2022年前三季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长40.69%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月19日 图南股份（300855.SZ） 2022年前三季度实现归母净利润1.85亿元，同比增长40.69% 事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收7.29亿元，同比+39.97%，归母净利润1.85亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润1.83亿元，同比+59.34%。单季度来看，2022Q3营收2.68亿元，同比+54.39%，环比+7.35%，归母净利润0.68亿元，同比+60.69%，环比-11.74%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+81.56%，环比-10.31%。 利润表：下游航发高景气度背景下，公司业绩维持高增长态势。从盈利能力角度来看，2022年前三季度公司毛利率35.32%，同比-2.60pct，净利率25.38%，同比+0.13pct，虽然原材料成本上升导致毛利率有所下降，但是管理、研发费用率分别同比下降1.29pct和2.60pct带动公司净利率增长。2022Q3公司营收和归母净利润同比大幅增长，但是环比来看营收略增、归母净利润略降，实现单季度毛利率33.53%，环比-4.81pct，净利率25.33%，环比-5.48pct，我们认为主要系产品结构原因。 资产负债表：多个科目预示公司将迎来高速增长。1）合同负债：2022年前三季度0.77亿元，较年初增长708.78%，说明客户支付的预付款大幅增长，反映下游需求大幅增长。2）预付款项：2022年前三季度0.22亿元，较年初增长439.48%，说明公司为应对下游需求增长加大采购。3）应付票据及应付账款：2022年前三季度0.73亿元，较年初增长86.29%，说明公司为应对下游需求增长加大采购。 图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，其2022Q3业绩同比大幅增长，表明国内军用航发赛道的高景气度。同时单季度毛利率同比略降、净利率同比略增，体现了公司良好应对了2022年镍价涨幅过大带来的影响。我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看：航发赛道拥有5大成长逻辑催生万亿市场。1）航发三代机主力型号批产提速；2）众多航发新型号密集进入定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下，航发维修后市场正在快速打开；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间；5）燃气轮机进一步拉长两机赛道。 2、公司层面看：图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境，叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求，铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一（其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等），其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件，需要满足高强度和壁薄等要求，对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产，领先技术使其在多个航发型号上批量供货，且三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳图南拓展产品线；在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1、新型号渗透+产能扩充，“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型，精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外，公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用，增加800-1000吨/年熔炼产能；IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南，拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南，未来将形成完整的航空零部件研制能力，这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主，2017~2021年营收复合增速为7.07%，主要是熔炼产能被 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 10月18日收盘价(元) 52.33 总市值(百万元) 15,804.18 总股本(百万股) 302.01 其中自由流通股(%) 55.78 30日日均成交量(百万股) 2.47 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《图南股份（300855.SZ）：2022H1实现归母净利润1.17亿元，同比增长31.24%》2022-08-16 2、《图南股份（300855.SZ）：发布股权激励方案，巩固国产精铸机匣核心供应商发展信心》2022-06-21 3、《图南股份（300855.SZ）：2021、2022Q1归母净利润分别同比+66.24%、11.86%，符合市场预期》2022-04-19 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%69%2021-102022-022022-062022-10图南股份沪深300 2022年10月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 军品挤压，随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求，我们认为变形高温合金产品将获得快速发展，2022H1公司变形高温合金营收增速高达45.13%；特种不锈钢主要是无缝管材，用于航发各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件，公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位，2020~2021年营收增速为23.19%和60.42%，2022H1同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕，军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元，对应PE分别为62X、46X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 546 698 916 1,172 1,459 增长率yoy（%） 12.8 27.7 31.3 27.9 24.4 归母净利润（百万元） 109 181 254 345 462 增长率yoy（%） 7.0 66.2 40.3 35.7 33.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.60 0.84 1.14 1.53 净资产收益率（%） 10.3 14.8 17.7 19.7 21.2 P/E（倍） 144.9 87.2 62.1 45.8 34.2 P/B（倍） 14.9 12.9 11.0 9.0 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月18日收盘价 2022年10月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 846 921 961 1057 1169 营业收入 546 698 916 1172 1459 现金 261 208 250 307 337 营业成本 368 438 554 681 831 应收票据及应收账款 57 66 86 92 106 营业税金及附加 4 4 5 6 6 其他应收款 0 0 89 103 154 营业费用 8 8 8 9 10 预付账款 0 4 2 6 4 管理费用 24 45 44 49 53 存货 193 320 211 227 246 研发费用 34 45 49 57 63 其他流动资产 335 322 322 322 322 财务费用 2 -1 -1 -1 -2 非流动资产 262 447 520 584 640 资产减值损失 -3 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 41 31 20 27 固定资产 192 196 275 342 398 公允价值变动收益 3 1 4 3 3 无形资产 41 54 55 56 57 投资净收益 0 7 0 0 0 其他非流动资产 28 197 190 186 185 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1108 1367 1481 1640 1809 营业利润 124 208 291 394 528 流动负债 43 102 91 108 120 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 25 20 31 39 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 23 39 31 37 41 利润总额 124 207 291 395 528 其他流动负债 20 38 39 39 40 所得税 15 26 36 49 66 非流动负债 5 39 40 40 40 净利润 109 181 254 345 462 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 39 39 39 39 归属母公司净利润 109 181 254 345 462 负债合计 47 141 131 148 160 EBITDA 152 239 320 438 586 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.36 0.60 0.84 1.14 1.53 股本 200 200 302 302 302 资本公积 571 594 494 494 494 主要财务比率 留存收益 290 432 649 931 1286 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1061 1226 1349 1492 1649 成长能力 负债和股东权益 1108 1367 1481 1640 1809 营业收入(%) 12.8 27.7 31.3 27.9 24.4 营业利润(%) 7.8 67.1 39.8 35.7 33.8 归属于母公司净利润(%) 7.0 66.2 40.3 35.7 33.7 获利能力 毛利率(%) 32.6 37.3 39.6 42.0 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.0 26.0 27.8 29.5 31.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.3 14.8 17.7 19.7 21.2 经营活动现金流 90 179 280 357 445 ROIC(%) 9.6 13.7 16.6 18.6 20.2 净利润 109 181 254 345 462 偿债能力 折旧摊销 35 36 35 50 66 资产负债率(%) 4.3 10.3 8.9 9.0 8.9 财务费用 2 -1 -1 -1 -2 净负债