6% 22.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 34.1% 5.7% 7.1% 7.1% 8.2% 投资和汇兑收益 -0.1 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 营业利润 7.3 8.8 10.8 13.3 16.3 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 毛利率 29.4% 29.1% 29.3% 29.5% 29.6% 利润总额 7.2 8.8 10.8 13.2 16.2 营业利润率 8.4% 9.0% 9.3% 9.7% 10.2% 减:所得税 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 净利润率 7.2% 8.1% 8.3% 8.7% 9.2% 净利润 6.3 8.0 9.7 11.9 14.6 EBIT DA/营业收入 15.8% 15.1% 14.3% 14.1% 14.1% EBIT /营业收入 11.6% 10.5% 10.7% 11.0% 11.4% 资产负债表 4.0 4.8 5.7 6.6 7.6 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 131 139 122 96 75 货币资金 39.5 39.4 9.3 10.9 12.7 流动营业资本周转天数 269 234 251 261 260 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 729 692 643 588 583 应收帐款 75.8 65.7 122.1 94.1 151.2 应收帐款周转天数 305 259 289 284 277 应收票据 15.5 21.3 26.9 26.5 36.0 存货周转天数 179 199 182 186 188 预付帐款 3.6 3.9 5.4 5.5 6.9 总资产周转天数 976 933 847 751 713 存货 47.5 61.1 57.3 84.1 82.1 投资资本周转天数 438 397 400 373 347 其他流动资产 2.4 2.7 2.5 2.6 2.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.9% 7.1% 8.0% 9.2% 10.5% 长期股权投资 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 2.7% 3.1% 3.5% 4.3% 4.3% 投资性房地产 1.7 1.8 1.8 1.8 1.8 ROIC 8.2% 8.9% 9.7% 9.2% 11.9% 固定资产 34.7 41.4 38.0 34.7 31.4 费用率 在建工程 14.1 12.0 12.0 12.0 12.0 销售费用率 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 无形资产 7.2 7.7 6.8 5.9 5.0 管理费用率 9.2% 9.4% 9.0% 9.0% 8.7% 其他非流动资产 4.8 5.3 4.9 5.0 5.0 研发费用率 7.4% 8.4% 8.4% 8.5% 8.5% 资产总额 247.2 262.6 287.5 283.5 347.1 财务费用率 2.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 短期债务 30.2 23.7 28.9 18.9 23.9 四费/营业收入 20.8% 19.9% 19.4% 19.3% 18.9% 应付帐款 48.4 50.4 72.6 68.9 94.3 偿债能力 应付票据 20.9 21.7 27.6 31.0 36.7 资产负债率 55.4% 55.6% 56.6% 52.9% 58.4% 其他流动负债 11.8 24.7 15.9 17.4 19.4 负债权益比 124.1% 125.4% 130.4% 112.1% 140.2% 长期借款 6.8 15.5 5.8 - 16.5 流动比率 1.66 1.61 1.54 1.64 1.67 其他非流动负债 19.0 10.1 11.8 13.6 11.8 速动比率